2022年開年以來，芯片上市公司破發(fā)的現(xiàn)象越來越多，這與去年芯片公司的上市潮截然相反,。國芯科技、天岳先進,、翱捷科技、臻鐳科技,、希荻微,、唯捷創(chuàng)芯與英集芯都遭遇到了上市首日破發(fā)的情況。其中唯捷創(chuàng)芯首日跌幅達36．04％,，中一簽虧損1．2萬,，翱捷科技上市即破發(fā)累跌45％，中一簽單日虧損高達2．78萬元,。

萬分之二的中簽率,，卻“憑運氣虧錢”。半導體上市公司接連破發(fā)的背后,，是因為這些半導體“第一股”已經(jīng)不再能吸引資本的視線嗎,？

上市即破發(fā)，出道即巔峰,？

2022年開年以來,，“基帶芯片第一股”、“國產(chǎn)CPU第一股”,、“碳化硅襯底第一股”等半導體第一股都紛紛高價上市,。例如，作為A股第一家上市的基帶公司,，同時也是全球稀缺的基帶芯片廠商,，翱捷科技發(fā)行前的每股凈資產(chǎn)卻僅有3．54元，發(fā)行價格幾乎是發(fā)行前凈資產(chǎn)的近47倍,。

但高昂的發(fā)行價格市場卻不買賬,，很多半導體企業(yè)在上市的首日破發(fā)。

在科創(chuàng)板上市的新股翱捷科技,，其上市首日即下跌超30％,。實際上，翱捷科技是阿里系芯片公司,，提供無線通信,、超大規(guī)模芯片，產(chǎn)品線全面覆蓋蜂窩通信領域,、非蜂窩通信領域,、AI領域,。成立于2015年的翱捷科技先后收購了Alphean、江蘇智多芯,、Marvell移動通信部門,、智擎信息,，得益于其多次收購,，翱捷科技的營收得以成倍的速度增長。

國芯科技稱為A股“CPU第一股”,，一家聚焦于國產(chǎn)自主可控嵌入式CPU技術研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化應用的芯片設計公司,，為國家重大需求和市場需求領域客戶提供IP授權、芯片定制服務和自主芯片及模組產(chǎn)品,，主要應用于信息安全,、汽車電子和工業(yè)控制、邊緣計算和網(wǎng)絡通信三大關鍵領域,。其在1月6日登陸科創(chuàng)板,，盤中一度跌破發(fā)行價（41．98元）。

“碳化硅襯底第一股”天岳先進上市首日開盤直接破發(fā),，股價跌超6％,。天岳先進成立于2010年，在全球半絕緣型碳化硅襯底領域市場份額全球排名第三,，市場占有率由2019年的18％提升至2020年的30％,，是目前全球半絕緣型碳化硅襯底的主要企業(yè)。

臻鐳科技是國內軍用通信,、雷達領域中射頻芯片和電源管理芯片的核心供應商之一,，主要產(chǎn)品包括終端射頻前端芯片、射頻收發(fā)芯片及高速高精度 ADC／DAC,、電源管理芯片,、微系統(tǒng)及模組等。在上市首日,，臻鐳科技開盤破發(fā)下跌8．66％,。

英集芯開盤價為24．23元／股，之后股價有所下跌,，最大跌幅為9．5％,。英集芯是目前國產(chǎn)數(shù)模混合芯片設計公司,，是國內移動電源（充電寶）,、快充電源適配器等應用領域的主要芯片供應商之一。

對于芯片股頻頻破發(fā)的現(xiàn)象業(yè)界分析人士表示：“目前,，投資機構之間搶項目已經(jīng)進入白熱化階段,。隨著資本的大量入場,，靠關系搶額度已經(jīng)變成了報高價搶額度，這也導致了明星項目估值并不便宜,?！?/p>

高估值很大的原因基于公司稀缺的概念，芯片概念本就熱門,，疊加目前全球“缺芯潮”,，PE／VC在早期投資過程中，往往會對部分高精尖科技企業(yè)給出較高的市值評估,，部分企業(yè)市盈率高達百倍,，遠超行業(yè)平均水平。

同時深天投首席投資官吳葉楠也認為,，這兩年一二級市場都有些亢奮,，產(chǎn)生泡沫是必然的，而隨著泡沫的破滅,，市場注定會回歸理性,，但是需要一個逐漸回歸的過程。

半導體國產(chǎn)賽道過熱,？

凈利潤均為負數(shù),，且虧損金額持續(xù)擴大

虧損幾乎是最近新上市的半導體企業(yè)的一大共性。翱捷科技作為開年以來最被看好的半導體企業(yè)之一,，從其招股書中能夠窺見半導體新上市企業(yè)的一隅,。

在多次的收購后，翱捷科技營收成倍增長,，2017,、2018年、2019年,、2020年營收分別為1．15億元,、3．98億元、10．8億元,，營業(yè)收入復合增長率為206％,。但凈利潤卻與營收形成了鮮明的對比，僅2017年到2020年四年間累計就虧損高達44億元,，虧損金額分別為9．78億元,、5．37億元、5．83億元,、23．27億元,。

CPU第一股的國芯科技，其招股書中顯示,，報告期（2017－2020年上半年）內扣非后凈利潤分別為－1322．63萬元,、279．54萬元,、1444．61萬元、－557．76萬元,，合計約為－156萬元,。近三年半的時間，國芯科技的總體是虧損狀態(tài),，凈利潤的增長主要靠政府補助,。

2018年、2019年,、2020年,，希荻微實現(xiàn)營業(yè)收入分別為6816．32萬元、1．15億元,、2．28億元，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為－538．40萬元,、－957．52萬元,、－1．45億元。

高額研發(fā)投入已成行業(yè)常態(tài)

集成電路設計行業(yè)是典型的科技,、資金密集型行業(yè),，資金投入極高。這些短期成立的半導體企業(yè)由于沒有技術的積累,，需要大額研發(fā)投入保證技術的進步和產(chǎn)品的研發(fā),。因此，高額的研發(fā)投入導致的虧損也是許多半導體上市公司都存在的問題,。

翱捷科技2021年預計虧損5．64億元,。盡管虧損金額收窄17．63億元，較上年同期收窄75．76％,，有分析師認為：“其盈利能力堪憂,，近五年累計虧損超50億元，長期虧損難以撐起高估值,?！?/p>

2021年，天岳先進研發(fā)費用7373．61萬元,，占營業(yè)收入的14．93％,，研發(fā)費用同比增加62．05％。國芯科技2020年累計研發(fā)投入2．15億元,，占營業(yè)收入的比重為32．08％,，且2018、2019年該值分別為33．09％,、28．68％,，研發(fā)投入均在較高水平,。

作為技術驅動型企業(yè)，半導體公司往往在研發(fā)上投入巨大的資金,，從營收占比來看,，半導體企業(yè)的研發(fā)投入占營收比重逐年攀升，甚至研發(fā)投入接近全年營收總額,。

商業(yè)化時間長,，同時面對國際大廠競爭

盡管面對國產(chǎn)化替代的需求，國產(chǎn)半導體企業(yè)具有國產(chǎn)化應用優(yōu)勢,。但由于國產(chǎn)化半導體企業(yè)成立時間相對較短,，在市場占有率、歷史積淀,、經(jīng)營規(guī)模,、產(chǎn)品豐富性和技術水平等方面均仍與行業(yè)領先企業(yè)存在一定差距。

在短期內向國際半導體企業(yè)的優(yōu)勢領域中發(fā)起挑戰(zhàn)存在難度,，因此國產(chǎn)半導體企業(yè)在一定時間內仍需要追趕半導體企業(yè)龍頭,，如果競爭對手提供更好的價格或服務，則公司的行業(yè)地位,、市場份額,、經(jīng)營業(yè)績等均會受到不利影響。

破發(fā)是狂歡后的清醒,？

據(jù)美國半導體媒體Semiconductor Engineering統(tǒng)計,，2021年的最后一個月，在半導體領域全球共有54家創(chuàng)企獲得新一輪融資,，僅詳實可查的融資金額就超過150億人民幣,，獲得融資的55家公司中40家公司都是中國企業(yè)。

并且在已經(jīng)上市的半導體企業(yè)公布的第一季度業(yè)績來看,，龍頭企業(yè)業(yè)績很好,。紫光國微2022年第一季度業(yè)績預報顯示，預計2022年第一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤5．1億元－5．5億元,，同比增長57．54％－69．90％,，營業(yè)收入、凈利潤均創(chuàng)下歷史新高,。截至4月10日,，有15家半導體、電子化學品公司披露一季財報預告,，全部實現(xiàn)業(yè)績同比增長,，部分公司同比增長超過2倍。

過熱的上市企業(yè)與破發(fā)的半導體公司形成了冰火兩重天。國產(chǎn)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨著非常復雜的內外環(huán)境,。從外部環(huán)境綜合來看,，就是必須加快實現(xiàn)芯片自主；而從內部環(huán)境來說,，各地區(qū)都想自己把半導體新興產(chǎn)業(yè)搞出成績,。在這樣的環(huán)境中，出現(xiàn)“造芯熱”有著一定的必然性,。

但集成電路是資本,、技術密集型產(chǎn)業(yè)，能夠脫穎而出的企業(yè)終究屬于少數(shù),。風口后,，市場并不如預期。有半導體投資人表示：“現(xiàn)在有些半導體企業(yè)估值過于夸張,?！?/p>

幾年前，中國LED芯片產(chǎn)業(yè)也曾經(jīng)歷一輪投資熱——全國各地一下冒出來80多家LED芯片企業(yè),，總投資達到800億元,。低端的同質化競爭，讓行業(yè)出現(xiàn)了嚴重內卷,。僅僅兩年后，70％的企業(yè)已經(jīng)關門,。實際上,，以當時的市場估值，僅僅400億元,，就已經(jīng)能夠并購兩家世界領先的LED芯片企業(yè),。

中國本土的半導體企業(yè)仍然面臨著極為艱辛的產(chǎn)業(yè)環(huán)境。在當前的投資熱下,，錢不是問題,。更關鍵的問題在于，錢該怎么投,，往哪兒投,。中國半導體產(chǎn)業(yè)需要理性的投資策略，要遵從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的市場規(guī)律,，以市場的原則去應對芯片全球市場化的特點,。

泡沫總要被戳破

不同產(chǎn)業(yè)有不同天花板，在將價值抬高的過程中,，都有一段你情我愿的合作,。高估值高泡沫可以吸引全球頂尖人才回到中國創(chuàng)業(yè)，并造就一個有競爭力的產(chǎn)業(yè),。過高的泡沫總要被戳破,。

目前半導體的上游產(chǎn)業(yè)鏈有所緩解,，由于經(jīng)濟下行、疫情影響與地緣政治摩擦的三重影響,，半導體下游產(chǎn)業(yè)需求變弱,。在消費電子方面，過去三年中基本支透,，由于對未來安全感較弱,，市場負面情緒仍在持續(xù)。

現(xiàn)在半導體上市企業(yè)“破發(fā)”,，是市場化機制下的一種“糾偏”行為,，不但能引導新股的定價機制日趨合理，還有利于市場回歸個股基本面思考,。

隨著半導體上市公司發(fā)行定價更加市場化,，交易機制更加完善，市場交易會更加趨于平穩(wěn)理性,；具有研發(fā)優(yōu)勢及科技創(chuàng)新優(yōu)勢的企業(yè)股票,，其內在價值也會得到合理體現(xiàn)。

近兩年半導體行業(yè)投資熱度極高,，但火熱之下,，更需冷靜。