2月28日，大族激光（002008．SZ）分拆子公司大族數(shù)控（301200．SZ）登陸創(chuàng)業(yè)板,，上市首日就跌了13．58％,。

3月8日，大族激光再次發(fā)布公告,，擬分拆子公司大族光電至創(chuàng)業(yè)板上市,，消息一出，市場(chǎng)一片嘩然,。

近日,，更名后的大族光電——深圳市大族封測(cè)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“大族封測(cè)”）創(chuàng)業(yè)板IPO獲深交所受理，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券,。

作為半導(dǎo)體封測(cè)設(shè)備行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代的主力軍,，大族封測(cè)仍然存在客戶集中度過(guò)高、產(chǎn)品先進(jìn)性不足,，“大族系”接二連三的分拆更是令市場(chǎng)物議沸騰,。

客戶集中度高于行業(yè)，第一大客戶剛成立一年

大族封測(cè)是一家半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體封測(cè)專用設(shè)備制造商,，主要為半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體封測(cè)制程提供核心設(shè)備及解決方案,。

受益于下游LED產(chǎn)品市場(chǎng)需求旺盛，封裝廠商紛紛擴(kuò)產(chǎn),，加大設(shè)備的投入,，近年來(lái)，大族封測(cè)的收入產(chǎn)生了較大增長(zhǎng),。

2019年－2021年,，大族封測(cè)營(yíng)業(yè)收入分別為1．46億元,、1．5億元,、3．42億元,，2020年、2021年?duì)I收增幅分別為3．12％,、127．33％,。2022年1－3月，大族封測(cè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1．46億元,，同比增長(zhǎng)163．43％,。

報(bào)告期內(nèi)，大族封測(cè)凈利潤(rùn)分別為885．64萬(wàn)元,、－665．03萬(wàn)元,、5174．53萬(wàn)元及1016．74萬(wàn)元。

大族封測(cè)的客戶較為集中,。報(bào)告期內(nèi),，其前五大客戶銷售金額占營(yíng)業(yè)收入比例合計(jì)分別為72．17％、53．66％,、62．30％及96．61％,。

雖然大族封測(cè)表示客戶集中主要受下游LED封裝行業(yè)集中度較高的影響，但2021年,，其同行業(yè)可比公司新益昌前五大客戶銷售金額占比為29．19％,，行業(yè)龍頭ASMPT更是僅為13．7％。

2022年1－3月,，今上半導(dǎo)體（信陽(yáng)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“今上半導(dǎo)體”）擠掉國(guó)星光電,、東山精密、晶臺(tái)光電等知名封裝企業(yè),，成為大族封測(cè)第一大客戶,，銷售金額達(dá)到6783．19萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的46．44％,。

與此同時(shí),，今上半導(dǎo)體應(yīng)收賬款達(dá)到了5891．15，占當(dāng)期大族封測(cè)應(yīng)收賬款總額的28．86％,。

今上半導(dǎo)體及其母公司均成立于2021年8月,，2021年參保人數(shù)僅有6人。第一大客戶是一家處于起步階段的公司,，大族封測(cè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性或難以保證,。

產(chǎn)品較為單一，與國(guó)際龍頭仍存差距

大族封測(cè)表示,，公司具備半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體封測(cè)領(lǐng)域的固晶,、焊線,、分選／分光、編帶等專用設(shè)備的研發(fā),、制造能力,，但報(bào)告期內(nèi)，除焊線機(jī)外,，大族封測(cè)其他產(chǎn)品銷量逐漸下降直至歸零,。

2019年－2021年及2022年1－3月，大族封測(cè)的焊線機(jī)銷售金額分別為1．2億元,、1．36億元,、3．38億元及1．46億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為84．64％,、92．88％,、99．65％及100％。

大族封測(cè)在招股書(shū)中表示,，公司旗下“HANS”系列高速高精度全自動(dòng)焊線機(jī)產(chǎn)品在性能,、效率、穩(wěn)定性,、可靠性,、一致性等方面已比肩ASMPT、K＆S等國(guó)際知名封測(cè)設(shè)備制造商,，從一些關(guān)鍵指標(biāo)上來(lái)看,，大族封測(cè)也確實(shí)做到了。

圖片來(lái)源：大族封測(cè)招股書(shū)

目前,，大族封測(cè)也有用于半導(dǎo)體封測(cè)領(lǐng)域的引線鍵合工序的焊線設(shè)備,，但絕大多數(shù)產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域仍為L(zhǎng)ED封裝。

報(bào)告期內(nèi),，用于LED領(lǐng)域的產(chǎn)品的銷售金額分別占大族封測(cè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的98．48％,、97．78％、96．27％及97．41％,。

相比之下,，對(duì)于封裝形式復(fù)雜，芯片類型多樣,、結(jié)構(gòu)復(fù)雜,，對(duì)加工精度要求更高的分立器件及IC（半導(dǎo)體）封測(cè)領(lǐng)域，大族封測(cè)就稍顯“力不從心”,。

圖片來(lái)源：大族封測(cè)招股書(shū)

在招股書(shū)中,，大族封測(cè)表示，在封裝核心設(shè)備研發(fā)制造上,，國(guó)內(nèi)企業(yè)總體仍與國(guó)外企業(yè)具有差距,，研發(fā)生產(chǎn)的設(shè)備在精度,、技術(shù)含量方面與國(guó)外主流機(jī)型相比仍有不小的差距。

這一點(diǎn),，從毛利率的差距上也不難發(fā)現(xiàn),。

報(bào)告期各期，大族封測(cè)的毛利率分別為34．54％,、36．50％,、37．01％,、34．51％,，而ASMPT及K＆S的毛利率最高為52．49％，最低也達(dá)到38．20％,。

圖片來(lái)源：大族封測(cè)招股書(shū)

因此,，想要在國(guó)產(chǎn)替代的過(guò)程中分一杯羹，技術(shù)提升對(duì)于大族封測(cè)來(lái)說(shuō)幾乎是迫在眉睫,。但從研發(fā)投入來(lái)看,，目前大族封測(cè)仍不及國(guó)外龍頭。

報(bào)告期內(nèi),，大族封測(cè)的研發(fā)費(fèi)用率分別為9．60％,、13．76％、8．08％及7．03％,，而同期,，ASMPT研發(fā)費(fèi)用率分別為10．77％、9．71％,、8．90％及9．10％,，K＆S研發(fā)費(fèi)用率分別為21．51％、19．81％,、9．06％及9．70％,。

管理層造富盛宴，投資者難分一杯羹

11月19日,，大族激光發(fā)布公告,，宣布擬將主營(yíng)半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體自動(dòng)化傳輸設(shè)備的子公司，上海大族富創(chuàng)得科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“富創(chuàng)得”）分拆至創(chuàng)業(yè)板上市,。

富創(chuàng)得2021年收入為2．69億元,，同比增長(zhǎng)60．89％，凈利潤(rùn)4506．61萬(wàn)元,，同比增長(zhǎng)111．40％,，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高。

接二連三地分拆高增長(zhǎng)行業(yè)的子公司,，讓市場(chǎng)關(guān)于大族激光“掏空上市公司核心資產(chǎn)”,、“為管理層造富”的爭(zhēng)議此起彼伏,。

大族數(shù)控提交上市申請(qǐng)前，大族激光也曾大舉實(shí)施股權(quán)激勵(lì),。2020年12月,，以6．9262元／股的價(jià)格通過(guò)員工持股平臺(tái)，向大族激光部分董事,、高管及核心員工增發(fā)新增股份1890萬(wàn)股,，占增資完成后大族數(shù)控總股本的5％。

大族數(shù)控上市后,，發(fā)行價(jià)格達(dá)到76．56元／股,，激勵(lì)對(duì)象所持股份價(jià)值暴漲十余倍，即使按照目前的股價(jià),，其財(cái)富增值也達(dá)到6倍左右,。

此次大族封測(cè)IPO，大族激光手筆更大,。

2021年4月,，大族激光以1元／出資額的價(jià)格，分別向副總經(jīng)理羅波,、部分核心管理人員的持股平臺(tái)運(yùn)盛咨詢各轉(zhuǎn)讓10％,，共20％的股權(quán)，總對(duì)價(jià)1560萬(wàn)元,。

2022年1月,，大族激光再次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，以約1．3元／出資額的價(jià)格,，向員工持股平臺(tái)鑫佰祥轉(zhuǎn)讓大族封測(cè)4％股權(quán),，總對(duì)價(jià)405萬(wàn)元。

2022年2月,，引進(jìn)高瓴裕潤(rùn),、中證投資等投資人時(shí)，大族封測(cè)估值10億元,，上述首次股權(quán)激勵(lì)對(duì)象所持股份增值已達(dá)近10倍,，第二次股權(quán)激勵(lì)對(duì)象所持股份增值也達(dá)約8倍。

按照此次IPO大族封測(cè)擬發(fā)行不超過(guò)10％新股,，募資約2．61億元計(jì)算,，發(fā)行后上述股權(quán)激勵(lì)對(duì)象所持股份增值將達(dá)到約26倍。

11月19日,，在公告擬分拆富創(chuàng)得的同時(shí),，大族激光也公告了新一期員工持股計(jì)劃，大族激光的部分董事、高管及其關(guān)聯(lián)方,、核心員工將受讓富創(chuàng)得6．01％的股權(quán),。

不過(guò)，雖然公司核心管理層賺得盆滿缽滿,，投資者們卻未必如此高興,。

上市后的大族數(shù)控不僅股價(jià)“跌跌不休”，截至11月25日收?qǐng)?bào)43．2元／股,，較發(fā)行價(jià)76．56元／股已跌去－43．57％,；業(yè)績(jī)也大變臉，2022年第一季度,，2022年上半年,，大族數(shù)控收入同比減少9．43％，前三季度收入同比減少25．15％,，而前一年,，這兩個(gè)比例分別為165．49％,、74．89％,。

不斷分拆也讓母公司的投資者們“心累”。

2022年三季報(bào)顯示,，大族激光的機(jī)構(gòu)持股比例已經(jīng)從2020年的52．77％下降到43．2％,，2021年前十大股東中的兩只社保基金退出前十大股東行列,。

值得注意的是,，11月1日，大族激光公告了主營(yíng)動(dòng)力電池行業(yè)專用設(shè)備的,，深圳市大族鋰電智能裝備有限公司（以下簡(jiǎn)稱“大族鋰電”）的增資及員工持股計(jì)劃,，員工持股平臺(tái)旗下的三個(gè)投資平臺(tái)將受讓大族鋰電約18．12％的股權(quán)。

看來(lái),，大族系又一家公司分拆上市或許也在不遠(yuǎn)處了,。

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