自2014年成立以來(lái),，大基金通過(guò)多種方式累計(jì)直接投資芯片領(lǐng)域上市公司23家,，涉及A股上市企業(yè)合計(jì)市值約3600億元。

　　入股萬(wàn)業(yè)企業(yè),、太極實(shí)業(yè),，與國(guó)科微合作設(shè)立投資企業(yè)……近期，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金(以下簡(jiǎn)稱“大基金”)資本運(yùn)作不斷,。據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì),，自2014年成立以來(lái)，截至7月27日,，大基金一期通過(guò)定增,、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、跨境并購(gòu),、增資等方式已累計(jì)直接投資芯片領(lǐng)域上市公司23家,，其中A股上市公司19家，A股上市企業(yè)合計(jì)市值高達(dá)3600億元,。

　　對(duì)此,，貴州華芯集成電路產(chǎn)業(yè)投資有限公司董事長(zhǎng)歐陽(yáng)武表示，行業(yè)的每一波發(fā)展都有5~10年的時(shí)間窗口期,，如果此時(shí)不介入,，未來(lái)再進(jìn)入行業(yè)的難度機(jī)會(huì)非常大。但在他看來(lái),，大基金目前將投資重點(diǎn)放在股權(quán)投資的模式也值得商榷,，大基金應(yīng)深入去挖掘一些擁有技術(shù)的早期企業(yè)，并通過(guò)資本的力量把這些技術(shù)迅速催生成產(chǎn)品,。

　　從二級(jí)市場(chǎng)看,，加入大基金豪華“朋友圈”的A股上市公司股價(jià)表現(xiàn)分化明顯：有的一路高歌，如長(zhǎng)川科技,、北方華創(chuàng),、納思達(dá)等公司大基金持股最新市值（截至7月27日收盤(pán)）較投資額已實(shí)現(xiàn)數(shù)倍增長(zhǎng)；有的則“水土不服”,，如大基金在匯頂科技,、通富微電、晶方科技,、雅克科技等公司的最新持股市值相較投資額出現(xiàn)不同程度“縮水”,。不過(guò),，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，作為長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資者,，大基金關(guān)注的不是企業(yè)3~5年是否盈利,，只要確定行業(yè)處于上升態(tài)勢(shì)，在行業(yè)內(nèi)做投資組合,，投資的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)有限,，長(zhǎng)期看賺錢(qián)的概率還是比較大的。此外,，職業(yè)投資人也提醒投資者,，在大基金入駐的上市公司里面淘金，最重要的是分析芯片類(lèi)公司技術(shù)能否形成高壁壘,，是否有逐步替代國(guó)外同類(lèi)企業(yè)的能力,，不能盲目跟風(fēng)投資。

　　3600億芯片“國(guó)家隊(duì)”版圖浮現(xiàn)

　　7月17日,，以房地產(chǎn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的萬(wàn)業(yè)企業(yè)拋出重組公告,，根據(jù)公告，萬(wàn)業(yè)企業(yè)擬向大基金協(xié)議轉(zhuǎn)讓5643.1萬(wàn)股（占總股本7%）,。大基金本次收購(gòu)萬(wàn)業(yè)企業(yè)的股份,，是為了發(fā)揮大基金支持國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的引導(dǎo)作用，支持萬(wàn)業(yè)企業(yè)收購(gòu)凱世通從而轉(zhuǎn)型成為集成電路裝備和材料公司,。而據(jù)《紅周刊》記者粗略統(tǒng)計(jì),，這應(yīng)該是大基金成立以來(lái)，在芯片領(lǐng)域納入麾下的第23家上市公司,。

　　2014年9月24日,，大基金成立，初期規(guī)模1200億元,，目前規(guī)模已達(dá)到1387億元,。從出資結(jié)構(gòu)來(lái)看，大基金是名副其實(shí)的“國(guó)家隊(duì)”,。從公開(kāi)數(shù)據(jù)來(lái)看,，截至2017年底，大基金累計(jì)有效決策投資67個(gè)項(xiàng)目,，累計(jì)項(xiàng)目承諾投資額1188億元,，實(shí)際出資818億元，分別占一期募資總額的86%和61%,。據(jù)《紅周刊》記者梳理公開(kāi)資料統(tǒng)計(jì),，截至7月27日，大基金一期直接投資芯片領(lǐng)域上市公司23家,，其中A股上市公司19家,，港股上市公司3家，美股上市公司1家,。值得注意的是,，19家A股上市公司截至27日收盤(pán)合計(jì)市值高達(dá)3627.06億元。

　　分析可以發(fā)現(xiàn),，大基金對(duì)相關(guān)上市公司的投資覆蓋了集成電路設(shè)計(jì),、制造、封裝測(cè)試,、裝備,、材料等整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。數(shù)據(jù)顯示,，截至2017年底,，承諾投資中，芯片制造業(yè),、設(shè)計(jì)業(yè),、封測(cè)業(yè)和裝備材料業(yè)的資金占比分別為65%、17%,、10%,、8%。就個(gè)股而言,，大基金所投公司均為各自細(xì)分領(lǐng)域龍頭,。例如芯片裝備領(lǐng)域投資的北方華創(chuàng)，其是國(guó)內(nèi)最大的半導(dǎo)體裝備企業(yè),；再例如其在芯片制造領(lǐng)域所投資的三安光電,，公司是全球LED芯片龍頭。

　　在歐陽(yáng)武看來(lái),，每個(gè)產(chǎn)業(yè)每一輪的發(fā)展都會(huì)經(jīng)歷從醞釀到高潮的過(guò)程,，而這期間存在一個(gè)5~10年的窗口期，如果在窗口期資本進(jìn)不去行業(yè)內(nèi),，那再想進(jìn)入這個(gè)行業(yè)就很難了,。

　　“其實(shí)回頭看，信息經(jīng)濟(jì)時(shí)代無(wú)論是互聯(lián)網(wǎng),、光通信還是物聯(lián)網(wǎng),，基礎(chǔ)都是集成電路。我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展差強(qiáng)人意,，一是因?yàn)樵谶^(guò)去的結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中,，對(duì)集成電路的認(rèn)識(shí)存在偏差，把其看作工業(yè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)的問(wèn)題,，而非信息經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)支撐,。二是國(guó)內(nèi)資金（尤其是國(guó)有資金）是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型資金,，在集成電路產(chǎn)業(yè)崛起之初，它們并不重視,，三是國(guó)內(nèi)資本過(guò)去所投資的所謂高科技企業(yè),，公司擁有真正原創(chuàng)性的核心技術(shù)并不過(guò)關(guān)，尤其缺乏成體系的技術(shù)突圍和整體布局,?！?/p>

　　大基金多管齊下助力企業(yè)“補(bǔ)短板”

　　千億規(guī)模的國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金扮演著產(chǎn)業(yè)扶持與財(cái)務(wù)投資的雙重角色：一方面，大基金投資領(lǐng)域覆蓋了集成電路全產(chǎn)業(yè)鏈,，加速了國(guó)內(nèi)集成電路研發(fā)進(jìn)程,；另一方面，大基金通過(guò)跨境并購(gòu),、定增,、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、增資,、合資公司等多種方式進(jìn)行投資,，優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)效率和管理水平,。

　　例如,，2014年12月，長(zhǎng)電科技與大基金,、芯電半導(dǎo)體簽署協(xié)議,，先通過(guò)三級(jí)股權(quán)架構(gòu)，獲得大基金3億美元助力,，從而完成7.8億美元收購(gòu)新加坡星科金朋,，完成“蛇吞象”式收購(gòu)，進(jìn)入全球半導(dǎo)體封裝測(cè)試第一梯隊(duì),。

　　資料顯示,，被并購(gòu)前，星科金朋是全球第四大封裝測(cè)試廠,，體量幾乎是長(zhǎng)電科技的兩倍,。今年6月4日，太極實(shí)業(yè)發(fā)布公告稱,，公司控股股東產(chǎn)業(yè)集團(tuán)通過(guò)公開(kāi)征集受讓方的方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓所持公司1.3億股股份給大基金,，占公司總股本的6.17%。在受讓交易完成后,，大基金將成為太極實(shí)業(yè)第三大股東,。公告顯示，太極實(shí)業(yè)從事半導(dǎo)體產(chǎn)品的封裝及測(cè)試、模組裝配,，并提供售后服務(wù),。上述業(yè)務(wù)符合國(guó)家大基金的投資方向。

　　根據(jù)智研咨詢發(fā)布的報(bào)告,，2017年中國(guó)半導(dǎo)體銷(xiāo)售額達(dá)到1315億美元,，已經(jīng)接近全球的三分之一,。但在發(fā)展熱潮背后,，我國(guó)在集成電路領(lǐng)域存在的巨大貿(mào)易逆差、在資本與研發(fā)投入方面與海外存在較大差距等問(wèn)題仍不容忽視,。

　　半導(dǎo)體行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，2017年，中國(guó)進(jìn)口集成電路3770億塊,，進(jìn)口金額高達(dá)2601億美元,，出口額達(dá)到669億美元，但只是進(jìn)口額的四分之一,， 集成電路超過(guò)原油,，成為第一大進(jìn)口產(chǎn)品?！霸谥T多核心集成電路如服務(wù)器MPU,、個(gè)人電腦MPU、FPGA,、DSP等領(lǐng)域,，我國(guó)尚都無(wú)法實(shí)現(xiàn)芯片自給?！焙愦笫紫?jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平在最新研報(bào)中分析,。在他看來(lái)，對(duì)外依賴只是中國(guó)在核心芯片領(lǐng)域相當(dāng)薄弱的外在表現(xiàn),，其實(shí)質(zhì)是在集成電路的各核心產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)缺少足夠的,、長(zhǎng)期的資本投入、研發(fā)投入與積累,。

　　例如,，2017年美國(guó)芯片巨頭英特爾研發(fā)支出達(dá)到130億美元、資本支出預(yù)計(jì)達(dá)到120億美元,，僅研發(fā)支出就已接近中國(guó)全部半導(dǎo)體企業(yè)全年的收入之和,。高通、博通,、英偉達(dá)等芯片全球排名前三設(shè)計(jì)廠商更是將20%左右的銷(xiāo)售收入用于研發(fā)投入,。相較而言，國(guó)內(nèi)集成電路制造領(lǐng)域代表企業(yè)三安光電2017年合計(jì)研發(fā)投入為5.32億元（0.78億美元），占總營(yíng)收比例達(dá)6.34%,，研發(fā)投入資本化比重為76.22%,。

　　此外，國(guó)內(nèi)某私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人也向《紅周刊》記者透露:“就我們了解的信息來(lái)看,，我國(guó)手機(jī)芯片領(lǐng)域,，除國(guó)產(chǎn)華為海思芯片在高端機(jī)型上有所突破外，至今國(guó)產(chǎn)大品牌手機(jī)芯片基本都不采用國(guó)內(nèi)廠商設(shè)計(jì)的芯片,?！?/p>

　　值得注意的是，大基金一期投資以股權(quán)投資為主,。但在歐陽(yáng)武看來(lái),，在集成電路領(lǐng)域，真正需要資金支持的是技術(shù)創(chuàng)新的早期的企業(yè),?！按蠡鹪诙谕断蛏弦o予知識(shí)產(chǎn)權(quán)和人力資本特別的關(guān)注。要學(xué)習(xí)對(duì)于投資知識(shí)和人力資本的管理,。對(duì)比國(guó)外投資可以發(fā)現(xiàn),，芯片產(chǎn)業(yè)鏈中存在大量的知識(shí)產(chǎn)權(quán)（IP），在集成電路產(chǎn)品開(kāi)發(fā)成本中,，知識(shí)產(chǎn)權(quán)所占比例非常大,，重要性也十分突出，大基金二期投資必須在這個(gè)方面有所突破,。對(duì)于大基金二期項(xiàng)目,，如果不能在知識(shí)產(chǎn)權(quán)的投資上有所突破，仍然以制造和設(shè)備,、廠房為主,，那就失去了成立大基金的作用?！彼瑫r(shí)表示,，“高技術(shù)等創(chuàng)新行業(yè)的投資，關(guān)鍵是投人,，如果投資者不能讓企業(yè)的科學(xué)家,，或者創(chuàng)業(yè)者有足夠的動(dòng)力去創(chuàng)新，那投多少錢(qián)都沒(méi)有用,?！?/p>

　　芯片企業(yè)要想突圍還需技術(shù)過(guò)硬

　　在歐陽(yáng)武看來(lái)，大基金要去投資那些對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型,、新經(jīng)濟(jì)的建立有引領(lǐng)作用的項(xiàng)目,，但這種投資不是關(guān)注三五年內(nèi)企業(yè)是否盈利。在他看來(lái)，芯片未來(lái)的龍頭在于芯片設(shè)計(jì),?！鞍凑宅F(xiàn)在的投資趨勢(shì)，芯片產(chǎn)業(yè)鏈的工廠很快會(huì)像工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的工廠一樣產(chǎn)能過(guò)剩,。因此,，當(dāng)制造業(yè)的能力達(dá)到一定規(guī)模后，一定要有設(shè)計(jì)業(yè)作為支撐,?！?/p>

　　從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，大基金在A股上市公司上的投資有漲有跌,?！都t周刊》記者統(tǒng)計(jì)，截至7月27日收盤(pán),，以大基金持股最新市值相較投資額度來(lái)看，長(zhǎng)川科技增值幅度最大,，高達(dá)457.5%,，其次為北方華創(chuàng)增值202%、納思達(dá)增值162.4%,、兆易創(chuàng)新增值80.9%,。國(guó)科微增值14.3%。與此同時(shí),，晶方科技大基金最新持股市值卻較投資額“縮水”28.97%,、匯頂科技“縮水”22.36%，通富微電“縮水”11.1%,。分析可以發(fā)現(xiàn),，盈利的企業(yè)集中在設(shè)計(jì)和裝備領(lǐng)域，封測(cè)和材料則是業(yè)績(jī)不佳公司的集中地,。

　　需注意的是,，公開(kāi)資料顯示，大基金投資總期限計(jì)劃為15年,，分為投資期（2014-2019年）,、回收期（2019-2024 年）、延展期（2024-2029年）,，這意味著,，當(dāng)前對(duì)于大基金而言仍處于投資期，尚未進(jìn)入回收期,?！捌鋵?shí)只要確定行業(yè)是處于蒸蒸日上的趨勢(shì)，在行業(yè)內(nèi)做組合投資，投資風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)有限的,，即使所投資的A公司不賺錢(qián),，還有B公司在賺錢(qián)，最終幾個(gè)投資項(xiàng)目加起來(lái)肯定是賺錢(qián)的,?！睔W陽(yáng)武分析說(shuō)。

　　“大基金對(duì)上市公司僅提供資金支持,，在有技術(shù)的背景下,，大基金的入駐能帶來(lái)巨大的市場(chǎng)，直接幫企業(yè)產(chǎn)品滲透到下游,，因?yàn)樾酒掠纹髽I(yè)極少會(huì)試用新投產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)品,。但在大基金入駐的上市公司里面淘金，最重要的是分析芯片類(lèi)公司技術(shù)能否形成高壁壘,，是否有逐步替代國(guó)外同類(lèi)企業(yè)的能力,。”上述私募負(fù)責(zé)人表示,。

　　他分析,，北方華創(chuàng)最近三年股價(jià)大漲跟大基金入駐有巨大的關(guān)系，大基金入駐給企業(yè)提供巨大的市場(chǎng)和資金,。資料顯示,，2015年公司前身七星電子的集成電路制造設(shè)備銷(xiāo)售額僅3億元，毛利率25%,。2015年底收購(gòu)北方微電子公司（并購(gòu)估值僅僅9.3億元,，當(dāng)時(shí)收入僅2.66億元，擁有技術(shù)的蚊型公司）且不斷并購(gòu)擴(kuò)張后,，2016年公司集成電路制造設(shè)備收入一躍為9.9億元,，毛利率37%，2017年公司集成電路設(shè)備收入14.35億元,、毛利率33%,。

　　此外，他還表示,，當(dāng)前就投資機(jī)會(huì)而言,，裝備的投資機(jī)會(huì)相對(duì)更為明確。裝備公司普遍表現(xiàn)比較搶眼,，首先,，從我國(guó)12寸晶圓廠投資規(guī)劃來(lái)看，主要涉及6家企業(yè)8個(gè)項(xiàng)目,，規(guī)劃投資額約為7812.3億元,，雖然大部分項(xiàng)目的投產(chǎn)時(shí)間還沒(méi)有確定,，但相應(yīng)設(shè)備投資額巨大。預(yù)計(jì)2018-2020年國(guó)產(chǎn)光晶圓制造設(shè)備（不含制造,、封裝測(cè)試等）市場(chǎng)空間增速分別為157%,、94%和31%，設(shè)備需求增速較快,。因此,，北方華創(chuàng)和長(zhǎng)川科技等企業(yè)業(yè)績(jī)一直保持高增長(zhǎng)。

　　“反觀封測(cè)和芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域,，封測(cè)行業(yè)難盈利,，因?yàn)槲覈?guó)現(xiàn)階段封測(cè)以中低端為主，毛利很低,，業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)卻較強(qiáng),。如長(zhǎng)電科技2017年毛利率僅為11%，通富微電毛利率僅為14%,，技術(shù)突破不了股價(jià)自然難以大漲,。其次，芯片設(shè)計(jì)行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)分化,，因?yàn)槭謾C(jī)功能性芯片一旦被淘汰或落伍,，公司業(yè)務(wù)將大幅下滑。匯頂科技今年一季度以來(lái)業(yè)績(jī)大幅下滑就是其中的典型,。但是行業(yè)壁壘極高的存儲(chǔ)芯片和廣電芯片股價(jià)走勢(shì)堅(jiān)挺?！痹撠?fù)責(zé)人分析說(shuō),。

　　此外，值得注意的是,，從上市公司中報(bào)預(yù)告來(lái)看,，大基金入駐公司“成績(jī)單”搶眼，例如大基金入駐的第一家上市公司納思達(dá),，7月12日早間發(fā)布2018年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告,，公司2018年半年度業(yè)績(jī)由1.1億元至2億元上調(diào)到3億元至3.8億元區(qū)間內(nèi)，實(shí)現(xiàn)扭虧,，業(yè)績(jī)調(diào)整原因主要為公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)向好,，超過(guò)預(yù)期；匯率大幅波動(dòng),，對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生較大正面影響,。此外，北方華創(chuàng)和耐威科技今年上半年業(yè)績(jī)也將實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng),，業(yè)績(jī)分別預(yù)計(jì)增長(zhǎng)100%-150%和70%-100%,。