本文作者 | 微塵

　　2022年最瘋狂的原材料,，一個是多晶硅,，一個是碳酸鋰,，一個把持著光伏,，另一個支撐著電動車,。在兩位大哥你追我趕大漲直沖云霄之際,，一個叫“鉬”的小兄弟也在暗暗發(fā)力,。終于在前兩位轉(zhuǎn)頭向下之后,，于2023年創(chuàng)了17年新高，驚訝了許多人,。

　　雖然在當前大熱的ChatGPT面前,，鉬價的熱度就像太倉一粟，但卻不能因此忽視它的存在,。畢竟,，上市13年股價長期在發(fā)行價以下徘徊的金鉬股份，2022年破天荒地上漲了70%,并且在2023年進一步加速,，市值已逼近500億元,。

　　鉬業(yè)龍頭，蟄伏數(shù)年

　　鉬作為一種過渡金屬,，具有高熔點,、高硬度、化學性質(zhì)穩(wěn)定等特性,，廣泛用于鋼鐵,、汽車噴涂、高溫元件等領(lǐng)域,。同時,，鉬又是植物體內(nèi)的必需元素之一，因此鉬也經(jīng)常被用于化肥領(lǐng)域,。此外,，因為良好的導電性和低熱膨脹系數(shù)，鉬還在電子電氣領(lǐng)域有廣泛應(yīng)用,。

　　中國的鉬儲量和產(chǎn)量均為全球第一,，全球占比也持續(xù)提升。其中,，儲量占比從1994年的9.1%提升至2021年51.9%,產(chǎn)量則從17.3%提升至43.3%,。2021 年金鉬股份生產(chǎn)鉬精礦（折金屬量）2.12 萬噸，全國占比近16%,、全球占比近7%,。

　　作為國內(nèi)最大的專業(yè)鉬生產(chǎn)商，金鉬股份運營著金堆城鉬礦,、東溝鉬礦兩座大型在產(chǎn)礦山,，兩大礦山儲量總和位居全球第三，平均品位也分列第六和第四,。

　　其中金堆城鉬礦是世界六大原生鉬礦之一,，儲量豐富、品位較高,、含雜低,，尤其適合進行深加工,，保有礦石儲量 4.78 億噸，平均品位 0.083%,按公司現(xiàn)有開采能力計算,，還可以服務(wù) 36 年以上,；汝陽東溝鉬礦總礦石量 4.80 億噸，平均品位0.120%,服務(wù)年限 58 年,。

　　與A股另一鉬業(yè)巨頭洛陽鉬業(yè)不同,，金鉬股份的業(yè)務(wù)主要圍繞鉬進行，擁有鉬采礦,、選礦,、冶煉、化工,、金屬加工,、科研、貿(mào)易一體化全產(chǎn)業(yè)鏈條,，并且擁有國內(nèi)唯一專業(yè)從事鉬及相關(guān)難熔金屬研發(fā)的國家級企業(yè)技術(shù)中心,。根據(jù)2021年年報，金鉬股份鉬爐料,、鉬金屬,、鉬化工的收入占比分別達到56.34%、16.21%和12.51%,合計占比達到85%,。

　　然而,，無論行業(yè)地位多么顯著，在主要產(chǎn)品價格得不到支撐的情況下,，妄談業(yè)績也是艱難的,。

　　從圖1可以看到，從2005年5月開始,，經(jīng)歷了一波大漲的鉬精礦價格連續(xù)多輪暴跌,，直到2015年11月才見底。在漫長的下跌過程中,，鉬精礦產(chǎn)能得以出清。此后鉬精礦價格雖然有所反彈,，但在2022年之前也一直在低位徘徊,。所以，作為不擅長講故事的陜西國企,，金鉬股份想要股價上漲并不容易,，長時間破發(fā)也是無奈之舉。

　　供需錯配,，鉬價大漲

　　周期的魅力在于,，供需可以隨著時間的變化而逆轉(zhuǎn),，鉬業(yè)也不例外。

　　需求方面,，鋼鐵是鉬的主要下游,，根據(jù)國際鉬協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年工程鋼和不銹鋼分別占鉬需求量的39%和24%,。我國鋼鐵行業(yè)鉬需求量占比也達到約80%,。鉬在不同鋼材的含量不同，在齒輪鋼,、管線鋼,、無縫鋼管等品種中占比較低，在0.25%-2.5%;在不銹鋼中比例略高,，在1.25%-4%;在高溫合金,、高速鋼等品種中占比最高，達3.5%-10%,。

　　民生證券研報顯示,，2016年以來，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)景氣度反轉(zhuǎn),。其中鎳鉻系不銹鋼產(chǎn)量從2016年的1237.7萬噸提升至2021年1506.7萬噸,；重點優(yōu)特鋼企業(yè)特種鋼產(chǎn)量也從6305萬噸提升至8708萬噸。

　　隨著我國轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段,，優(yōu)特鋼的需求隨之增加,，進而又拉動了國內(nèi)鉬消費的提升。鉬消費量從2016年7.3萬金屬噸增加至2021年11.4萬金屬噸,，CAGR為9.3%,增速大于上述不銹鋼和優(yōu)特鋼產(chǎn)量,。

　　而近兩年，光伏,、風電,、新能源車的快速發(fā)展以及軍工的高景氣，極大拉動了優(yōu)特鋼,、高溫合金等的需求,。東吳證券根據(jù)重點優(yōu)特鋼企業(yè)的特鋼鋼材產(chǎn)量數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年1-9月,，耐熱不銹鋼同比增長68%,高溫合金鋼同比漲16.7%,優(yōu)質(zhì)低合金鋼同比增長13.2%,。

　　而在鉬價上漲趨勢形成后，下游企業(yè)對鉬鐵的補庫需求也同步增加,，又進一步驅(qū)動鉬精礦需求的增加和鉬價上漲,。

　　另外，除了通過鋼材介入新能源,，鉬也可以作為一種新材料添加劑應(yīng)用于新能源汽車,、光伏,、風電等新能源領(lǐng)域。

　　需求增加,，供給卻沒跟上,。一個主要體現(xiàn)就是海外礦企因為疫情和礦山品味的下降而減產(chǎn)。

　　根據(jù)國際鉬協(xié)會統(tǒng)計,，2022H1全球鉬金屬產(chǎn)量為12.9萬噸,，同比減0.2萬噸，主要原因是海外大幅減產(chǎn)1.0萬噸,；其中美國減產(chǎn)0.6萬噸,，南美減產(chǎn)0.3萬噸。而海外的減產(chǎn)直接導致國內(nèi)鉬金屬凈進口下降,，截至2022年8月,，我國鉬凈進口同比減少44%（約1.5萬噸）。要知道2020年的鉬價下跌主要就是拜進口增加所賜,。東吳證券判斷未來凈進口仍將繼續(xù)降低,。

　　在海外減產(chǎn)的同時，國內(nèi)礦企雖有增產(chǎn)動作,，但增幅較小,。民生證券經(jīng)測算認為，2021年中國鉬供需缺口達到0.9萬金屬噸,。東吳證券研報則顯示,，未來隨著國內(nèi)鉬需求穩(wěn)健增長，2025年供需缺口將達到1.9萬噸,。

　　當前鉬價所呈現(xiàn)的摧古拉朽之勢,，則與以上測算相得益彰。

　　股價久違大漲

　　在鉬價上漲的背景下,，機構(gòu)對金鉬股份的業(yè)績也相當樂觀,。同花順iFind數(shù)據(jù)顯示，截至2月3日,，共有9家機構(gòu)（僅1家在2022業(yè)績快報后更新）對金鉬股份2022年度業(yè)績作出預測,，平均預測凈利潤為13.8193億元，略低于金鉬股份公布的業(yè)績快報,。根據(jù)該預測,，2023年金鉬股份歸母凈利潤將同比增長72.58%,雖然低于2021和2022年，但相比當前僅約35倍的動態(tài)市盈率仍有吸引力,。

　　最近幾年，金鉬股份的業(yè)績也確實與鉬價密切聯(lián)動,。在鉬價2016年走出低谷后,，2017-2019年金鉬股份歸母凈利潤均實現(xiàn)同比正增長,。不過，隨著2020年鉬價因進口增加而下跌,，金鉬股份歸母凈利潤也同比下降了68.01%,。2021和2022年鉬價重回升勢，金鉬股份業(yè)績也同比大增171.85%和180.89%,。

　　當然,，金鉬股份股價與鉬價走勢的關(guān)系要更復雜一些，不過在整體趨勢上并無太大差異,。由下圖可知,，2019年以來，金鉬股份股價與鉬價聯(lián)動更加密切,。尤其是2022年以來的上漲,，最令人印象深刻。

　　不過,，2023開年僅一個多月,，金鉬股份股價就已經(jīng)上漲30%,接近去年的一半。且當前不僅處于加速態(tài)勢,，還即將面臨2015年牛市的高點,。未來股價如何演繹，又比上圖呈現(xiàn)的折線圖復雜了一些,。

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