欲戴王冠,、必承其重,。
作者：李紈
編輯：王海思
風品：南辭
來源：首財——首條財經(jīng)研究院
念念不忘，終有回響,。
11月11日,，經(jīng)歷三輪問詢的達利凱普終于過會,，離上市只差臨門一腳。能否終達夙愿呢,？
1
營利雙增 應收賬款持增
研發(fā)投入還需加把勁
來看基本面,。
2019年至2022年上半年，達利凱普營收1．62億元,、2．16億元,、3．54億元和2．85億元，歸母凈利4241．82萬元,、4906．96萬元,、1．14億元和1．11億元，扣非后歸母凈利分別為5600．24萬元,、7087．96萬元,、9913．27萬元和1．08億元。
持續(xù)雙增,，值得肯定,。但與同行頭部相比，體量還存不小差距,。以2022上半年為例,，三環(huán)集團營收28．94億元，宏達電子為11．03億元,，火炬電子為19．6億元,，風華高科為21．18億元，均遠超達利凱普,。
報告期內(nèi),，主營業(yè)務毛利率為63．77％、60．2％,、55．88％,、59．79％，穩(wěn)健性待提升,，也低于同業(yè)可比公司均值,，以2021年為例，低于可比公司鴻遠電子,、火炬電子、宏達電子，高于風華高科,、三環(huán)集團,。
招股書解釋稱，主要由于原材料鈀漿價上漲及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化的綜合影響,。
2019至2022年上半年,，達利凱普應收賬款賬面價值分別為5，675．69 萬元,、6,，175．96 萬元、6,，486．96 萬元,、1．26億元，呈持續(xù)增長之勢,。
除了現(xiàn)金流壓力,、壞賬風險，也凸顯企業(yè)產(chǎn)品話語權(quán),、市場影響力亟待提升,。
2019至2022上半年，研發(fā)投入分別為958．31萬元,、987．09萬元,、1543．88萬元和837．82萬元，占當期營收比重分別為5．93％,、4．57％,、4．36％和2．94％。占比持續(xù)下滑,，也低于競爭對手平均水平：7．12％,、7．78％、7．14％,、9．21％,。
作為一家高科技公司，價值成色咋樣呢,？
不算苛問,，招股書顯示，達利凱普擁有專利技術(shù)16項,，其中發(fā)明專利6項,，實用新型專利10項。據(jù)金融投資報,，達利凱普核心技術(shù)均形成于報告期外,。公司配方類技術(shù)形成于2012－2014年,，電容器結(jié)構(gòu)設計技術(shù)形成于2012年。
據(jù)達利凱普第三輪問詢函回復,，上述6項發(fā)明專利中有4項為受讓取得的發(fā)明專利,，而不是靠自研產(chǎn)生。即依靠原始取得的發(fā)明專利僅2項,。
這多少有些拿不出手,。據(jù)招股書，2018年至2022年6月,，公司其他收益分別為137．02萬,、367．36萬、1,，886．26萬,、987．23萬、435．25萬元,，主要為補助,。
2
大客戶、主營產(chǎn)品,、供應商集中依賴
公開資料顯示,，大連達利凱普科技股份公司（簡稱達利凱普）于2013年成立，實控人趙豐,。主營業(yè)務為射頻微波瓷介電容器的研發(fā),、制造及銷售。主要產(chǎn)品包含射頻微波多層瓷介電容器（射頻微波MLCC）及射頻微波單層瓷介電容器（射頻微波SLCC）等,。
報告期內(nèi),，片式射頻微波MLCC占主營業(yè)務收入比72．35％、76．63％和77．35％,，是公司收入利潤主來源,，業(yè)務集中依賴性肉眼可見。
基于產(chǎn)品特性,，其客戶和供應商遍布全球,，2022 上半年外銷占比達63％。
不過前五大客戶銷售收入的總額分別為7662．02萬元,、9842．98萬元,、1．65億元和1．64億元，分別占當期營收比47．42％,、45．60％,、46．64％和57．59％。占比逐年增加,，大客戶集中依賴性肉眼可見,。
以第一大客戶PASSIVE PLUS． INC為例,，銷售收入分別為4338．00萬元、5566．61萬元,、7929．88萬元和9391．62萬元,，占營收比26．85％、25．79％,、22．37％和32．91％。
對此,，招股書表示,，下游行業(yè)集中度較高、產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)規(guī)?；?、集中化，公司戰(zhàn)略性選擇優(yōu)質(zhì)客戶的需要等方面造成公司直接客戶相對集中,，同時下游客戶集中度較高在同業(yè)公司中較為普遍,。
供應商方面，集中依賴度更高,。
報告期各期,，前五大供應商采購金4565．85萬元、6453．96萬元,、1．82億元和9535．03萬元,，分別占采購總額比例分別為86．00％、88．06％,、91．78％和88．46％,。
其中，香港昌平實業(yè)有限公司是達利凱普近三年第一大供應商,，采購金額占比約50％,。
關鍵的主營產(chǎn)品、客戶,、供應商,，面對三個集中依賴，達利凱普的發(fā)展穩(wěn)健性,、綜合抗風險力值得考量,。
3
募資必要性、信披嚴謹性審視
募資用途,，同樣有審視點,。
據(jù)澎湃新聞報道，公司募資投建的“高端電子元器件產(chǎn)業(yè)化一期項目”,，招股書顯示擬使用30．42萬元,。
可公司披露的現(xiàn)在建工程和固定資產(chǎn)金額,，以及公開信息顯示，該項目已于今年7月竣工投產(chǎn),。
2019年至2022年上半年末,，公司在建工程賬面價值分別為202．86萬元、5142．33萬元,、8100．23萬元和1066．50萬元,，轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)金額分別為10．34萬元、601．68萬元,、16718．38萬元,、10039．03萬元。
行業(yè)分析師劉銳玲表示,，在建工程轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)的條件,，必須具備工程支出發(fā)票，驗收記錄,，強制安全檢測及主管部門報告,。那么達利凱普項目已建設完成，還有募資必要么,？
此外,，招股書出現(xiàn)的幾處數(shù)據(jù)沖突，也讓一些輿論質(zhì)疑其信披質(zhì)量,、真實性,。
招股書顯示，達利凱普向Ferro采購金額合計分別為108．98萬元,、162．26萬元,、268．60萬元。而第三輪問詢回復顯示,，上述金額分別為72．85萬元,、98．81萬元、130．78萬元,。
再如招股書顯示,，原材料采購總額2，589．89萬元,、4,，514．32萬元和15，701．94萬元,。而
一輪問詢回復顯示分別為5,，073．45萬元、7,，035．11萬元,、19,，865．03萬元。
此外,，招股書還披露了2018年一起行政處罰,。
2018年12月29日，大連經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)海關出具的《行政處罰決定書》顯示,，公司自2012年11月以來,，在進料加工業(yè)務中備案進口料件－電極漿料時存在未如實申報加工貿(mào)易制成品單位耗料量的情形，決定對其罰款39．77萬元,。
但在招股書的營業(yè)外支出分析中,，2019年度存在0．61萬元的罰款以及滯納金支出，2021年度為4．71萬元,。
4
董事長、大股東資金來源追問
追溯過往,，達利凱普前身大連達利凱成立于1988年7月,，為中外合資企業(yè)。
2011年3月17日,，丹東東寶電器（集團）有限責任公司（下稱“東寶電器”）與8名自然人劉寶華,、翟宇申、桂迪,、吳繼偉,、李強、戚永義,、王赤濱,、孫飛成立了大連達利凱普科技有限公司（達利凱普前身，下稱“達利凱普有限”）,。
2016年,，東寶電器為收回投資及相應收益，計劃出售其所持發(fā)行人全部股權(quán),。投資方豐年資本作為主導方,，與東方前海資產(chǎn)管理有限公司共同出資成立豐年致鑫，決定收購達利凱普,。
2017年5月,，東寶電器轉(zhuǎn)讓所持全部股權(quán)，成交價1．6億元,。趙豐通過豐年同慶,、豐年永泰和豐年致鑫間接控制達利凱普47．26％股份，為公司實控人,。其他持有5％以上股份的主要股東有磐信投資,、達利凱普董事長,、總經(jīng)理劉溪筆及共創(chuàng)凱普（劉溪筆擔任執(zhí)行事務合伙人）和吳繼偉。
公開信息顯示,，趙豐1984年出生,，畢業(yè)于上海交通大學，2005年到2014年期間,，先后在普華永道,、德勤和九鼎投資任職。2015年1月至今,，任豐年永泰執(zhí)行董事,、總經(jīng)理。
招股書顯示,，劉溪筆直接持有發(fā)行人4．22％股份,，同時持有發(fā)行人員工持股平臺共創(chuàng)凱普12．45％的出資比并擔任執(zhí)行事務合伙人，合計控制發(fā)行人5．31％股份,。
從招股書看,，劉溪筆曾先后3次獲得股權(quán)激勵。而創(chuàng)始人,、劉寶華,、翟宇申、桂迪,、吳繼偉,、李強、戚永義,、王赤濱,、孫飛卻均未獲股權(quán)激勵。
據(jù)新浪財經(jīng),，該股東三次直接增資發(fā)行人均為股權(quán)激勵,，且均為自籌資金，分別來源于達利凱普實控人趙豐,、發(fā)行人控股股東豐年永泰及該股東父親,，至今前述款項均尚未償還。
這種資金拆借是否有合理性,、有無股權(quán)被動稀釋風險,，是一個輿論質(zhì)疑點。
此外,，豐年致鑫 2017 年 5 月,、9 月收購達利凱普的控股權(quán)資金中，4980萬元系股東豐年永泰出資、3320 萬元系東方前海（杭州）出資,、2．37億元系東方前海向豐年致鑫提供的借款,，借款利率為年息8．5％（單利），且東方前海在借款時點持有豐年致鑫40％股權(quán),。
2020年5月,，豐年致鑫將其所持達利凱普有限17．74％股權(quán)（對應注冊資本217．3383萬元）以3．15億元轉(zhuǎn)讓給磐信投資，并以本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得價款償還上述借款,。
由此有輿論質(zhì)疑,，公司大股東資金來源是否合法合規(guī)，東方前海向豐年致鑫提供大額借款的商業(yè)合理性在哪里,？是否符合內(nèi)部風控和程序,，其中有無利益輸送？
要知道,，實控人趙豐持有約47％的表決權(quán),，是否存在可能承諾不及預期，從而導致股權(quán)被動稀釋風險,？
4
龍頭期許 更大更強
顯然,，雖已過會，達利凱普依然有不少疑點槽點待解,，貴在查漏補缺、及時精進,。
當然,，硬幣都有兩面，達利凱普能一路風雨,、躋身準上市公司,，自身優(yōu)勢亦不容忽視。
公開資料顯示,，達利凱普深耕射頻微波MLCC行業(yè)多年,，是國內(nèi)少數(shù)掌握射頻微波MLCC從配料、流延,、疊層到燒結(jié),、測試等全流程工藝技術(shù)體系并實現(xiàn)國內(nèi)外銷售的企業(yè)之一，具有先發(fā)優(yōu)勢,。
據(jù)《2022年版中國MLCC市場競爭研究報告》,，2021年全球射頻微波MLCC市場中，公司市占率位列全球企業(yè)第5,、中國企業(yè)第1,，行業(yè)龍頭影響力、話語權(quán)不容小視。
優(yōu)勢地位背后,，離不開產(chǎn)品核心競爭力的沉淀,。
其主要產(chǎn)品射頻微波多層瓷介電容器（射頻微波MLCC），具有高Q值,、高可靠性等特點,，在應用中線路穩(wěn)定性更高、信號傳輸損耗更低,、傳輸效率更高,，能夠滿足射頻微波電路的應用要求。
經(jīng)過多年持續(xù)投入和經(jīng)驗積累,，公司已在生產(chǎn)與工藝領域形成多項核心技術(shù),，包含瓷粉配方、流程工藝等五方面,。射頻微波多層瓷介電容器項目,，曾獲第七屆中國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽全國總決賽電子信息行業(yè)成長組一等獎。
上升到行業(yè)層面,，全球射頻微波MLCC需求量處于快增階段,。據(jù)《2022年版中國MLCC市場競爭研究報告》，2021年全球射頻微波MLCC需求量約53．3億只,，同比增長11．49％,，2022年需求量將增至57．2億只，同比增長7．34％,，2026年預計將達74．0億只,。
無需贅言，達利凱普還有諸多發(fā)展故事可講,。
不過,，大市場也有強競爭。全球范圍內(nèi)的ATC,、Knowles,、Exxelia等都是強勁對手。
欲戴王冠,、必承其重,。從此龍頭擔當、國產(chǎn)復興看,，行業(yè)急需一面引領旗幟,，達利凱普上市有急迫性、更有必然性,，首財也樂見其更大更強,、持續(xù)扮演旗幟角色。
聚焦此次募資，將用于投向高端電子元器件產(chǎn)業(yè)化一期項目,、信息化升級改造項目,、營銷網(wǎng)絡建設項目、補充流動資金,。
誠然,，IPO上市是企業(yè)發(fā)展張力、活性的體現(xiàn),，亦是做大做強的一條捷徑,。
但根本而言，資金并非萬能藥,，完善現(xiàn)代化公司治理制度,、做好合規(guī)風控，深耕產(chǎn)品核心競爭力,、新品孵化力,，進而消逝大客戶、供應商,、主營產(chǎn)品間的集中依賴,，最終打開業(yè)績成長性、夯實穩(wěn)健力是破壁所在,。
已經(jīng)過會的達利凱普,，還差多少呢？
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