兩軍對壘,，大戰(zhàn)一觸時,，最忌臨陣變局,。

11月15日,，深交所官網(wǎng)顯示大成精密IPO終止,。其創(chuàng)業(yè)板IPO申請于2022年9月30日獲受理,，10月28日被抽中現(xiàn)場檢查,，半個月后主動撤單,。

是檢查震懾威力太大,？還是自身經(jīng)不起考驗,？大成精密價值底色咋樣呢？

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主動撤單背后 募資,、毛利率質(zhì)疑

獲受理僅一個半月便主動撤單,，自然令業(yè)內(nèi)震驚，想低調(diào)也難,。

當(dāng)然也非個例,。公開信息顯示，2022年證監(jiān)會監(jiān)管層已抽查了4批共計34家首發(fā)企業(yè),，其中10家主動撤回申請,，撤回比例約三成。

除了大成精密,，還有英創(chuàng)力,、中恒寵物、壹物科技,、武漢藍電,、輝芒微等，對應(yīng)保薦機構(gòu)分別為招商證券,、安信證券,、海通證券、長江承銷、中信證券,。

實際上,，這已算是撤回較少的了。2021年1月底,，證監(jiān)會發(fā)布《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查規(guī)定》,，隨后20家企業(yè)被抽中，最終17家撤回申請,，讓市場見識到了現(xiàn)場檢查的巨大威力,。

滬深交易所曾明確表示，對于現(xiàn)場檢查進場前撤回的項目,，如發(fā)現(xiàn)存在涉嫌財務(wù)造假,、虛假陳述等違法違規(guī)問題的，保薦機構(gòu),、發(fā)行人都要承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任,，絕不能“一撤了之”，也絕不允許“帶病闖關(guān)”,。

行業(yè)分析師劉銳玲表示,，提升上市門檻、上市質(zhì)量并非說說而言,，如針對現(xiàn)場檢查或現(xiàn)場督導(dǎo)后撤回上市申報材料較多的保薦機構(gòu),，監(jiān)管層將對其保薦項目重點隨機抽查，再次開展現(xiàn)場督導(dǎo)等,。雷霆手段下,，撤單是自身實力不濟還是討巧避險，仁者見仁,。但撤回企業(yè)被重新審視或不可避免,。

聚焦大成精密，保薦方為招商證券,。往期看,，其不乏違規(guī)被罰問題。如在中國證券業(yè)協(xié)會官網(wǎng)對最近三年內(nèi)受過證監(jiān)會行政監(jiān)管措施,、行業(yè)自律組織紀(jì)律處分或自律管理措施的保薦代表人的公示中,，招商證券共有14名保薦代表人被處罰。

2022年11月11日,，證監(jiān)會對招商證券采取出具警示函決定,，再次直指其投資銀行業(yè)務(wù)項目違規(guī)問題。

聚焦大成精密,，同樣也不乏審視點,。

招股書顯示,，此次大成精密IPO擬募資8．64億元。而截至2022年3月31日,，大成精密的資產(chǎn)總額10億元,、凈資產(chǎn)3．23億元、貨幣資金1．16億元,。除總資產(chǎn)外,，大成精密的凈資產(chǎn)、賬面資金均遠不及募資額,。

2019至2022年一季度,，大成精密營收1．25億元、2．38億元,、3．86億元,、1．08億元；歸屬凈利715．98萬元,、4196．33萬元,、6620．98萬元、1067．37萬元,。

持續(xù)增長值得肯定，可對比擬募額,，超過了2019年至2021年的營收總和,，更是同期凈利總和的7．5倍。

募資額如此高,，大成精密底氣在哪里,？

不算苛求。往期看,，就曾有IPO企業(yè)因募資額與自身經(jīng)營面相差較大,，被交易所問詢，要求說明募資規(guī)模與其本身規(guī)模匹配性,，以及是否具備有效使用募金的能力,。

毛利率也是一審視點。2019－2022年一季度,，大成精密毛利率分別為37．26％,、41．88％、44．71％和41．31％,，除2019年外,，2020年和2021年均高于同業(yè)平均毛利率。

當(dāng)然,，高毛利折射了企業(yè)市場競爭力,，產(chǎn)品溢價力,、成本控制力較強。玩味在于,，大成精密卻未披露公司在細分設(shè)備領(lǐng)域的市占率,、技術(shù)優(yōu)劣對比等重要數(shù)據(jù)。

2

應(yīng)收賬款高過營收,、存貨走高

現(xiàn)金流為負 核心競爭力咋樣,？

看看應(yīng)收賬款的持續(xù)走高，勿怪太苛求,。報告期內(nèi)公司應(yīng)收票據(jù),、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項融資,、合同資產(chǎn)合計賬面價值分別為4755．89萬元,、9661．3萬元、2．43億元,、2．87億元,，占流動資產(chǎn)比22．44％、32．07％,、30．18％,、30．29％。

其中,，今年一季度的應(yīng)收賬款甚至高出過了營收,。

對此，大成精密解釋,，下游客戶以票據(jù)支付貨款的金額較高,，公司期末未兌付的票據(jù)余額大幅上升，由于該部分票據(jù)尚未兌付,，對公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量造成了一定的影響,。

的確是客觀因素，然現(xiàn)金流的震蕩下滑,、存貨的不斷走高也是不爭事實,。

2019至2022年一季度，大成精密經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為320．48萬元,、2533．62萬元,、－127．41萬元、－2614．60萬元,。2021年以及2022年一季度凈額,，不僅低于凈利，而且還轉(zhuǎn)為負數(shù),。

巴菲特曾言,，現(xiàn)金就像氧氣,。后疫情時代，現(xiàn)金流更是企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的“試金石”,，尤其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流,，相比凈利潤更具含金量。只有流動起來,，才能產(chǎn)生利益,、推動發(fā)展。

另一廂,，存貨持續(xù)走高,，2019至2022年一季度，大成精密存貨賬面價值分別為1．22億,、1．34億,、3．35億及3．99億，占流動資產(chǎn)比57．63％,、44．47％,、41．55％和42．06％。

應(yīng)收賬款,、存貨越來越多,，現(xiàn)金流吃緊，這不得不讓人審視其產(chǎn)品話語權(quán),、市場競爭力到底咋樣,，除了壞賬減值風(fēng)險，現(xiàn)金流壓力又幾何,？企業(yè)基本盤、價值底色到底多穩(wěn)多優(yōu)呢,？

資產(chǎn)負債率也不算多樂觀,。2019年至2022年一季度，資產(chǎn)負債率分別為94．23％,、85．91％,、68．33％、67．68％,，雖出現(xiàn)可喜下滑值得肯定,，可仍高于同行均值：54．28％、53．50％,、59．63％,、59．04％。

對資金的迫切性肉眼可見,，這大概就是上述大手筆募資的原因所在,。

大成精密表示,，本次募集資金到位后，公司總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規(guī)模將得到大幅增加,，同時拓寬公司的融資渠道,。

3

大客戶依賴隱憂

洗牌加劇VS旗手價值

或許，也有無奈與急迫,。

公開資料顯示,，2011年張孝平在深圳創(chuàng)立大成精密，這是一家集研發(fā),、生產(chǎn),、銷售于一體的高新技術(shù)企業(yè)，面向新能源動力電池,、儲能電池,、數(shù)碼電池等領(lǐng)域，提供專業(yè)的智能裝備及自動化解決方案,。

主營產(chǎn)品包括鋰電池極片測量設(shè)備,、鋰電池真空干燥設(shè)備、X－Ray成像檢測設(shè)備等,。報告期內(nèi),，鋰電池極片測量設(shè)備占主營業(yè)務(wù)收入比65．83％ 、73．86％ ,、34．87％ ,、43．17％ ；鋰電池真空干燥設(shè)備占比34．17％ ,、26．14％ ,、50．65％ 、56．64％ ,。

持續(xù)深耕鋰電池業(yè),，值得肯定，然行業(yè)垂直專業(yè)度,，不但帶來重資產(chǎn)門檻,，也帶來大客戶集中依賴隱憂。

報告期內(nèi),，大成精密前五大客戶包括寧德時代,、比亞迪、新能源科技,、欣旺達,、珠海冠宇等國內(nèi)主流鋰電池生產(chǎn)商。前五大客戶銷售收入占營收比62．40％,、65．91％,、81．5％和98．45％,，占比高企且不斷走高，集中依賴度肉眼可見,。

以比亞迪為例,，2020年、2021年以及2022年一季度公司對其銷售收入分別約為1468．99萬元,、4850．38萬元,、4741．52萬元，占當(dāng)期營收比6．16％,、12．55％,、44．03％，分別系第五大,、第三大,、第一大客戶。

行業(yè)分析師劉銳玲表示,，客戶高度集中,，固然能降低銷售成本、穩(wěn)定業(yè)績短期表現(xiàn),，可潛在風(fēng)險也需警惕,，雙方一榮俱榮，一損俱損,，很易因外部合作關(guān)系變動出現(xiàn)較大不確定性,。縱觀整個資本市場,，能長久保持合作的“伙伴”屈指可數(shù),，一旦變動往往波及業(yè)績。同時過重依賴,，也易讓企業(yè)處于合作被動局面,、存在議價力弱、應(yīng)收賬款高企等風(fēng)險,。分散供應(yīng)商客戶集中度，有利增強企業(yè)抗風(fēng)險能力,、業(yè)績穩(wěn)健程度,。

招股書也坦言，若未來公司主要客戶因下游市場環(huán)境或自身經(jīng)營狀態(tài)出現(xiàn)重大不利變化,，致使客戶對公司產(chǎn)品的采購量出現(xiàn)大幅下滑,，或者公司未來無法維持產(chǎn)品的核心競爭力，導(dǎo)致主要客戶流失或訂單減少,，將對公司的持續(xù)盈利情況產(chǎn)生重大不利影響,。

不算夸言,。放眼鋰電池設(shè)備制造業(yè)，企業(yè)數(shù)量較多,，但市場集中度較低,，且大多僅從事生產(chǎn)線某一工序設(shè)備制造，未來趨勢必將從專機走到整線化,，整線集成能力的提升意味著行業(yè)洗牌加劇,，企業(yè)將面對更大競爭，當(dāng)然也意味著行業(yè)旗手價值,。

行業(yè)分析師于盛梅表示,，IPO本身是企業(yè)做大做強的重要路徑，也是發(fā)展活力的體現(xiàn),，大成精密上述沖關(guān)值得肯定,。不過，資本也非萬能藥,。如想破解大客戶依賴,、應(yīng)收賬款高企、業(yè)績體量較低,，根本還在產(chǎn)品競爭力,，只有優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，培育更多新產(chǎn)品新技術(shù)應(yīng)用,，才能夯實企業(yè)根基,、甚至躋身行業(yè)旗手。

4

不遷怒不貳過 再戰(zhàn)期許

從高校教師到企業(yè)老板,，張孝平,、周麗新夫婦一手打造了大成精密，也抒寫了創(chuàng)業(yè)傳奇,。

2006年,，大成機電創(chuàng)立；2011年,，張孝平夫婦共同出資100萬元設(shè)立大成精密前身：大成有限,，2020年，大成精密共計進行了現(xiàn)金分紅5000萬元,，均落入股東僅張孝平腰包,。2021年，大成有限整體變更設(shè)立為股份有限公司,。2021年底2022年初,，公司通過增資擴股新增股東12名，共計融資約1．96億元。

目前,，張孝平為公司董事長,、總經(jīng)理，董事是周麗新,，二人控制76％股權(quán),，為實控人?？梢灶A(yù)見,，一旦上市成功，兩者將是最大受益者,。

不過,，提交上市申請前，大成精密,、張孝平,、周麗新雖終止了與上述外部股東的對賭協(xié)議，但若公司未能成功上市,，實控人夫婦仍要履行回購義務(wù),。

換言之，大成精密,、張孝平夫婦也是負重前行,，不管當(dāng)下的主動撤回是否權(quán)宜之計，二次再戰(zhàn)應(yīng)是大概率事件,。

客觀而言,，十余年深耕，大成精密也是有價值優(yōu)勢的,。

報告期內(nèi),，公司研發(fā)費用分別為1283．84 萬元、2065．33 萬元,、4254．90 萬元,、1165．82 萬元，占同期營收比10．28％ ,、8．67％ ,、11．01％ 、10．83％ ,，投入持續(xù)維持在較高水平,，各期研發(fā)費用率高于可比公司平均水平。

一分耕耘,，一分收獲。截至2022年7月,，大成精密累計專利申請170余件,，并參與了《鋰離子電池X射線檢測設(shè)備》《鋰離子電池用連續(xù)式真空干燥系統(tǒng)》等國內(nèi)行標(biāo)的起草工作,。

同時，大成精密已建立了東莞大朗,、江蘇常州兩大生產(chǎn)基地及研發(fā)中心,，相繼設(shè)立江蘇常州、廣東東莞等多個客戶服務(wù)中心,，形成“雙研發(fā)中心,，雙生產(chǎn)基地，多服務(wù)分支機構(gòu)”的整體戰(zhàn)略布局,。

上述到行業(yè)視角,，新能源上下游仍處爆發(fā)前夜。公開數(shù)據(jù)顯示,，預(yù)計2025年我國鋰電設(shè)備市場規(guī)模將增至1200億元,，其中鋰電前中后端市場規(guī)模將分別上升至508億元、415億元及277億元,。

行業(yè)藍海紅利,，催生了企業(yè)的快馬加鞭。聚焦大成精密募資用途,，擬投向智能裝備制造項目,、常州智能裝備研發(fā)中心項目、東莞智能裝備研發(fā)中心項目以及補充流動資金,。

無需贅言,，大成精密也有一顆持續(xù)精進、做大做強之心,。結(jié)合上述行業(yè)集中度升級,、呼喚旗手效應(yīng)，首財君也樂見大成精密能終達夙愿,，乘風(fēng)奔跑,。

如此看，主動撤回也非完全壞事,，關(guān)鍵是以何新姿態(tài)回歸,。

貴在查漏補缺、保持敬畏,、不遷怒不貳過,！

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