擺在臺(tái)積電面前的一道“市值難題”,。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月9日,，美股遭遇“黑色星期四”,，一眾科技股受市場(chǎng)因素影響齊遭暴跌,。

當(dāng)日，臺(tái)積電股價(jià)下跌2．8％,，一度跌到90．8美元／股,。自年初開(kāi)始,，這家芯片代工巨頭就陷入“跌跌不休”的困境,，從144．62美元／股的巔峰值一路下跌到90．85美元／股，總市值蒸發(fā)超過(guò)2500億美元,。

而就在前一日的臺(tái)積電股東大會(huì)上,，董事長(zhǎng)劉德音給外界傳達(dá)交出一份非常出色的成績(jī)單：去年?duì)I收大漲24．9％，先進(jìn)制程產(chǎn)能拉滿(mǎn),，多地開(kāi)建新工廠(chǎng),，并且解決了缺電等多項(xiàng)問(wèn)題。

如此來(lái)看,，臺(tái)積電的基本面并沒(méi)有受到多少影響,，但為何換不來(lái)股價(jià)的反彈？

躲不過(guò)的半導(dǎo)體周期

一般市場(chǎng)普遍認(rèn)為,，臺(tái)積電在半導(dǎo)體制造的卓越領(lǐng)先地位,，會(huì)在2022年之前為其帶來(lái)強(qiáng)勁的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。但在去年6月,，知名半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)分析師詹家鴻在一份76頁(yè)報(bào)告中“看衰”了當(dāng)時(shí)股價(jià)正逐日飆升的臺(tái)積電,。

他認(rèn)為，臺(tái)積電的毛利率已經(jīng)達(dá)到了頂點(diǎn),，盡管短期內(nèi)利潤(rùn)還在不斷增加,，但是其毛利潤(rùn)和投資回報(bào)會(huì)不斷下降。根據(jù)市場(chǎng)定律,，半導(dǎo)體行業(yè)會(huì)迎來(lái)一個(gè)頂點(diǎn),，隨之進(jìn)入下行周期，而這個(gè)頂點(diǎn)就在2021年第四季度,。

事實(shí)證明,，詹家鴻的確預(yù)估出這個(gè)拐點(diǎn)，從今年1月開(kāi)始,，以臺(tái)積電為首的半導(dǎo)體企業(yè)都曬出了出色的年度財(cái)報(bào),，但市場(chǎng)反應(yīng)卻并不明顯，幾乎每家企業(yè)都出現(xiàn)了股價(jià)下跌的情況,。

詹家鴻判斷的依據(jù)基于半導(dǎo)體行業(yè)的周期性,，而這個(gè)景氣周期主要由于新科技帶來(lái)的終端需求提升,。在近些年的“缺芯”背景下，市場(chǎng)需求不減反增,，其中物聯(lián)網(wǎng),、數(shù)字消費(fèi)電子和部分領(lǐng)域的芯片需求一直保持高速增長(zhǎng)，尤其是智能汽車(chē)的火熱,，更是帶動(dòng)了汽車(chē)半導(dǎo)體的需求,。

從臺(tái)積電公布的2021年整體收入來(lái)看，汽車(chē)芯片收入出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng),，幅度達(dá)到了51％,。靠著成熟進(jìn)程豐厚收入,，臺(tái)積電開(kāi)始不斷加碼先進(jìn)制程的研發(fā)投入,，借此希望收獲更多客戶(hù)，并收取更多的費(fèi)用,。據(jù)悉,，為了布局2nm芯片，臺(tái)積電已經(jīng)投入1萬(wàn)億新臺(tái)幣（約合人民幣2290億）,，并且在布局2nm產(chǎn)能的同時(shí),，也在繼續(xù)開(kāi)拓1．4nm芯片的研發(fā)。

布局先進(jìn)制程看似“風(fēng)光無(wú)限”,，但在分析師看來(lái)卻是“暗藏危機(jī)”,，詹家鴻認(rèn)為千億元的投資已經(jīng)高于原先的預(yù)期，不僅會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期利潤(rùn)壓縮,，甚至?xí)霈F(xiàn)難以回收的結(jié)果,。

圖 ｜ 先進(jìn)工藝研發(fā)投入水漲船高

進(jìn)入2022年，恰恰是臺(tái)積電最依賴(lài)的智能手機(jī)業(yè)務(wù),，開(kāi)始出現(xiàn)“市場(chǎng)萎靡,、產(chǎn)品賣(mài)不動(dòng)”的現(xiàn)象。其中很重要的原因就出自旗艦手機(jī)上的4nm先進(jìn)工藝,，由于三星代工4nm出現(xiàn)良品率問(wèn)題,，高通決定將代工轉(zhuǎn)向臺(tái)積電。但這依然無(wú)法解決市場(chǎng)對(duì)4nm工藝的顧慮,，并且會(huì)繼續(xù)蔓延到未來(lái)的3nm,、2nm芯片。

手機(jī)市場(chǎng)的低迷并不能完全由芯片質(zhì)量背鍋：芯片庫(kù)存過(guò)剩,、疫情與戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的供應(yīng)鏈緊缺,、物流運(yùn)輸難度增加、手機(jī)廠(chǎng)商內(nèi)卷帶來(lái)的產(chǎn)品升級(jí),，加上消費(fèi)者縮減開(kāi)支等等,，種種原因造成了手機(jī)市場(chǎng)的保守,，同時(shí)也預(yù)示著半導(dǎo)體行業(yè)的拐點(diǎn)。

作為全球手機(jī)巨頭依賴(lài)的供應(yīng)鏈核心企業(yè),，臺(tái)積電自然會(huì)受到影響,。在潛流暗涌的市場(chǎng)面前，資本選擇了靜觀(guān)其變,。

代工對(duì)手的壓力

就在今日早些時(shí)間,，《臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》傳出消息，臺(tái)積電2nm建廠(chǎng)計(jì)劃相關(guān)環(huán)保評(píng)審文件已提交送審,，力爭(zhēng)明年上半年通過(guò)環(huán)評(píng),，并隨即交地建廠(chǎng)，第一期工廠(chǎng)預(yù)計(jì)2024年底前投產(chǎn),，并在2025年完成量產(chǎn),。從進(jìn)度上來(lái)看，臺(tái)積電已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開(kāi)了三星,。按照三星預(yù)估的時(shí)間表，預(yù)計(jì)2nm工藝產(chǎn)品正式上市時(shí)間為2026年前后,。

從報(bào)道來(lái)看,，臺(tái)積電的進(jìn)度的確符合投入先進(jìn)工藝換取豐厚利潤(rùn)的做法，但正如前文所說(shuō),，在半導(dǎo)體下行周期,，先進(jìn)制程并不一定會(huì)被市場(chǎng)所看好，一方面是終端的需求量,，另一方面則是技術(shù)本身是否能達(dá)到,。

因此分析師更多地將目光放在了28nm／40nm等成熟制程以及7nm／5nm等主流先進(jìn)制程上。也恰恰在這些領(lǐng)域,，臺(tái)積電面對(duì)著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的虎視眈眈,，極有可能丟掉訂單。

從今年開(kāi)始,，整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)陷入到瘋狂的“擴(kuò)產(chǎn)浪潮”,，不單單是臺(tái)積電為了增加產(chǎn)能投資建廠(chǎng)，三星,、聯(lián)電,、中芯國(guó)際等芯片巨頭都進(jìn)行了百億元級(jí)別的投入。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),，去年一整年有24家芯片制造商新增或擴(kuò)產(chǎn)了40個(gè)項(xiàng)目,，并且擴(kuò)產(chǎn)的目標(biāo)都集中在以28nm／40nm為代表的成熟制程。

當(dāng)手機(jī)行業(yè)陷入飽和狀態(tài)時(shí)候,，28nm／40nm芯片由于經(jīng)濟(jì)性原因依然持續(xù)向好,，這其中包括一些AIoT主控SoC,、中高端的MCU、WiFi／藍(lán)牙芯片,、OLED驅(qū)動(dòng)芯片等等,，這無(wú)疑利好力積電等成熟制程代工廠(chǎng)。相比之下,，臺(tái)積電在加工價(jià)格和話(huà)語(yǔ)權(quán)上一向強(qiáng)勢(shì),，這反倒成為一種劣勢(shì)。

因此隨著越來(lái)越多的廠(chǎng)商加入,、晶圓代工產(chǎn)能緊張的狀況得到緩解之后,，客戶(hù)也希望能在芯片制造上可以擁有更多的“第二選擇”，這時(shí)一部分屬于臺(tái)積電的訂單就會(huì)轉(zhuǎn)移到其他代工廠(chǎng),。

而在先進(jìn)制程領(lǐng)域,，芯片巨頭英特爾推出IDM2．0計(jì)劃，宣布重啟晶圓代工業(yè)務(wù),，還承諾將質(zhì)資200億美元在美國(guó)新建兩座晶圓廠(chǎng),，強(qiáng)化晶圓代工產(chǎn)能?？紤]到英特爾在美國(guó)芯片行業(yè)內(nèi)的霸主地位,，一些美國(guó)企業(yè)或許也更愿意將訂單交給英特爾。

而三星雖然因?yàn)榱计仿蕟?wèn)題導(dǎo)致口碑下滑,，但至少是唯一能跟上臺(tái)積電進(jìn)度的代工企業(yè),。目前三星電子副會(huì)長(zhǎng)李在镕也在為了自家半導(dǎo)體業(yè)務(wù)赴歐出差，不僅有望拿下ASML最新款極紫外光線(xiàn)（EUV）光刻機(jī),，同時(shí)如傳聞所言,，也有希望收購(gòu)半導(dǎo)體恩智浦。

供應(yīng)鏈恢復(fù)之后,，臺(tái)積電股價(jià)能否逆勢(shì)上漲

除去臺(tái)積電自身的隱患以外,，導(dǎo)致這波美股暴跌最直接的原因還得歸結(jié)于今年美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策以及外部復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境。

另外,，還有一部分投資者看準(zhǔn)機(jī)會(huì)狙擊美股科技股,，這些專(zhuān)門(mén)做空納斯達(dá)克100指數(shù)成分股的投資者已經(jīng)從今年科技股暴跌中獲利超過(guò)625億美元。

面對(duì)做空,，科技巨頭們也是無(wú)能為力,。

當(dāng)然這些負(fù)面因素已有放緩跡象，一方面供應(yīng)鏈的問(wèn)題正在逐步改善,，另一方面臺(tái)積電在股東大會(huì)上傳遞出強(qiáng)烈的積極信號(hào),，預(yù)計(jì)2022年銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)約30％。

但目前潛流暗涌的芯片行業(yè)依然是“機(jī)會(huì)與危機(jī)并存”,，臺(tái)積電的股價(jià)前景依然是個(gè)未知數(shù),。