新冠疫情徹底改變了人類原有生活方式與經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。如果將新冠疫情全球大流行開始的2020年，視作新冠疫情紀(jì)元元年,，那么這兩年以來,，有太多結(jié)果超出了我們之前的認(rèn)知。

科技的發(fā)達(dá)讓我們一度以為，在與自然做斗爭中，人類已經(jīng)掌握主動權(quán)，但兩年來集全球之力尚未取得與新冠病毒斗爭的優(yōu)勢,，病毒的快速變異超過了人類研制疫苗的速度，以色列已經(jīng)準(zhǔn)備在60歲以上及其他高風(fēng)險(xiǎn)的人群中開展第四劑疫苗接種工作,，以色列總理貝內(nèi)特表示這是以色列衛(wèi)生部咨詢專家之后做出的“專業(yè)決定”,，第四劑疫苗將為以色列人提供“新一層保護(hù)”，但誰也不知道這是真有效果,，還是心理效果,，作為全球接種三劑疫苗比例最高（約45％）的國家，以色列疫情急劇反彈,，在這項(xiàng)政策公布的當(dāng)日,，2022年1月2日，以色列新增新冠確診病例4197例,，累計(jì)確診約139萬例,，累計(jì)死亡8244例。至少到2022年上半年,，除了對出現(xiàn)疫情的區(qū)域進(jìn)行嚴(yán)格管控,，人類尚未找到其他更有效的應(yīng)對方案。

疫情受益者和受損者

新冠疫情全球大爆發(fā)初期,，各國市場對未來預(yù)期悲觀,，股市和大宗商品出現(xiàn)大幅下跌，甚至連續(xù)觸發(fā)熔斷交易,，創(chuàng)出歷史記錄,。然而，伴隨疫情出現(xiàn)的遠(yuǎn)程辦公,、遠(yuǎn)程教育需求,，吹響第一波“疫情受益”股號角，與疫情相關(guān)的防疫物資類價(jià)格也被炒到了天上,。兩年以來,，由于疫情肆虐，各國政府為保增長大都選擇了極其寬松的貨幣政策,，尤其是美國,。政府瘋狂印鈔，但經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)正常秩序,，消費(fèi),、旅游和房地產(chǎn)總體保持低位，那么以信息技術(shù)（含半導(dǎo)體）和新能源為代表的新經(jīng)濟(jì)成為吸收超印資金的主力,。比如蘋果公司,，2021年12月31日市值比2020年1月1日市值增加了16090億美元，增長比例為123％,；同期比對,，微軟市值也增加了超過萬億美元，達(dá)到13220億美元,，增長比例為110％,；在金融時報(bào)統(tǒng)計(jì)的市值增長前一百家上市公司中，特斯拉以增長比例摘取冠軍,，相比2020年1月1日,，2021年收盤時特斯拉市值上漲了9880億美元，比例高達(dá)1311％,，驚人的上漲比例將馬斯克送到了首富位置,；中國的寧德時代也進(jìn)入前十，兩年市值增加1820億美元,。

有趣的是排在寧德時代前面的兩家分別是奢侈品公司酩悅·軒尼詩－路易·威登集團(tuán)（LVMH）和貴州茅臺,，都與中國富人息息相關(guān)。用金融時報(bào)原話說就是：投資者原本擔(dān)心LVMH會受到新冠疫情沖擊,，因?yàn)檫@家公司嚴(yán)重依賴去巴黎和米蘭購物的中國富人,，盡管疫情肆虐，但中國富人和美國富人購買力依然強(qiáng)勁,，再加上改善了在線銷售系統(tǒng),，分析師預(yù)計(jì)該奢侈品公司2021年的銷售額將比2019年增長15％，達(dá)到約610億歐元,。

有得意者,，自然有失意者。阿里巴巴過去兩年市值損失2470億美元,，從市值損失額來看,，阿里巴巴是全球最大的倒霉蛋；緊隨其后的美國電話電報(bào)公司（AT＆T），兩年市值損失也高達(dá)1100億美元,，這兩家成為市值損失超千億美元的難兄難弟,。從行業(yè)來看，傳統(tǒng)能源,、金融和地產(chǎn)在過去兩年是重災(zāi)區(qū),，上市值損失榜企業(yè)最多，踏不準(zhǔn)節(jié)奏的醫(yī)療健康公司,，在榜也不少,，而以前半導(dǎo)體龍頭英特爾，兩年市值損失510億美元,，也進(jìn)入損失榜前十,，在其他競爭對手高歌猛進(jìn)時，英特爾出現(xiàn)在這個榜單顯得尤其落寞,。

金融時報(bào)還列舉了疫情紀(jì)元以來曇花一現(xiàn)和觸底反彈的名單,。在曇花一現(xiàn)榜單中，中國公司再度奪魁,，恒大新能源一度因?yàn)榻鹬髁味玫绞袌鲎放?，市值高峰期?020年初增長了780億美元，在沒有售出一輛車的情況下,，市值超過福特汽車?，F(xiàn)市值約為40億美元，相比高點(diǎn)已經(jīng)跌了94％,。市場投機(jī)心理讓恒大新能源坐上過山車,，也讓視頻電話會議公司Zoom Video和家庭健身設(shè)備公司派樂頓（Peloton）的股價(jià)大幅波動，這兩家典型的“疫情受益”股,，在疫情肆虐的第一波被瘋狂炒作,，其中Zoom市值巔峰比2020年初增加了1430億美元，等到疫情常態(tài)化之后,，市場發(fā)現(xiàn)其股價(jià)已經(jīng)超支市場預(yù)期后,，Zoom和Peloton開始大幅下跌。

觸底反彈前十大公司中,，石油等傳統(tǒng)能源企業(yè)占據(jù)六席,，這一方面是對市場過度反應(yīng)的修復(fù)機(jī)制，一方面也說明由于全球各主要經(jīng)濟(jì)體的政策以“放水”為主,，因此大宗商品價(jià)格開始上漲,。

總體來看，在疫情沖擊第一波時,，由于市場心理波動巨大,，導(dǎo)致多數(shù)企業(yè)股票大幅偏離其正常估值，尤其是疫情受益股和疫情受損股。當(dāng)疫情常態(tài)化之后,，隨著參與者心理逐漸平穩(wěn),，市場對過度反應(yīng)的股價(jià)進(jìn)行了修復(fù)，而受制于疫情下保增長的壓力,，主要經(jīng)濟(jì)體不斷“放水”,，新增流動資金大多涌入了市場邏輯長期看好的科技企業(yè)與新能源等領(lǐng)域,，導(dǎo)致市場上出現(xiàn)了多達(dá)五家市值過萬億美元的公司,，蘋果和微軟更是超過2萬億，距離3萬億僅一步之遙,，而特斯拉市值比全球所有其他汽車公司市值之和還多,。一旦疫情明朗化，貨幣政策開始趨緊,，處于高位的科技企業(yè)估值如何變化將對市場走勢產(chǎn)生極大影響,。

半導(dǎo)體公司大放異彩

在過去兩年中，多數(shù)半導(dǎo)體公司市值表現(xiàn)大放異彩,。市值增長前十五中有四家半導(dǎo)體公司,，分別是英偉達(dá)（Nvidia）、臺積電（tsmc）,、阿斯麥（ASML）和美國博通（Broadcom）,。事實(shí)上，排在英偉達(dá)前面的市值增長前五大公司中,，每一家都有自己的芯片業(yè)務(wù),，其中蘋果公司的芯片業(yè)務(wù)單拎出來可以排進(jìn)全球前十五大半導(dǎo)體公司名單，設(shè)計(jì)公司中更是排名第六,，只不過這些企業(yè)的芯片業(yè)務(wù)占其營收比例很低,，所以未將其視作半導(dǎo)體公司。

市值增長前100家公司中,，共有12家半導(dǎo)體公司上榜（含三星電子）,。其中半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)表現(xiàn)尤其出色，阿斯麥,、應(yīng)用材料和泛林半導(dǎo)體（Lam Research）,，前三大設(shè)備廠商悉數(shù)上榜。該表現(xiàn)與市場信息能相互印證：兩年來,，全球大幅擴(kuò)充芯片產(chǎn)能,，臺積電和三星等領(lǐng)先公司在先進(jìn)工藝投放上更是不惜成本，這兩家公司在半導(dǎo)體上的三年投入計(jì)劃已經(jīng)各自飆升到千億美元級別,。三大設(shè)備公司中扼住先進(jìn)工藝咽喉的阿斯麥以獨(dú)供EUV光刻機(jī)的優(yōu)勢,，市值增長2030億美元，達(dá)到3270億美元，成為半導(dǎo)體設(shè)備市場市值第一名,，應(yīng)該也是全球市值最大的企業(yè)級設(shè)備公司,，表現(xiàn)最為亮眼。

這12家市值增長表現(xiàn)最好的半導(dǎo)體公司中,，包括上述設(shè)備企業(yè)前三大,，還有五大芯片設(shè)計(jì)公司中的英偉達(dá)、高通,、美國博通和AMD,，以及全球設(shè)計(jì)公司排名在第七或第八的邁威爾（Marvell），共計(jì)五家芯片設(shè)計(jì)公司,，不算蘋果芯片設(shè)計(jì)部門或已經(jīng)被AMD收購的賽靈思（Xilinx）,，美國最好的芯片設(shè)計(jì)公司都已經(jīng)在榜內(nèi)。

此外還有全球產(chǎn)能最大,、工藝最先進(jìn)的芯片制造企業(yè)臺積電,，全球最大半導(dǎo)體公司三星電子，以及模擬芯片雙雄TI和ADI,，可以說代表性相當(dāng)強(qiáng),。

2021年歷史性的供應(yīng)緊張，無疑是半導(dǎo)體公司市值上漲的主要驅(qū)動力,。高通受益于華為被制裁,，AMD則是靠競爭對手不爭氣來襯托，臺積電,、TI和ADI則是真正受益于這一輪市場的大缺貨,，當(dāng)然，ADI合并Maxim Integrated也對市值增長有貢獻(xiàn),。

英偉達(dá)的增長更應(yīng)被視作一個異類,。雖然營收上和三星、英特爾還有相當(dāng)大的差距,，但在市場表現(xiàn)和引領(lǐng)潮流上,，英偉達(dá)毫無疑問地是當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)的一哥，無論是人工智能,、云計(jì)算,、數(shù)字貨幣、高端游戲,，還是2021年紅到發(fā)紫的“元宇宙”概念,，英偉達(dá)都是主力或最大推手，當(dāng)市場上漲需要概念的時候,，英偉達(dá)總是能適時提供出合適的概念來,。

落寞的英特爾

過去幾年無疑是英特爾最失意的幾年,。先進(jìn)工藝進(jìn)展不暢，不得不通過修改宣傳話術(shù)的方式來對抗競爭對手,，7納米制程導(dǎo)入一誤再誤,，長期沒有新工藝上市，只得與臺積電打嘴仗,；新投入方向?qū)覍遗袛嗍д`,，要么像Mobileye一樣被剝離，要么被英特爾收購以后杳無音信,，除了傳統(tǒng)PC和服務(wù)器,，英特爾倡導(dǎo)的其他方向，已經(jīng)很難像英偉達(dá)一樣登高一呼應(yīng)者云集了,；高管更迭頻繁,，缺乏戰(zhàn)略定力,，技術(shù)上短期難以取得突破,，卻越發(fā)傾向于政治投機(jī)，不惜站隊(duì)“涉疆”法案以換取美政府的定向支持,。

單純從營收數(shù)字來看,，英特爾無疑被低估了。2021年英特爾仍能收入約755億美元,，雖比豪取830億美元的三星電子半導(dǎo)體業(yè)務(wù)少75億美元,，但比其他廠商還是高出數(shù)百億美元。算上臺積電,，半導(dǎo)體公司營收上500億美元的只有三家,，但英特爾2021年底市值僅為2090億美元，英偉達(dá)市值（2021年底7350億美元）是其3．5倍,，臺積電市值（2021年底5750億美元）是其2．75倍,，美國博通市值也高于英特爾，高通和英特爾不相上下,，連老對手AMD的市值與英特爾的差距也僅有不到200億美元,。

英偉達(dá)營收還不到英特爾的三分之一，AMD更是只有五分之一強(qiáng),。雖然AMD勢頭很猛,，但在實(shí)際市占率上距離動搖英特爾的優(yōu)勢地位還差距甚遠(yuǎn)。

二級市場炒作的邏輯是看未來,。雖然今年屈居第二,，但沒有人對英特爾現(xiàn)在的實(shí)力有疑問，市場之所以對英特爾不買單的原因是不看好其未來,?？v然在行業(yè)里新出現(xiàn)了一些向英特爾傳統(tǒng)領(lǐng)地挑戰(zhàn)的實(shí)力玩家,，但英特爾自己不亂陣腳，其他人并沒有那么容易趕上,，原本我也對英特爾重新崛起有一定期待,，但從最近的政治投機(jī)等騷操作來看，英特爾高管對自己依靠市場手段來戰(zhàn)勝對手都已經(jīng)沒有信心了,，那外界看低它也自然有道理,。

坦白講，英特爾是用一己之力在維護(hù)垂直整合模式（IDM）最后的尊嚴(yán),，但先進(jìn)工藝向埃米級延伸,，IDM模式弊端越來越大，因?yàn)橹圃旌驮O(shè)計(jì)一肩挑,，必然無法分?jǐn)偢甙旱那捌谕度?，尤其英特爾現(xiàn)在只有PC和服務(wù)器這兩個大市場，移動端業(yè)務(wù)的潰敗導(dǎo)致其沒有其他足夠大規(guī)模的應(yīng)用來維持先進(jìn)工藝制程迭代所需的高端芯片出貨量,，這不是靠英特爾一家就能逆轉(zhuǎn)的趨勢,。

信息技術(shù)發(fā)展的大趨勢，總是誰先讓利給合作伙伴和客戶,，誰先取得市場優(yōu)勢,，摩爾定律之所以被不斷驗(yàn)證，就證明了相同價(jià)格買到更好性能是這個產(chǎn)業(yè)最大的推動力,，這是整個半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)對信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的讓利,，對全社會的讓利，當(dāng)英特爾拋棄摩爾定律,，主要精力用于政治投機(jī)或?yàn)楦偁帉κ滞诳邮菇O的時候,，它就不是行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者了。

寫在最后

新冠疫情再次在歐美肆虐,，美國和歐洲主要國家單日確診人數(shù)再創(chuàng)歷史記錄,。如在《關(guān)于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的九個判斷》中所言，美歐疫情失控雖然可能導(dǎo)致芯片產(chǎn)出再度受影響,，但同樣也會因疫情肆虐而抑制消費(fèi)需求,，因而預(yù)測分析極其困難。

從全球來看,，2021年無疑是大豐收的一年,，歐美市場中的半導(dǎo)體股票估值雖然不像中國市場這么夸張，但也處于估值高位,，而供需逆轉(zhuǎn)的話,，這一波去過剩產(chǎn)能的波動可能會極其劇烈，2021年初是全球半導(dǎo)體公司近兩三年的估值高位,，還是如一些分析判斷的說法這是黃金七年的開始,，要市場自己去驗(yàn)證,。

昨天瞄了幾眼NFL，即便美媒報(bào)道出來的疫情兇悍,，專家也頻頻提醒不要聚集,，美國人民還是十分開心地不戴口罩?jǐn)D在一起看比賽。倒也是,，哪怕接下來是這場病毒戰(zhàn)爭中最艱苦的兩三年,，相當(dāng)于二戰(zhàn)時期的1941至1942年，還是要有信心迎接最終的勝利不是,？沒有什么比信心更重要,，來，接著奏樂接著舞,。