臺(tái)積電（TSM）于北京時(shí)間7月14日下午的長(zhǎng)橋美股盤前發(fā)布了2022年第二季度財(cái)報(bào)（截止2022年6月），要點(diǎn)如下：

1,、收入端：量?jī)r(jià)雖齊升,，漲幅都收斂。二季度臺(tái)積電收入實(shí)現(xiàn)181．6億美元,，接近此前指引上限（176－182億美元）,。季度收入的環(huán)比增長(zhǎng)，其中出貨量的維度帶來(lái)貢獻(xiàn)＋0．6％,，出貨均價(jià)的維度帶來(lái)貢獻(xiàn)＋2．8％,。量和價(jià)雖都有增長(zhǎng)，但漲幅都小于上季度,；

2,、毛利端：漲價(jià)收斂，材料成本終于下降,。二季度臺(tái)積電毛利率59．1％,，超指引區(qū)間上限（56－58％）。本季度毛利率提升的主要原因在,，價(jià)格上漲和成本下降的兩方面影響,。終端需求不旺，半導(dǎo)體下行風(fēng)險(xiǎn)凸顯,，芯片價(jià)格繼續(xù)上漲承壓,。本季度毛利率超市場(chǎng)預(yù)期的提升，主要來(lái)自于材料成本的下滑（符合海豚君在上季點(diǎn)評(píng)《臺(tái)積電：強(qiáng)勢(shì) “信仰”,，無(wú)關(guān)周期》的預(yù)期：而在價(jià)格端保持平穩(wěn)的情況下,，毛利率繼續(xù)走高的原因，海豚君推測(cè)這很可能主要來(lái)自于材料成本端的下降,。進(jìn)而推測(cè)在下季度有望看到原材料成本下降的情況）,。

3、高性能計(jì)算填補(bǔ)了羸弱的手機(jī)，先進(jìn)制程占比繼續(xù)提升,。智能手機(jī)市場(chǎng)從2022年以來(lái)需求持續(xù)低迷,，終端廠商的高庫(kù)存減少了對(duì)芯片的需求，手機(jī)業(yè)務(wù)占比繼續(xù)下滑,。在云計(jì)算等持續(xù)增長(zhǎng)的應(yīng)用帶動(dòng)下,，高性能計(jì)算填補(bǔ)了手機(jī)部分的產(chǎn)能。7nm以下先進(jìn)制程占比本季繼續(xù)提升,，公司預(yù)計(jì)3nm于下半年開(kāi)始量產(chǎn),，屆時(shí)先進(jìn)制程占比有望繼續(xù)提升。

4,、臺(tái)積電業(yè)績(jī)指引：2022年第三季度預(yù)期收入198－206億美元（市場(chǎng)預(yù)期187億美元）和毛利率57．5－59．5％（市場(chǎng)預(yù)期56．1％）,，收入和毛利率雙雙超出市場(chǎng)預(yù)期。收入端的環(huán)比提升,，是季節(jié)性表現(xiàn)的行為,。而毛利率由于二季度已經(jīng)達(dá)到59．1％，三季度沒(méi)有較大提升,，但仍有望在高位保持,。

整體來(lái)看，臺(tái)積電二季度財(cái)報(bào)的營(yíng)收情況市場(chǎng)已有預(yù)期,，由于公司每月進(jìn)行經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的披露,。相比而言，市場(chǎng)對(duì)季報(bào)的關(guān)注更多集中于毛利率方面,，而本季度毛利率表現(xiàn)再次交出了超市場(chǎng)預(yù)期的表現(xiàn)的原因,，主要在于材料成本項(xiàng)出現(xiàn)了下滑。

和二季度業(yè)績(jī)相比,，公司三季度指引再超市場(chǎng)預(yù)期,。根據(jù)指引，收入端有望再創(chuàng)新高,，毛利率端也有望繼續(xù)維持高位,。收入端的環(huán)比增長(zhǎng)有季節(jié)性因素，毛利率在下半年也將受益于新制程帶來(lái)價(jià)格的上漲,，繼續(xù)維持高位,。

半導(dǎo)體行業(yè)具有周期性，隨著手機(jī),、PC等需求端的萎縮,，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的庫(kù)存逐漸走高,，整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)面臨著下行的風(fēng)險(xiǎn)（海豚君的文章《砍單砍單砍單,，半導(dǎo)體真要 “變天” 了？》）。臺(tái)積電管理層在本次業(yè)績(jī)會(huì)中也提到了,，2023年將出現(xiàn)一個(gè)典型的芯片需求下滑周期,。因此，在需求出現(xiàn)下滑的情況下,，芯片價(jià)格的上漲是不可持續(xù)的,。然而臺(tái)積電由于自身產(chǎn)品的領(lǐng)先性，仍有望獲得自身alpha的增長(zhǎng),。

隨著下半年的3nm制程量產(chǎn),，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向更先進(jìn)制程遷移，有望給公司帶來(lái)價(jià)格和毛利率的提振,?？v使行業(yè)周期下行，完全競(jìng)爭(zhēng)的成熟制程市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)下滑,，臺(tái)積電仍有望憑借主導(dǎo)的先進(jìn)制程繼續(xù)獲得增長(zhǎng),。這也是，公司目標(biāo)年復(fù)合增長(zhǎng)率15％到20％的信心所在,。誠(chéng)然,，臺(tái)積電在半導(dǎo)體周期下行中也會(huì)受影響，但是由于公司一半以上收入都在7nm及以下制程節(jié)點(diǎn),。目前7nm及以下市場(chǎng)僅有臺(tái)積電和三星兩個(gè)玩家,，近乎是雙寡頭市場(chǎng)。此前高通等客戶也曾用過(guò)三星的工藝,，但出現(xiàn)了發(fā)熱等問(wèn)題反饋,。因此芯片廠商從制造廠選擇上，都會(huì)優(yōu)先選擇臺(tái)積電,。

由于臺(tái)積電在先進(jìn)工藝上的領(lǐng)先性,，其相關(guān)價(jià)格受半導(dǎo)體整體周期影響不大。公司有望憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)穿越下行周期,，獲得持續(xù)增長(zhǎng),。經(jīng)歷了美國(guó)成長(zhǎng)股估值一并下殺后，從美股中找尋具有不可替代的核心能力公司,，臺(tái)積電仍是其中之一,。

隨著下半年3nm的量產(chǎn)，臺(tái)積電與10nm制程以上的廠商差距將進(jìn)一步拉開(kāi),。具體財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)上,，長(zhǎng)橋海豚君詳細(xì)分析主要關(guān)注的以下方面

1、臺(tái)積電屢創(chuàng)新高的營(yíng)業(yè)收入,，晶圓出貨量和價(jià)格的維度分別貢獻(xiàn)了多少,？

2,、在給出本季度的高毛利率指引下，臺(tái)積電能否達(dá)成毛利率目標(biāo),？

3,、本季度臺(tái)積電各下游應(yīng)用的表現(xiàn)如何？3nm預(yù)期在年內(nèi)量產(chǎn)推出,，臺(tái)積電本季度先進(jìn)制程的占比情況怎么樣,？

長(zhǎng)橋海豚君帶著這些疑問(wèn)來(lái)財(cái)報(bào)中尋找答案：

一收入端：量?jī)r(jià)雖齊升，漲幅都收斂

臺(tái)積電在2022年第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收181．6億美元,，接近此前業(yè)績(jī)指引上限（176－182億美元）,，再創(chuàng)公司季度收入新高。本季度收入環(huán)比增長(zhǎng)3．4％,，在本季度中各下游應(yīng)用增速都有所放緩,，尤其是需求下滑的手機(jī)業(yè)務(wù)更是出現(xiàn)了環(huán)比下滑的情況。

臺(tái)積電的季度收入,，由于每月經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的公布,，市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)充分。而在本季度中要注意的一點(diǎn)是,，雖然本季收入再創(chuàng)歷史新高,，但是6月的月度收入是出現(xiàn)環(huán)比下滑的，并且是近3年來(lái)首次在6月出現(xiàn)收入環(huán)比下滑的跡象,。這主要是新制程工藝還未開(kāi)始量產(chǎn),，而半導(dǎo)體行業(yè)整體下行風(fēng)險(xiǎn)凸顯，下半年新制程的量產(chǎn)帶來(lái)增長(zhǎng)新動(dòng)力,。

臺(tái)積電本季度收入的增長(zhǎng),，主要來(lái)自于價(jià)格提升還是出貨量增加呢？

海豚君從量和價(jià)的維度,，來(lái)觀察臺(tái)積電二季度收入增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力：

(1）量的維度：二季度臺(tái)積電的晶圓出貨量3,，799千片，環(huán)比增長(zhǎng)0．6％,。從逐季度看,，臺(tái)積電的晶圓出貨量仍在提升，但是增幅有所收窄,。結(jié)合資本支出情況,，臺(tái)積電本季度的資本開(kāi)支73．4億美元，較上季度有所減少,。由于設(shè)備和通脹的壓力,，公司將把2022年的部分資本支出后移至2023年。

（2）價(jià)的維度：二季度臺(tái)積電的晶圓單晶圓收入（等效12寸片）4780美元／片,，環(huán)比增長(zhǎng)2．8％,。本季度臺(tái)積電晶圓出貨價(jià)繼續(xù)提升,，但漲價(jià)幅度有明顯回落。部分下游需求萎縮對(duì)價(jià)格的繼續(xù)上漲帶來(lái)壓力,，本季度5nm收入占比提升在價(jià)格的提升有結(jié)構(gòu)性影響。

臺(tái)積電的季度收入再創(chuàng)新高,，海豚君認(rèn)為本季度的增長(zhǎng)仍受益于量?jī)r(jià)齊升的帶動(dòng),。但同時(shí)由于部分下游的需求萎縮，本季度量和價(jià)的漲幅都有所收斂,，特別是6月月度收入還出現(xiàn)了少有的環(huán)比下滑,。

隨著半導(dǎo)體行業(yè)面的漲價(jià)潮帶來(lái)的增長(zhǎng)影響逐步退卻，市場(chǎng)將檢驗(yàn)臺(tái)積電是否具備超越周期的能力,。而海豚君認(rèn)為隨著臺(tái)積電在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上繼續(xù)向更高制程的邁進(jìn),，公司收入仍有望受益于結(jié)構(gòu)端變化，實(shí)現(xiàn)繼續(xù)增長(zhǎng),。

二毛利及毛利率：漲價(jià)收斂,，材料成本終于下降

臺(tái)積電在2022年第二季度實(shí)現(xiàn)毛利107．3億美元，環(huán)比增長(zhǎng)9．7％,。環(huán)比增速高于收入增速（3．4％）的原因,，主要在于毛利率的超預(yù)期提升。其中二季度臺(tái)積電的毛利率59．1％,，超指引區(qū)間上限（56－58％）,。二季度臺(tái)積電毛利環(huán)比增長(zhǎng)9．7％，其中收入的維度帶來(lái)貢獻(xiàn)＋3．4％,，毛利率的維度帶來(lái)貢獻(xiàn)＋6．1％,。

市場(chǎng)對(duì)臺(tái)積電最為關(guān)心的兩項(xiàng)數(shù)據(jù)便是，收入和毛利率,。由于每月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的公布,，季度收入基本已被市場(chǎng)預(yù)期。而毛利率則是本次季報(bào)中,，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一,。

長(zhǎng)橋海豚君將對(duì)分析本季度毛利率提升的主要驅(qū)動(dòng)力：“毛利＝單晶圓收入－固定成本－可變成本”

（1）單片晶圓收入（等效12寸）：二季度臺(tái)積電單晶圓收入約4780美元／片，環(huán)比增長(zhǎng)130美元／片,，主要來(lái)自于晶圓產(chǎn)品的整體漲價(jià),，但本季度漲幅小于上季度（＋425美元／片）；

（2）固定成本（折舊攤銷）：二季度臺(tái)積電平均固定成本約1013美元／片,，環(huán)比減少39美元／片,。本季折舊總額略有上升，但隨著產(chǎn)能的釋放,，分?jǐn)偟絾纹A的固定成本有所下降,；

（3）可變成本（其他制造費(fèi)用）：二季度臺(tái)積電平均可變成本約944美元／片,，環(huán)比減少68美元／片。本季度的其他制造費(fèi)用總額是7個(gè)季度以來(lái)出現(xiàn)首次下降,，同時(shí)由于本季度公司的出貨量仍在增長(zhǎng),，從中可以看到原材料價(jià)格上漲的壓力在本季度有所緩解，也有助于公司毛利率端獲得超預(yù)期的表現(xiàn),。從本季財(cái)報(bào)看,，公司成本端原材料上漲的壓力有所緩解，公司的毛利率從可變成本的下降中有所受益,。

綜合以上拆分,，本季度臺(tái)積電單片毛利2823美元／片，環(huán)比增長(zhǎng)236美元,。本季度毛利率（59．1％）實(shí)現(xiàn)＋3．4％的提升,，主要來(lái)自價(jià)格端上漲和成本端壓力減少。

海豚君認(rèn)為臺(tái)積電本季度毛利率的超預(yù)期提升,，來(lái)自于價(jià)格上漲和成本下降兩方面,。通過(guò)臺(tái)積電本季度的單片晶圓成本分拆，本季度公司在材料端上漲的成本壓力有所緩解,。雖然公司產(chǎn)品價(jià)格上漲有所減緩,，但材料成本項(xiàng)的下降給公司盈利能力帶來(lái)一定的支撐。

三晶圓結(jié)構(gòu)端：高性能計(jì)算填補(bǔ)了羸弱的手機(jī),，先進(jìn)制程占比繼續(xù)提升

3．1晶圓收入占比（按應(yīng)用類型）智能手機(jī)和高性能計(jì)算仍是臺(tái)積電最大的應(yīng)用來(lái)源,，兩者合計(jì)占比達(dá)到80％以上。從各細(xì)分應(yīng)用看,，主要結(jié)構(gòu)變化在智能手機(jī)占比繼續(xù)下滑,，而高性能計(jì)算則有所上升。主要原因在于,，智能手機(jī)市場(chǎng)從2022年以來(lái)需求持續(xù)低迷（可參考海豚君《消費(fèi)電子 “熟透”,，蘋果硬挺、小米苦熬》）,，終端廠商的高庫(kù)存減少了對(duì)芯片的需求,。

雖然高性能計(jì)算方面的顯卡需求有所回落，但是云計(jì)算等市場(chǎng)仍保持增長(zhǎng),，將智能手機(jī)部分制程的產(chǎn)能進(jìn)行消化,。從今年618不夠理想的銷售情況看，海豚君認(rèn)為手機(jī)端的庫(kù)存仍未被充分消化,。下半年安卓端仍將繼續(xù)消化庫(kù)存,，而隨著蘋果新機(jī)的發(fā)布，智能手機(jī)占比有望獲得提升,。

3．2晶圓收入占比（按制程節(jié)點(diǎn)）臺(tái)積電先進(jìn)制程占比繼續(xù)提升,，本季度5nm節(jié)點(diǎn)收入占比提升至21％,，而7nm節(jié)點(diǎn)收入繼續(xù)穩(wěn)定在30％，7nm以下先進(jìn)制程收入占比已經(jīng)超過(guò)50％,。本季度是5nm制程連續(xù)3個(gè)季度占比維持在20％以上,，從中可以看出臺(tái)積電的5nm在蘋果之后陸續(xù)導(dǎo)入了多個(gè)客戶，5nm工藝已經(jīng)達(dá)到了類似于此前7nm穩(wěn)定量產(chǎn)的狀態(tài),。

隨著汽車智能化等應(yīng)用的推進(jìn),，越來(lái)越多的座艙芯片、自動(dòng)駕駛芯片等產(chǎn)品有望從7nm轉(zhuǎn)入5nm制程節(jié)點(diǎn),。對(duì)于3nm的布局,，公司預(yù)計(jì)2022年下半年將進(jìn)行批量生產(chǎn)（符合海豚君此前預(yù)期,，臺(tái)積電一般間隔2－3年推出新一代工藝制程）,。公司并計(jì)劃于2025年生產(chǎn)2nm芯片。海豚君認(rèn)為隨著3nm的量產(chǎn),，有望進(jìn)一步帶動(dòng)公司晶圓價(jià)格和收入的提升,，在制程收入結(jié)構(gòu)上有望進(jìn)一步往先進(jìn)工藝方向遷移，屆時(shí)7nm以下制程的收入占比有望繼續(xù)提升,。

3．3晶圓收入占比（按地區(qū)）從各地區(qū)收入來(lái)看,，北美地區(qū)仍是臺(tái)積電最大的收入來(lái)源，維持在60％以上,。主要客戶有蘋果,、高通、英偉達(dá),、AMD等,，其中公司的大客戶蘋果就占據(jù)公司兩成以上的收入。

北美地區(qū)以外,，中國(guó)地區(qū)和亞太地區(qū)是其余的兩大收入來(lái)源,，占比也都有10％以上。從2020年末的低點(diǎn)以來(lái),，中國(guó)地區(qū)的收入占比已經(jīng)連續(xù)5個(gè)季度達(dá)到兩位數(shù),。

從目前的占比看，中國(guó)地區(qū)的客戶填補(bǔ)了此前中國(guó)大客戶的部分需求,，但仍離此前的兩成占比有所差距,。隨著國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，海豚君認(rèn)為中國(guó)地區(qū)的占比仍有望繼續(xù)穩(wěn)步上升,。