早前,，由于同屬“AI四小龍”的依圖,、云從、曠視的IPO計(jì)劃均不順利，所以當(dāng)商湯科技通過(guò)港交所上市聆訊時(shí),，一度有業(yè)內(nèi)人士高呼“硬科技的勝利”,。

然而，商湯科技卻在這最后的關(guān)鍵當(dāng)口突發(fā)意外,，失去了12月17日赴港敲鐘的機(jī)會(huì),。不禁有人調(diào)侃，說(shuō)其距離成為“AI第一股”的“萬(wàn)里長(zhǎng)征”只差最后一步,。

2021年12月13日,，商湯科技在港交所發(fā)布公告稱(chēng)，公司將推遲原定于12月17日的IPO計(jì)劃,，所有申請(qǐng)款將不計(jì)利息悉數(shù)退還申請(qǐng)人,。

商湯科技的IPO只差臨門(mén)一腳，之所以被迫暫停,，是因?yàn)檫M(jìn)入了美國(guó)政府的“非SDN中國(guó)經(jīng)濟(jì)綜合體清單”,，也就是俗稱(chēng)的“黑名單”。而這已經(jīng)是商湯科技自2019年起的“二進(jìn)宮”了,。

有相關(guān)人士發(fā)布消息稱(chēng),，商湯科技此次只是暫停當(dāng)前的IPO計(jì)劃，而非停止,，公司依舊致力于年底完成上市,。IPO的延期意味著在這段時(shí)間商湯科技無(wú)法依靠股市融資，對(duì)于一個(gè)高營(yíng)收卻持續(xù)虧損的公司而言,，這并非一個(gè)好消息,。

2018年，商湯科技完成了來(lái)自于阿里的4億美元投資,，自此成為了全球行業(yè)內(nèi)名副其實(shí)的“AI獨(dú)角獸”,。然而，三年過(guò)去了,，商湯科技卻走入了核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢,、新開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)前景不明朗的怪圈。

外界對(duì)其的看法,，也從一開(kāi)始的“技術(shù)背景過(guò)硬,，大有可為”，變成了直指其“高營(yíng)收不盈利”,。這一切究竟是為什么,？

一、困于“AI第一股”的商湯科技

2018年,，商湯科技的CEO徐立曾說(shuō)：“商湯科技是全球領(lǐng)先的人工智能平臺(tái)公司,，未來(lái)將以技術(shù)為核心，賦能更多行業(yè)?！?/p>

近些年的國(guó)內(nèi)人工智能領(lǐng)域正如當(dāng)時(shí)的徐立一般壯志凌云：在國(guó)家政策對(duì)AI技術(shù)的不斷肯定與強(qiáng)調(diào)的背景之下,，行業(yè)工作者們因自己所參與的事業(yè)感到與有榮焉，他們?cè)诩夹g(shù)領(lǐng)域持續(xù)深耕,，鉆研現(xiàn)實(shí)中的技術(shù)應(yīng)用方向,。

中國(guó)的人工智能發(fā)展水平迅速走到了世界前列，成立了眾多人工智能企業(yè),。在這些企業(yè)中,，尤以商湯、依圖,、云從,、曠視四家“硬技術(shù)”公司最為引人注目,，合成“AI四小龍”,。

然而，在資本的眼中卻并非如此景象,，A股市場(chǎng)似乎并不認(rèn)可AI企業(yè)的“生錢(qián)能力”,。

曠視、云從的上市之路一波三折,，最終轉(zhuǎn)投科創(chuàng)版,，目前并沒(méi)有相關(guān)消息；依圖于今年7月IPO終止之后,，就再無(wú)其他動(dòng)作,。他們之中只有商湯通過(guò)了港交所的聆訊，獲得了市場(chǎng)認(rèn)可,。

能夠有這樣的成績(jī),，商湯科技自然有他的底氣在。

公司2014年成立,，4年后估值達(dá)到60億美元,，當(dāng)前的估值在120億美元。與其他三家公司相比,，商湯科技表現(xiàn)最為突出的不外乎營(yíng)收和毛利率兩項(xiàng)數(shù)據(jù),。

據(jù)《商湯科技招股書(shū)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《招股書(shū)》）顯示，2018—2020年,，商湯科技的年總營(yíng)收分別達(dá)到了18.53億元,、30.27億元以及34.46億元；2021年,，商湯科技上半年?duì)I收之和為16.52億元,。

相關(guān)資料顯示，2019年商湯科技的總營(yíng)收超過(guò)了同年云從、曠視,、依圖三家之和,。在2020年，同為“AI四小龍”的曠視科技營(yíng)收為13.91億元,，云從科技僅為7.55億元,。而依圖科技2017年—2020年6月三年半的總營(yíng)收僅為14.7億元，尚不及商湯科技2018年的單年數(shù)據(jù),。

除去節(jié)節(jié)攀升的總營(yíng)收,，商湯科技在毛利率方面的表現(xiàn)也有成績(jī)。

《招股書(shū)》顯示,，商湯科技2018,、2019兩年的毛利率分別為56.5%和56、8%,。又于2020年增長(zhǎng)至70.6%,，而同年，云從科技的毛利率僅為43.2%,。今年上半年,，商湯科技的毛利率實(shí)現(xiàn)了又一次增長(zhǎng)，已達(dá)到73.0%,。

不管是總營(yíng)收還是毛利率,，商湯科技都在傲視群雄的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了逐年攀升的態(tài)勢(shì)，確實(shí)是“AI四小龍”中名副其實(shí)的“頂梁柱”,。

只是在“互聯(lián)網(wǎng)那些事”看來(lái),，商湯科技能夠被稱(chēng)為“AI第一股”，除去各年度收益數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異的原因之外,，未必沒(méi)有其他三家公司襯托的結(jié)果,。

對(duì)比商湯科技2018—2020年的營(yíng)收數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，公司的營(yíng)收雖然逐年攀升,，但其營(yíng)收增速卻在放緩,，從63.4%降至了13.8%。

因此,，該數(shù)據(jù)雖然真實(shí),，但卻不夠客觀。

至于為何商湯科技會(huì)出現(xiàn)營(yíng)收增速放緩的情況呢,？2020年的疫情必然是一個(gè)重要的原因,，除此之外，聯(lián)想到公司目前“巨額虧損”“盈利難”的狀況,，“互聯(lián)網(wǎng)那些事”認(rèn)為應(yīng)該是商湯科技的業(yè)務(wù)出現(xiàn)了一定的問(wèn)題,。

二,、有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，無(wú)商業(yè)版圖

商湯科技的業(yè)務(wù)主要集中在企業(yè)服務(wù)智能化,、城市管理智能化,、個(gè)人生活智能化、汽車(chē)出行智能化四個(gè)方面,。

其中智能企業(yè)與智慧城市是其核心業(yè)務(wù),，智能汽車(chē)則是公司新上線的業(yè)務(wù)。

在“互聯(lián)網(wǎng)那些事”看來(lái),，商湯科技的營(yíng)收增速放緩與上述三項(xiàng)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)存在一定的聯(lián)系：

在過(guò)去的一段時(shí)間,，智能企業(yè)與智慧城市兩項(xiàng)核心業(yè)務(wù)的營(yíng)收增速放緩，以及新上線的智能汽車(chē)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳共同造成了最終的結(jié)果,。

企業(yè)智能化管理與智慧城市建設(shè)作為過(guò)去幾年的風(fēng)口,，為商湯科技帶來(lái)了高額的營(yíng)收。然而隨著時(shí)間的推移,，行業(yè)內(nèi)不斷發(fā)展,，能夠帶來(lái)的營(yíng)收必然趨于平緩。

以智能企業(yè)為例,，商湯科技的客戶(hù)以正在進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)為主,，收入主要來(lái)自企業(yè)方舟開(kāi)放平臺(tái)的訪問(wèn)費(fèi)用以及方舟系列軟硬件的訂閱費(fèi),。

但是數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)而言是全新的領(lǐng)域,，需要企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理達(dá)到一定的階段，具備轉(zhuǎn)型條件的企業(yè)會(huì)在轉(zhuǎn)型的過(guò)程中觀望轉(zhuǎn)型的成果,，以此來(lái)斟酌下一步的方向,。

而其他的企業(yè)自身還存在一定的問(wèn)題（如部分制造業(yè)企業(yè)需要達(dá)成“減碳目標(biāo)”），無(wú)暇顧及轉(zhuǎn)型問(wèn)題,。在這樣的情況之下,，商湯科技自然陷入了無(wú)限的等待之中。

而智能汽車(chē)領(lǐng)域尚還處在發(fā)展之中,，整個(gè)行業(yè)還在不斷進(jìn)行技術(shù)革新,，發(fā)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)意味著長(zhǎng)期的研發(fā)投入。再加上行業(yè)參與者眾多,，競(jìng)爭(zhēng)壓力大,，比較起來(lái)，并不劃算,。

在“互聯(lián)網(wǎng)那些事”看來(lái),，新老業(yè)務(wù)交替所產(chǎn)生的營(yíng)收陣痛背后反映出的是企業(yè)業(yè)務(wù)端的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

一直以來(lái),，商湯科技都致力于經(jīng)營(yíng)B端業(yè)務(wù)：智能企業(yè),、智慧城市圍繞其他企業(yè)以及各級(jí)政府進(jìn)行布局,，智能汽車(chē)對(duì)接的也是造車(chē)廠商；其在C端市場(chǎng)的表現(xiàn)卻乏善可陳,，能夠拿出的案例也只有美圖秀秀的AR場(chǎng)景以及小紅書(shū)的濾鏡等,。

而已經(jīng)在A股上市，位列“AI三巨頭”之一的科大訊飛能夠在疫情期間實(shí)現(xiàn)130億元營(yíng)收,，歸母凈利潤(rùn)13.64億元的關(guān)鍵就是其面向大眾生活的智慧教育業(yè)務(wù),。

根據(jù)弗羅斯特沙利文的報(bào)告，計(jì)算機(jī)視覺(jué)軟件是中國(guó)人工智能軟件市場(chǎng)中占比最大的板塊,，未來(lái)4年復(fù)合年增長(zhǎng)率超過(guò)40%,。對(duì)于增量可觀、需求巨大的C端市場(chǎng),，商湯科技似乎并沒(méi)有表現(xiàn)出足夠的興趣,，但這卻極有可能成為它扭虧為盈的關(guān)鍵助力。

三,、高研發(fā)投入要背長(zhǎng)期虧損的鍋嗎,？

據(jù)《招股書(shū)》顯示，商湯科技現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物儲(chǔ)備195億元,，再加上如此之高的營(yíng)收,，看起來(lái)似乎并不缺錢(qián)。事實(shí)果真如此嗎,？

我們不妨來(lái)看一看商湯科技的研發(fā)投入,。

2018年起，商湯科技在研發(fā),、創(chuàng)新領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力,，投入金額逐年攀升。

《招股書(shū)》顯示,，2018—2020年,，商湯科技的研發(fā)支出分別為8.49億元、19.16億元以及24.54億元,，對(duì)應(yīng)的研發(fā)費(fèi)用率（即研發(fā)支出占同時(shí)段總營(yíng)收的比率）分別是45.8%,、63.3%以及71.1%。

在2021年上半年,，商湯科技在研發(fā)投入方面更上一層樓,，達(dá)到了17.72億元，要知道此時(shí)商湯科技的總營(yíng)收也僅為16.52億元,?？梢砸?jiàn)得，公司的研發(fā)費(fèi)用率逐年飛速上升,，已經(jīng)到了臨界時(shí)刻,。

商湯科技在《招股書(shū)》中還表示,，此次IPO募得的最多60億資金中，將有60%用于研發(fā),，25%用于新業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā),。這足以表明，之后的一長(zhǎng)段時(shí)間里,，商湯科技在研發(fā)上的高投入還將持續(xù)下去,。

商湯科技作為國(guó)內(nèi)的“硬科技”龍頭，三年半凈虧損卻超過(guò)240億元,。

雖然存在公司上市前估值過(guò)高導(dǎo)致的優(yōu)先股貶值的情況,，但研發(fā)端的持續(xù)高投入也是值得被重視的原因。商湯科技在研發(fā)領(lǐng)域持續(xù)高投入是否值得,，也是業(yè)內(nèi)一直爭(zhēng)論不休的問(wèn)題,。

或許有人認(rèn)為，對(duì)于商湯科技這一類(lèi)身處技術(shù)層面的公司而言,，技術(shù)上的領(lǐng)先有利于培育公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力,。因此，研發(fā)端的高投入意味著公司更重視可持續(xù)的發(fā)展,。

但也要看到AI行業(yè)的技術(shù)特點(diǎn),，對(duì)于一項(xiàng)AI技術(shù)而言，從最初的研發(fā)到最終的商業(yè)化需要經(jīng)歷很多個(gè)階段,，每一個(gè)階段的研究經(jīng)費(fèi)都十分可觀,。因此技術(shù)深耕所帶來(lái)的資金需求是長(zhǎng)期的，回報(bào)則是緩慢的,。

在“互聯(lián)網(wǎng)那些事”看來(lái),，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展無(wú)可厚非,，但如此之高的資金投入必然會(huì)對(duì)盈利造成一定的影響,，這也是包括商湯科技在內(nèi)的想要上市的AI企業(yè)必須提起重視的問(wèn)題。

人工智能行業(yè)依舊是未來(lái)十年最受矚目的行業(yè),，而商湯科技這樣愿意在技術(shù)領(lǐng)域不斷深耕的企業(yè)則代表著這個(gè)行業(yè)的希望與價(jià)值,。

雖然高營(yíng)收、高估值卻難以盈利的現(xiàn)狀為商湯科技征戰(zhàn)股市蒙上了一層陰影,，但他所耕耘的事業(yè)依舊值得鼓勵(lì)與期待,。

參考資料：

1 《第一財(cái)經(jīng)》：商湯延遲IPO：三年半虧逾240億，招股書(shū)47次提“元宇宙”

2 《BT財(cái)經(jīng)》：商湯科技的信任危機(jī)