巴菲特再一次踐行了別人恐懼時(shí)他貪婪的原則,。當(dāng)全球芯片產(chǎn)業(yè)由于需求萎縮進(jìn)入下行周期時(shí),，他出手了,。

根據(jù)伯克希爾·哈撒韋公司提交的13F季度報(bào)告顯示,，其當(dāng)季買入共計(jì)6006萬(wàn)股臺(tái)積電股票,，持倉(cāng)市值達(dá)41億美元,，占總倉(cāng)位的1．39％,，位居第十大持倉(cāng)股,。

受此影響，A股芯片板塊連續(xù)強(qiáng)勢(shì)上漲,。有投資者稱“是老爺子扶起了我們‘絆倒體’人,。”

眾所周知,，巴菲特對(duì)于科技股長(zhǎng)期謹(jǐn)慎,。這也是繼蘋果之后，股神又一次大規(guī)模建倉(cāng)科技公司——并且是一家硬科技公司,。而其抄底的時(shí)機(jī),，也耐人尋味。

由于下游消費(fèi)電子需求疲軟,，各大芯片企業(yè)財(cái)報(bào)亦出現(xiàn)下滑,。就連臺(tái)積電總裁魏哲家也親口指出，2023年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)可能出現(xiàn)萎縮,。

作為全球芯片代工之王,，臺(tái)積電和整個(gè)產(chǎn)業(yè)一起，都處于大國(guó)博弈的風(fēng)口浪尖,。對(duì)這樣復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資,，除了要考慮經(jīng)濟(jì)因素，更多的宏觀因素也必須考慮在內(nèi),，包括地緣政治,、大國(guó)抗衡、貿(mào)易摩擦等等,。

巴菲特敢于對(duì)臺(tái)積電逆勢(shì)下注,，除了對(duì)于這家企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力認(rèn)可之外，也意味著對(duì)更多復(fù)雜的宏觀因素持有樂(lè)觀態(tài)度,。但需要注意的是,，其押注臺(tái)積電有明顯的押注美國(guó)國(guó)運(yùn)的味道。這一點(diǎn)和大量中國(guó)芯片投資者的利益存在一定矛盾,。

01

下行周期的業(yè)績(jī)孤勇者

業(yè)績(jī)從來(lái)不是決定股價(jià)的唯一因素,。

作為電子信息產(chǎn)業(yè)中游的一環(huán)，芯片雖位居科技世界的巔峰寶座,，但也逃不脫周期宿命,。

當(dāng)下，芯片產(chǎn)業(yè)的寒風(fēng)越刮越凌冽,。IDC數(shù)據(jù)顯示,，2022年第三季度全球手機(jī)出貨量3．02億臺(tái)，同比下滑9．7％,，這已經(jīng)是連續(xù)第五個(gè)季度下滑,。

上游消費(fèi)持續(xù)拉胯,，企業(yè)的業(yè)績(jī)自然不振。三星電子第三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)76．51億美元,，同比下滑31．39％,。為其季度利潤(rùn)三年來(lái)首次下滑。

另一家韓國(guó)巨頭SK海力士三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)更是暴跌60％,，僅收獲12億美元,；美光2022財(cái)年第四財(cái)季營(yíng)收同比下滑20％至66．4億美元，為兩年多來(lái)的首次下滑,。美光還發(fā)出預(yù)警：“所有客戶都在削減訂單,。”

而在芯片周期暗夜里,，臺(tái)積電堪稱最亮眼的業(yè)績(jī)孤勇者,。

每月公布收入的臺(tái)積電還在繼續(xù)向上。剛剛過(guò)去的10月份,，其斬獲營(yíng)收2103新臺(tái)幣,，同比增加56．3％；前10月營(yíng)收18486億新臺(tái)幣,，同比增加44％,，續(xù)創(chuàng)新高,。

臺(tái)積電的第三季度財(cái)報(bào),，也是大超預(yù)期。特別是凈利潤(rùn)同比暴增80％,，達(dá)到2809億新臺(tái)幣（93億美元）,，而其營(yíng)收增長(zhǎng)僅為48％，說(shuō)明在行業(yè)收縮的時(shí)期,，其盈利能力反而大幅提升,。

財(cái)報(bào)顯示，臺(tái)積電第三季度毛利率高達(dá)60．4％,，不僅超過(guò)此前的預(yù)告指引上限,，還再度刷新歷史記錄。

而且,，臺(tái)積電的第四季度業(yè)績(jī)指引也相當(dāng)樂(lè)觀,。其中，預(yù)計(jì)收入199－207億美元（市場(chǎng)預(yù)期193億美元）,，毛利率59．5－61．5％（市場(chǎng)預(yù)期57．9％）,，收入和毛利率雙雙超出市場(chǎng)預(yù)期。

相比而言,，臺(tái)積電的盈利能力遠(yuǎn)超格羅方德,、中芯國(guó)際,、華虹半導(dǎo)體等同行。前三季度,，臺(tái)積電凈利率為44％,，而大陸最先進(jìn)的中芯國(guó)際毛利率40％，凈利率為31％,，也就是說(shuō),，前者的凈利率都已經(jīng)超過(guò)后者的毛利率。

甚至,，臺(tái)積電的毛利率還壓過(guò)了對(duì)上游供應(yīng)商要求極為苛刻的蘋果公司,。這顯示出其全球頂級(jí)的議價(jià)能力。

芯片代工之王的“鈔能力”并非靠壓榨成本,。受益于量?jī)r(jià)齊升,，以及大客戶蘋果新品的備貨，5nm先進(jìn)制程占比的提升,，提升了產(chǎn)品出貨均價(jià),。

不過(guò)，業(yè)績(jī)從來(lái)不是決定股價(jià)的唯一因素,。由于美聯(lián)儲(chǔ)加息,，宏觀抽水，以及市場(chǎng)對(duì)于芯片行業(yè)的普遍擔(dān)憂,，臺(tái)積電股價(jià)自年初高點(diǎn)到11月初的低點(diǎn),，已經(jīng)腰斬。

但既然產(chǎn)業(yè)有周期,，就意味著衰退后,，也會(huì)迎來(lái)繁榮。按照庫(kù)存指標(biāo)來(lái)看,，臺(tái)積電,、高通、聯(lián)發(fā)科,、英特爾等企業(yè)最新表態(tài),， 三季度大概率是本輪半導(dǎo)體周期的庫(kù)存高點(diǎn)，在2023年二季度恢復(fù)到正常庫(kù)存水平,。

或許是看到了臺(tái)積電下行周期中強(qiáng)大的盈利韌性,，以及股價(jià)大幅下挫后難得的“黃金坑”，巴菲特選擇在此時(shí)出手,，提前建倉(cāng),。

02

用技術(shù)抹平周期

“無(wú)關(guān)周期，只剩信仰”。

臺(tái)積電的強(qiáng)大,，源于雄厚的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑的“科技信仰”,，以及用技術(shù)抹平產(chǎn)業(yè)周期的能力。

在半導(dǎo)體摩爾定律失效后,，芯片制造產(chǎn)業(yè)遵循著一輪一輪的螺旋式上升模式,。以行業(yè)王者臺(tái)積電為代表，其每隔2－3年便會(huì)推出新一代工藝制程,。

而囿于巨大的資本開支,，以及技術(shù)實(shí)力的欠缺，英特爾,、聯(lián)電,、格羅方德等玩家相繼掉隊(duì)，并主動(dòng)宣布退出行業(yè)“軍備競(jìng)賽”,。

芯片代工領(lǐng)域上演著強(qiáng)者恒強(qiáng),，贏者通吃的故事。臺(tái)積電業(yè)績(jī)逆勢(shì)大漲,，得益于結(jié)構(gòu)性的優(yōu)勢(shì),，尤其是在7nm及以下先進(jìn)制程領(lǐng)域，目前僅剩臺(tái)積電和三星兩個(gè)玩家,，近乎雙寡頭格局,。

但高通驍龍8就曾因使用三星的4nm工藝，出現(xiàn)了功耗,、發(fā)熱等問(wèn)題,，因而轉(zhuǎn)頭采購(gòu)臺(tái)積電的產(chǎn)品。經(jīng)此一役,，IC廠商普遍會(huì)優(yōu)先選擇臺(tái)積電,。

因此，投資臺(tái)積電,，可以說(shuō)是“無(wú)關(guān)周期，只剩信仰”,。

TrendForce數(shù)據(jù)顯示,，今年第二季度，臺(tái)積電市占率仍高達(dá)53．4％,，一家企業(yè)的市場(chǎng)份額比其他所有企業(yè)加起來(lái)還要多,。在如今的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中，其地位可以說(shuō)是“近乎壟斷”,。

今年第三季度,，臺(tái)積電7nm以上先進(jìn)工藝占比達(dá)到54％，5nm首次超過(guò)7nm，貢獻(xiàn)了最大的收入（28％）,，其次是7nm產(chǎn)線（26％）,。

3nm也已經(jīng)提上日程，臺(tái)積電董事長(zhǎng)劉德音表示,，今年會(huì)量產(chǎn)N3工藝芯片,，2023年會(huì)量產(chǎn)N3P工藝。

臺(tái)積電此前預(yù)計(jì),，2025年會(huì)生產(chǎn)2nm芯片有望領(lǐng)先三星一個(gè)身位,。在一輪輪的卡位戰(zhàn)中，臺(tái)積電建立起巨大的技術(shù)鴻溝,，并將領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)持續(xù)拉大,，進(jìn)而綁定蘋果、英偉達(dá),、高通等大客戶,。

隨著3nm、2nm進(jìn)入量產(chǎn)階段,，臺(tái)積電的市場(chǎng)份額乃至盈利水平都可能再次上升一個(gè)維度,，還在10nm／7nm 以下鏖戰(zhàn)的同行，難以望其項(xiàng)背,。

有評(píng)論認(rèn)為,，臺(tái)積電＋蘋果／臺(tái)積電＋英偉達(dá)／臺(tái)積電＋高通組成的聯(lián)合體，其在移動(dòng)時(shí)代的統(tǒng)治力絲毫不亞于PC時(shí)代微軟＋英特爾的“Wintel”聯(lián)盟,。

這種在先進(jìn)工藝上的領(lǐng)先性,，導(dǎo)致其產(chǎn)品價(jià)格受半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期影響不大。魏哲家就曾表示,，“即使經(jīng)濟(jì)下滑臺(tái)積電也不會(huì)下調(diào)價(jià)格,。”

臺(tái)積電認(rèn)為,，高端芯片的需求將長(zhǎng)期持續(xù),，智能設(shè)備、自動(dòng)駕駛,、AI等市場(chǎng)方興未艾,。

面對(duì)市場(chǎng)變化，其前十大客戶的訂單幾乎都有調(diào)整,，比如英偉達(dá)7nm制程的A100芯片,，4nm制程的H100芯片，以及RTX40系列訂單就進(jìn)行了延后,。

但在5nm制程以下,，需求“依然火熱”，高通、AMD對(duì)4nm／5nm的需求爆棚,，追求卓越的蘋果則對(duì)3nm／2nm熱度不減,。博通、美滿科技,、聯(lián)發(fā)科等大廠也需要臺(tái)積電的鼎力相助,。

技術(shù)帶來(lái)“壟斷”，“壟斷”又帶來(lái)持續(xù)的盈利,。正向循環(huán)的飛輪,，奠定了臺(tái)積電在產(chǎn)業(yè)鏈的絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)，也擁有了更高溢價(jià)的底氣,。能在低谷期展示強(qiáng)大的業(yè)績(jī)爆發(fā)力,，是穿越周期的基礎(chǔ)，也是臺(tái)積電吸引投資者的關(guān)鍵,。

03

國(guó)運(yùn)之爭(zhēng)

巴菲特此舉,，亦是押注美國(guó)振興芯片行業(yè)的前景。

眾所周知,，巴菲特鐘愛消費(fèi)股,，不喜科技股。

他曾說(shuō)：“高科技企業(yè)變化太快了,，我根本不知道未來(lái)十年企業(yè)的可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能否持續(xù)保持,。”

但2016年,，伯克希爾哈撒韋買入蘋果,，并為股神賺取了人生中最大的單筆收益。按照巴菲特的邏輯,，“蘋果公司是一家使用技術(shù)的消費(fèi)品公司,，它屬于消費(fèi)品行業(yè)”。也就是說(shuō),，蘋果其實(shí)已經(jīng)蛻變?yōu)橐患铱萍夹偷南M(fèi)公司,，人們購(gòu)買蘋果的新品，就像每天喝可樂(lè),。

在他看來(lái),，蘋果公司和可口可樂(lè)、喜詩(shī)糖果,、吉列一樣，都是他喜愛的投資標(biāo)的,，它們都有寬厚的護(hù)城河,，以及源源不斷的需求。

這背后其實(shí)是科技帶來(lái)的時(shí)代變遷，如今電子產(chǎn)品已經(jīng)成為必不可少的消費(fèi)品,。而消費(fèi)電子搭載的芯片,，也成為時(shí)代必需品。那么,，能夠讓蘋果公司傾心,，位居世界芯片制造第一的臺(tái)積電被巴菲特看中，也就在情理之中,。

正如美國(guó)一位分析師所說(shuō),，“伯克希爾或許認(rèn)為，世界離不開臺(tái)積電制造的產(chǎn)品,，只有少數(shù)公司能夠積累資金生產(chǎn)高端芯片,，而芯片對(duì)人們的生活越來(lái)越重要?！?/p>

別忘了,，在業(yè)績(jī)炸裂的表現(xiàn)后，臺(tái)積電股價(jià)已經(jīng)觸及兩年多的低點(diǎn),，這樣一臺(tái)“賺錢機(jī)器”,，如今的市盈率僅不到14倍，而格羅方德高達(dá)71倍,，A股市場(chǎng)上,，中芯國(guó)際也有26倍。

從另外一個(gè)角度來(lái)看,，巴菲特此舉,，亦是押注美國(guó)振興芯片行業(yè)的前景。

拜登政府頒布《芯片法案》后,，在各種稅費(fèi)減免和扶持政策下,，芯片制造業(yè)正出現(xiàn)回流美國(guó)的趨勢(shì)。

第三季度,，臺(tái)積電北美地區(qū)的收入貢獻(xiàn)度提升至72％,，中國(guó)大陸的業(yè)務(wù)占比大幅下滑至個(gè)位數(shù)?？梢钥闯?，臺(tái)積電和美國(guó)的商業(yè)往來(lái)繼續(xù)深化，在美國(guó)的阻撓下,，大陸芯片產(chǎn)業(yè)和臺(tái)積電的聯(lián)系在減弱,。

作為行業(yè)領(lǐng)頭羊，臺(tái)積電是美國(guó)積極拉攏的對(duì)象,。近期,，美國(guó)出動(dòng)了10班包機(jī)將臺(tái)積電許多核心設(shè)備從中國(guó)臺(tái)灣運(yùn)往了美國(guó),，以參加臺(tái)積電亞利桑那州工廠12月舉行的“機(jī)器入場(chǎng)儀式”。拜登也將出席該儀式,。

這座工廠將用于5納米芯片制造,，耗資120億美元，占臺(tái)積電一年資本開支的三分之一,。有媒體甚至稱,，“臺(tái)積電的投資將會(huì)把整個(gè)產(chǎn)業(yè)搬去美國(guó)”。而且,，臺(tái)積電目前還在考慮在其附近再蓋一座3納米晶圓廠,。

巴菲特是“美國(guó)夢(mèng)”的堅(jiān)定信徒。過(guò)去57年,，巴菲特之所以能夠創(chuàng)造投資奇跡,，基本上也可以總結(jié)為“以無(wú)限子彈重倉(cāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本盤?！痹?021年度致股東信中,，他再次強(qiáng)調(diào)“永遠(yuǎn)不要做空美國(guó)?！?/p>

“國(guó)運(yùn)”是巴菲特投資的一大標(biāo)簽

而在美國(guó)半導(dǎo)體政策的影響下,，中國(guó)芯片業(yè)與臺(tái)積電的業(yè)務(wù)關(guān)系繼續(xù)弱化。

巴菲特投資臺(tái)積電,，更應(yīng)該引起國(guó)內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)的深度警惕,。盡管事件帶動(dòng)了A股芯片股短期上漲，但回到企業(yè)盈利層面就會(huì)發(fā)現(xiàn),，許多企業(yè)已經(jīng)遭受產(chǎn)業(yè)周期的影響,，出現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩，甚至負(fù)增長(zhǎng),。

與臺(tái)積電為代表的國(guó)際頂尖水準(zhǔn)相比,，國(guó)內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)的差距仍然巨大。從某種角度看,，美國(guó)芯片戰(zhàn)略的制定,、巴菲特對(duì)于臺(tái)積電的堅(jiān)定下注，對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)不完全是壞事,。我們更應(yīng)該緊緊抓住這個(gè)產(chǎn)業(yè)分野的機(jī)會(huì),，矢志不渝的追趕，成功的國(guó)產(chǎn)替代最終會(huì)實(shí)現(xiàn),。

04

寫在最后

“大概每十年,，烏云總會(huì)遮住天空，經(jīng)濟(jì)前景不明朗,，這個(gè)短暫的時(shí)間點(diǎn),，就是天上掉金子的時(shí)候,。這種情況下,，我們應(yīng)該端起洗衣盆出去接,，而不是拿起茶勺去接?！?/p>

巴菲特在2017年致股東的信中如是說(shuō)道,。

今年前九個(gè)月，伯克希爾在股市上投入了近660億美元,，這一數(shù)據(jù)是去年全年其在股票市場(chǎng)上投入的13倍,。

隨著時(shí)代更迭，巴菲特也在更新自己的投資框架,。歷史上幾次重倉(cāng)科技股購(gòu)入IBM,、蘋果、臺(tái)積電,，思路越發(fā)清晰,。

或許除了反周期的投資秘訣之外，這位92歲的股神已經(jīng)有了更深層次的邏輯,，只是還從未為外人道也,。

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