根據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示,，2020年全球前五大手機(jī)廠商為三星,、蘋果、華為,、小米,、vivo，中國廠商占據(jù)三席,，占據(jù)了34．6％的市場份額,。國內(nèi)終端品牌廠商市場份額的提升，使我國集成電路行業(yè)迎來了廣闊的發(fā)展空間,。

專注于射頻前端芯片的研發(fā),、設(shè)計(jì)和銷售的唯捷創(chuàng)芯（天津）電子技術(shù)股份有限公司（簡稱：唯捷創(chuàng)芯）擬沖科上市，于2021年11月19日提交了注冊(cè)稿，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券,。公開發(fā)行股份不低于4,，008萬股，公開發(fā)行的新股占本次發(fā)行后總股本的比例不低于10．02％,，擬投入募集資金24．87億元用于集成電路生產(chǎn)測試項(xiàng)目,、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

2018年公司資產(chǎn)總額為2．71億元,，截至2021年6月末,，公司的資產(chǎn)總額為16．53億元，短短三年多時(shí)間,，公司的資產(chǎn)總額翻了6倍之多,。此次募資金額是資產(chǎn)總額的1．5倍。

唯捷創(chuàng)芯第一大股東非實(shí)控人,，實(shí)控人之一曾被股權(quán)凍結(jié),；增收不增利，持續(xù)虧損,，毛利率持續(xù)下滑且低于同行均值,；與國際領(lǐng)先廠商存在差距。業(yè)績依賴大客戶,，供應(yīng)商集中,，大客戶供應(yīng)商IPO前紛紛入股；存貨飆升,，占比較大,。

第一大股東非實(shí)控人，實(shí)控人之一曾被股權(quán)凍結(jié)

唯捷創(chuàng)芯的實(shí)際控制人為榮秀麗和孫亦軍,，截至招股說明書簽署日,，兩人直接持有和間接控制的發(fā)行人股份比例合計(jì)38．29％,，兩人于2019年1月簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》,，在公司重大事項(xiàng)決策和表決上保持一致，持續(xù)共同控制公司,。截至招股說明書簽署日,，聯(lián)發(fā)科全資控制主體Gaintech持有公司28．12％股權(quán)，為公司第一大股東,。榮秀麗和孫亦軍兩人持股比例高于Gaintech的持股比例28．12％,，差距為10．17％。聯(lián)發(fā)科及Gaintech承諾在任何情況下不會(huì)通過任何途徑取得公司控制權(quán),。

若實(shí)際控制人榮秀麗,、孫亦軍未來在公司重大事項(xiàng)決策方面出現(xiàn)分歧，且未能按照《一致行動(dòng)協(xié)議》的約定解決爭議并形成一致意見,，則可能降低公司重大事項(xiàng)決策效率,，削弱共同控制的持續(xù)性和有效性,；若聯(lián)發(fā)科及Gaintech 違背上述承諾且未及時(shí)采取有效措施予以補(bǔ)救和改正，則其持股地位可能影響公司治理和公司控制權(quán)的穩(wěn)定性,。

值得注意的是,，據(jù)（2019）津011財(cái)保33號(hào)，實(shí)控人之一榮秀麗成為被執(zhí)行人,，股權(quán)被凍結(jié),，數(shù)額為1162．377萬元。

2020年10月12日,，陳崗以1元／認(rèn)繳出資額的價(jià)格入伙,，成為有限合伙人，任職于公司研發(fā)部,。值得注意的是,，陳崗曾與之前就職的公司廣州慧智微電子有限公司存在競業(yè)限制糾紛案件，裁定陳崗支付慧智公司違反競業(yè)限制違約金290,，000元,。

招股書顯示，唯捷創(chuàng)芯歷次股權(quán)變動(dòng)過程中,，楊鳳臣持有的公司股權(quán)均系代蔣壯持有,。具體原因是，2010年10月,，蔣壯基于不想退出對(duì)唯捷有限的投資,，又不愿顯名持股的考慮，將其持有唯捷有限的股權(quán)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓代持在其姐夫楊鳳臣名下,。唯捷創(chuàng)芯在新三板描述其股權(quán)轉(zhuǎn)讓,，并未說明是股權(quán)代持。

增收不增利,，持續(xù)虧損,，毛利率持續(xù)下滑且低于同行均值

唯捷創(chuàng)芯是專注于射頻前端芯片研發(fā)、設(shè)計(jì),、銷售的集成電路設(shè)計(jì),，主要產(chǎn)品為PA模組。2018年－2021年1－6月,，公司營業(yè)收入分別為2．84億元,、5．81億元、18．1億元和17．02億元,，同比增長104．71％,、211．38％和136．75％，持續(xù)高速增長；2021年,，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入?yún)^(qū)間為34億元至35．5億元,，同比增長87．80％至96．08％；歸母凈利潤區(qū)間為－1．3億元至－6,，000萬元,，虧損金額同比變動(dòng)67．25％至－22．81％。各期凈利潤分別為－3385．88萬元,、－2999．41萬元,、－7772．91萬元和425．86萬元，扣非歸母凈利潤分別為－4028．32萬元,、－3295．44萬元,、－1．01億元和－1650．41萬元。

公司2021年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤仍為負(fù),，扣非歸母凈利潤亦預(yù)計(jì)可能為負(fù),，主要系報(bào)告期內(nèi)3次股權(quán)激勵(lì)和1次股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)預(yù)計(jì)于2021年確認(rèn)股份支付費(fèi)用約6．4億元，其中因部分激勵(lì)加速行權(quán)而確認(rèn)的股份支付費(fèi)用約1．2億元計(jì)入非經(jīng)常性損益,，其余均計(jì)入經(jīng)常性損益所致,。

截至招股說明書簽署日，除唯捷創(chuàng)芯及其下屬公司外,，榮秀麗及孫亦軍控制的員工持股平臺(tái)包括天津語捷,、天津語騰、北京語越,、天津語尚,、天津語芯、天津語創(chuàng),。

報(bào)告期內(nèi),，公司4G PA模組收入占比分別為92．16％、96．09％,、88．59％和71．57％,，是銷售收入的主要來源；2020年及2021年1－6月,，5G PA模組收入占比分別為10．54％和25．70％,。公司主要收入貢獻(xiàn)來源于PA模組,，其他射頻前端芯片產(chǎn)品相對(duì)較少,，Skyworks、Qorvo,、Broadcom等國際知名集成電路企業(yè),，覆蓋了射頻前端的全部產(chǎn)品種類。同時(shí)，上述廠商產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域更加多元化,，除無線通信領(lǐng)域外,，還涵蓋了汽車、智能家居,、航空航天與國防,、醫(yī)療健康等多個(gè)領(lǐng)域。公司產(chǎn)品線寬度及技術(shù)深度,，仍與國際廠商存在較大差距,。

唯捷創(chuàng)芯產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能手機(jī)之中，智能手機(jī)行業(yè)具有競爭激烈,、產(chǎn)品和技術(shù)更迭較快,、頭部品牌廠商集中且市場占有率較高的特點(diǎn)。公司已逐步實(shí)現(xiàn)客戶結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型,，客戶或終端客戶主要為知名品牌廠商,，并逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)國際領(lǐng)先廠商同類產(chǎn)品的進(jìn)口替代，推動(dòng)報(bào)告期內(nèi)公司收入高速增長,。

若出現(xiàn)智能手機(jī)行業(yè)整體出貨量下降,、公司與頭部品牌廠商的合作關(guān)系發(fā)生變化、頭部品牌廠商采用自研射頻前端芯片,、現(xiàn)有主要客戶的終端市場占有率大幅下降等不利因素,，或公司未能及時(shí)拓寬及迭代產(chǎn)品線、開拓新的應(yīng)用領(lǐng)域以應(yīng)對(duì)激烈的市場競爭,，均可能導(dǎo)致下游行業(yè)及客戶對(duì)公司產(chǎn)品的采購需求降低,，導(dǎo)致公司的營業(yè)收入無法持續(xù)高速增長，同時(shí)影響公司的盈利水平,。

報(bào)告期內(nèi),，唯捷創(chuàng)芯毛利率分別為21．89％、18．04％,、17．92％以及26．61％,，低于境內(nèi)同行業(yè)上市公司均值37．11％、36．23％,、33．08％和39．1％,。報(bào)告期內(nèi)，公司凈利率分別為－11．92％,、－5．16％,、－4．29％以及0．25％，偏低或?yàn)樨?fù),，盈利能力相對(duì)偏弱,。

此外,，公司產(chǎn)品銷售單價(jià)受美系和日系領(lǐng)先廠商同類產(chǎn)品的市場定價(jià)、產(chǎn)品及技術(shù)的先進(jìn)性,、客戶議價(jià)能力以及過往銷售價(jià)格等因素的共同影響,；產(chǎn)品單位成本亦受原材料及封測服務(wù)的采購單價(jià)以及產(chǎn)業(yè)鏈供需關(guān)系等因素影響，均存在一定的不確定性,。

與國際領(lǐng)先廠商存在差距

全球射頻前端市場的主要參與者以美日系廠商為主,。根據(jù) Yole Development的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年,，全球前五大射頻前端器件提供商占據(jù)全球射頻前端市場份額的79％,。其中，Murata,、Skyworks,、Broadcom、Qorvo和Qualcomm占據(jù)的市場份額比例分別為23％,、18％,、14％、13％和11％,。射頻前端包括射頻功率放大器,、濾波器、射頻開關(guān),、射頻低噪聲放大器等產(chǎn)品,，各細(xì)分領(lǐng)域的市場競爭格局與行業(yè)整體的競爭格局略有差異，但均呈現(xiàn)美系和日系廠商占據(jù)主導(dǎo)地位的格局,。射頻前端行業(yè)是我國集成電路行業(yè)中對(duì)外依存度較高的細(xì)分領(lǐng)域之一,，特別是在 5G、高集成度射頻前端模組等前沿市場,，全球前五大射頻前端廠商占據(jù)我國大部分的市場份額,。

相較前述射頻前端領(lǐng)域的美系和日系領(lǐng)先廠商，參與射頻前端市場競爭的國內(nèi)企業(yè)在資本實(shí)力,、產(chǎn)品性能和產(chǎn)品線寬度,、技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)積累、研發(fā)人員數(shù)量和體系,、前沿技術(shù)定義能力等方面仍存在一定的差距,。

截至招股說明書簽署日，公司高集成度L－PAMiD模組處于向客戶送樣驗(yàn)證階段,，尚不具備含有高集成度PA模組組合的射頻前端架構(gòu)方案的完整能力,，與國際領(lǐng)先廠商仍存在一定差距。下游行業(yè)向5G迭代的過程中,，5G智能手機(jī)對(duì)高集成度PA模組產(chǎn)品及架構(gòu)方案的需求預(yù)計(jì)將逐步上升,，公司將面臨更高的技術(shù)挑戰(zhàn),。

唯捷創(chuàng)芯2020年?duì)I業(yè)收入18億元,，同行業(yè)知名國際廠商 2020 財(cái)年?duì)I收規(guī)模在30億美元至數(shù)百億美元,。相比于國際知名廠商，公司整體資金實(shí)力不足,。

截至2021年6月30日,，公司擁有研發(fā)人員171名，占員工總數(shù)的53．11％,。研發(fā)人員中,，研究生學(xué)歷人員68人、本科學(xué)歷人員80人,，大學(xué)本科學(xué)歷及以上人員占研發(fā)人員總數(shù)的比例為86．55％,。Skyworks、Qorvo,、Broadcom,、Qualcomm、Murata 等國際領(lǐng)先的射頻前端企業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)人員配置在數(shù)千人以上,，公司研發(fā)人員數(shù)量與上述企業(yè)相比存在較大差距,。

2018年－2021年1－6月，唯捷創(chuàng)芯研發(fā)投入分別為6,，092．07萬元,、9，181．35萬元,、2．2億元及 2．12億元,，占營業(yè)收入比例分別為21．45％、15．79％,、12．14％和12．46％,，剔除股份支付費(fèi)用的影響，公司研發(fā)費(fèi)用分別為5,，544．81萬元,、7，278．97萬元,、1．53億元以及1．09億元,，占營業(yè)收入比例分別為19．52％、12．52％,、8．45％以及6．41％,。隨著銷售規(guī)模的迅速提升，公司研發(fā)費(fèi)用占比有所下降,，同行可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值12．47％,、11．22％,、13．07％和11．76％，2020年和2021年1－6月低于同行均值,。

業(yè)績依賴大客戶,，供應(yīng)商集中，大客戶供應(yīng)商IPO前紛紛入股

唯捷創(chuàng)芯主要采用經(jīng)銷或直銷模式向手機(jī)品牌或ODM廠商銷售產(chǎn)品,。報(bào)告期內(nèi),，公司以經(jīng)銷商為主，經(jīng)銷收入占公司營業(yè)收入的比例分別為99．80％,、95．28％,、78．66％以及69．60％，占比有所降低,，但經(jīng)銷模式仍系公司主要銷售模式,。

下游終端市場以及產(chǎn)業(yè)鏈特點(diǎn)決定了客戶的集中度較高。報(bào)告期各期,，公司對(duì)前五大客戶的營業(yè)收入合計(jì)數(shù)分別為2．83億元,、5．58億元、17．86億元和16．86億元,，占收入的比例分別為99．80％,、95．91％、98．68％以及99．08％,，業(yè)績依賴大客戶,。

公司的射頻功率放大器模組產(chǎn)品已應(yīng)用于小米、OPPO,、vivo 等智能手機(jī)品牌公司以及華勤通訊,、龍旗科技、聞泰科技等領(lǐng)先的ODM廠商,，其他產(chǎn)品也已實(shí)現(xiàn)對(duì)終端品牌廠商的大批量供應(yīng),。

值得注意的是，唯捷創(chuàng)芯2020年10月股權(quán)轉(zhuǎn)讓的受讓方中,，哈勃投資,、OPPO移動(dòng)、維沃移動(dòng)和小米基金均為公司報(bào)告期內(nèi)的主要品牌客戶或其關(guān)聯(lián)方,；2021年5月股權(quán)轉(zhuǎn)讓的受讓方中,，穩(wěn)懋開曼為公司報(bào)告期內(nèi)主要供應(yīng)商穩(wěn)懋的全資子公司。

報(bào)告期內(nèi),，公司晶圓的主要供應(yīng)商為穩(wěn)懋,、格羅方德、臺(tái)積電,；SMD和基板的主要供應(yīng)商分別為村田,、珠海越亞,；封裝測試服務(wù)的主要供應(yīng)商為長電科技、甬矽電子和蘇州日月新,。報(bào)告期內(nèi),，公司向前五大供應(yīng)商采購金額占總采購金額的比例分別為76．73％、71．44％,、76．24％和75．26％,，向主要供應(yīng)商的采購集中度較高且晶圓供應(yīng)商主要為境外供應(yīng)商,；其中,，

報(bào)告期各期，公司向穩(wěn)懋采購的GaAs晶圓占GaAs晶圓采購占比較高,，存在一定的依賴,。穩(wěn)懋為唯捷創(chuàng)芯的第一大供應(yīng)商，報(bào)告期內(nèi),，該公司向穩(wěn)懋采購晶圓及NRE MASK服務(wù)的金額分別為7044．94萬元,、1．21億元、5．76億元和4．31億元,，占各期采購總額的比例分別為28．14％,、23．18％、31．65％和26．41％,。

值得注意的是,，2021年5月，唯捷創(chuàng)芯進(jìn)行第十二次股份轉(zhuǎn)讓,，受讓方為穩(wěn)懋開曼及昆唯管理,，以33．33元／股的價(jià)格受讓180萬股，其中穩(wěn)懋開曼為其報(bào)告期內(nèi)第一大供應(yīng)商穩(wěn)懋的全資子公司,。

招股書顯示,，2019年和2020年，A公司為該公司的前五大客戶,，但2020年第三季度,，受外部環(huán)境變化的重大影響，經(jīng)協(xié)商后,， A公司與唯捷創(chuàng)芯終止合作,。2021年1—6月，唯捷創(chuàng)芯對(duì)A公司的銷售收入為0,。

存貨飆升,，占比較大

唯捷創(chuàng)芯存貨主要由原材料、半成品以及庫存商品構(gòu)成,。2018年末－2021年6月30日,，公司存貨賬面價(jià)值分別為1．55億元,、1．75億元、4．11億元和6．62億元,，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為62．48％,、45．04％、36．93％以及45．83％,，占比較大,。

2020年末以及2021年6月末，公司存貨賬面余額增長較快,，分別達(dá)到42,，480．32萬元以及 67，764．05 萬元,，主要系：下游市場需求增長,，2020年以及2021年1－6月，頭部品牌廠商及ODM廠商持續(xù)增加對(duì)公司產(chǎn)品的采購數(shù)量,，公司業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速增長,，原材料等亦隨之快速增長；原材料晶圓等市場供應(yīng)緊張,，公司為滿足客戶的需求提前備貨,，既而大幅增加原材料采購力度；公司不斷完善射頻前端芯片產(chǎn)品線且在手訂單充盈,，公司加快推進(jìn)生產(chǎn)備貨,，產(chǎn)成品及半成品金額迅速增長。

若市場需求環(huán)境發(fā)生變化,，市場競爭加劇或公司不能有效拓寬銷售渠道,，優(yōu)化庫存管理，將可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品滯銷,、存貨積壓,，存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提高，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響,。

1．1日,，IPO企業(yè)有5家同日撤回或終止的，包括了兩家提交注冊(cè)的倍特藥業(yè)和三問家居,，原因或是多樣,，如實(shí)控人變更，板塊定位,，銷售費(fèi)用率過高,，信披不全等，唯捷創(chuàng)芯能否順利拿到上市批文，權(quán)衡財(cái)經(jīng)與大家共同關(guān)注,。