本文作者：趙穎 何浩
本文來源： 華爾街見聞
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今年全球最大IPO終于正式登場,！
美東時間9月14日，ARM美國IPO首日,，開盤上漲10%,，報56.10美元，盤中一度漲幅達到約30%,。
截至收盤,，ARM股價上漲24.69%，報63.59美元,，以此計算,，市值為652.48億美元（約4745億元），若包括限制性股票單位在內,，Arm完全攤薄后的估值接近680億美元,。
ARM成功上市和首日大漲，給今年如一潭死水的IPO市場激起浪花,，對其持有者軟銀和孫正義來說,，也是一場急需的勝利。
孫正義表示,，人工智能將能夠幫助解決世界上一些最大的問題,，并有可能超越人類的智力。自己是人工智能的“堅定信徒”,，并補充說Arm是人工智能革命的“核心”受益者,。
IPO后，軟銀仍持有Arm約90%的股份,。首日的大漲,，令軟銀所持的ARM股票價值增加了約120億美元。
雖然這能夠給軟銀提供更多的資金,，也幫孫正義挽回了一些近期因為投資失敗而丟失的顏面,，但他可能并不能因此而松上一口氣。
因為,，ARM雖手握架構霸權,，但卻賺不了大錢，同時“AI成色”不足,，650億美元的市值對這家英國芯片公司來說存在巨大的溢價,。
01
手握架構霸權,，卻賺不了大錢
1）行業(yè)空間有限
作為芯片業(yè)繞不過的大山，ARM讓全世界99%的智能手機都用上了自己設計的芯片架構,，但這也意味著這一領域的業(yè)績擴展空間相當有限,。
特別是考慮到全球經(jīng)濟放緩期間，人們對手機的需求疲軟,，這已反映到ARM的收入中,，顯示出停滯不前。
2021財年-2023財年,，ARM年收入分別為20.27億美元,、27.03億美元和26.79億美元。
2）利潤并不豐厚
ARM營收來源主要分為許可費和版稅,，其中40％為許可費,，版稅收入約占營收的60％。
不過由于基于ARM架構產(chǎn)品大部分是MCU（微控制器）,，價格非常較為便宜,；另一方面，ARM是從芯片價格中抽成,，而非針對終端產(chǎn)品收費,，因此帶來的收入?yún)s并不高。
在2023財年,，ARM出貨量超過300億顆,，平均每顆芯片收取0.1美元左右。在2022年,，基于ARM技術的芯片總價值達989億美元,，占了近一半市場份額。但ARM的版稅收入只有16.8億美元 ,，占芯片價值的1.7%,。
費用方面，作為一家芯片設計企業(yè),，ARM研發(fā)成本并不低，平均占到收入的40%左右,。
這就導致了ARM賺不了大錢,，2021-2023財年Arm凈利潤分別是3.88億美元、5.49億美元,、5.24億美元,。
過去3年累計賺了14億美元，與客戶們的利潤完全沒法比,，高通去年凈利潤130億美元,，英偉達去年賺了40多億美元,。
而且，招股書顯示,，近兩年凈利潤率的提升主要得益于2022年3月實施的裁員和重組計劃,。
3）產(chǎn)業(yè)鏈話語權不足
根本上而言，Arm賺不了大錢,，可能是因為產(chǎn)業(yè)鏈話語權不足,。
有分析指出，整個產(chǎn)業(yè)鏈中,，最賺錢的還是控制軟件生態(tài)的芯片公司,，它們直接決定了某款芯片在市場上有多大競爭力。
根據(jù)華爾街分析Robert Castellano的報告,，英偉達炒到4萬美元的GPU芯片H100 ,，臺積電賺1000 美元，提供內存芯片的SK海力士賺2000美元,，剩下超 90%的收入幾乎全歸英偉達,。
此外，ARM一直都處在中立的位置,，架構標準對各大企業(yè)開放授權,，導致其地位并不穩(wěn)固。反觀其競爭對手英特爾,，不但設計IP,，還擁有自己芯片工廠，并通過與Windows形成Wintel聯(lián)盟來壟斷生態(tài),，從而掌握產(chǎn)業(yè)鏈話語權,。
02
“AI成色”不足
Arm上市正值人工智能熱潮，對AI的狂熱情緒推動英偉達股價大幅上漲,。為了拔高Arm估值,，孫正義狂蹭AI熱度。
1）AI成色不足
但從招股書來看,，ARM的AI成色不足,。
ARM在其招股書中提到，隨著人工智能（AI）和機器學習（ML）的快速發(fā)展,，ARM在這些領域也扮演著至關重要的角色,，并與多家領先企業(yè)合作處理AI工作。
然而,，ARM專注于CPU的架構基礎,，而不是創(chuàng)建大模型所需的GPU以及AI專用芯片的架構。
在風險提示處,，ARM坦言,，新興技術,，比如AI和ML，可能采用不適用于通用CPU（例如ARM的處理器）的算法,。因此,，在基于ARM架構的芯片中，其處理器可能變得不那么重要,。
2）關鍵缺陷：運算能力不夠強大
其實,，ARM在AI領域的劣勢也很明顯，那就是運算能力不夠強大,。
AI服務器領域主要由x86架構,，以及英偉達Turing、Volta,、Ampere等GPU架構所主導,，ARM架構也在服務器領域逐漸嶄露頭角，特別是在輕量級和低功耗服務器方面,，但是所占份額很小,。
AI對性能的要求非常高，X86架構可以采用性能極高的CPU,，配合大容量內存和高精度顯卡,，可以不斷提供運算速度。而ARM走的RISC路線決定了其性能缺陷,，如果無法在性能上進一步提升,，那么Arm架構的缺點會越來越明顯。
因此,，ARM似乎處在AI熱潮的邊緣,，想吃到這份紅利很難。
03
競爭越來越卷
例如,，開源免費的RISC-V架構正虎視眈眈,，不斷嘗試切入ARM的既有客戶之中。
RISC-V架構憑借開源,、精簡,、模塊化的優(yōu)勢，成為芯片架構領域的“新秀”,。RISC-V的開源性質吸引了眾多企業(yè)的關注,，尤其對于小公司和初創(chuàng)企業(yè)而言，可以更容易獲得芯片設計授權,，從而降低成本。
ARM也在招股書中提到,，我們的許多客戶也是RISC-V架構及相關技術的主要支持者,。如果與RISC-V相關的技術不斷發(fā)展,，市場對RISC-V的支持增加，我們的客戶可能會選擇使用這種免費的開源架構,，而不是我們的產(chǎn)品,。
此外，需要注意的是,，ARM近四分之一的收入來自中國市場,，并嚴重依賴ARM中國。但ARM對ARM中國沒有任何直接管理權,，在ARM中國董事會中也沒有控制席位,。
于是，ARM想要保住自己的地位,，就必須不斷的投入,，研發(fā)出新的架構。ARM也坦言,，研發(fā)是其業(yè)務的核心,，也是其未來成功的關鍵。
然而,，這談何容易,，進一步的創(chuàng)新將越來越難以實現(xiàn)，成本也越來越高,。開發(fā)新產(chǎn)品需要投入大量的資金和時間,，一般需要五年或五年以上的開發(fā)時間，而且不能保證產(chǎn)生預期的成果,。
可見,，擺在ARM面前的并不是一條坦途。
