全球車用半導體：占據(jù)10%左右。根據(jù)IHS，全球半導體銷售約4850億美元,，中國占48%?？傆?019年全球車用半導規(guī)模400多億美金,，占全球半導體市場規(guī)模約10%。伴隨汽車電動,、智能,、互聯(lián)，車用半導體單車價值將繼續(xù)提升,，推動全球車用半導體需求將快于整車銷量增速,。
全球需求：中國是最大的市場。根據(jù)國際汽車制造商協(xié)會數(shù)據(jù),，2018年全球乘用車產(chǎn)量7057萬輛,，其中中國占據(jù)33%。中國是最大的汽車半導體需求市場,。
全球供給：外資壟斷,，中國本土企業(yè)弱勢
全球汽車半導體企業(yè)：核心市場在中國，中國本土企業(yè)弱勢,。根據(jù)Semicast Research數(shù)據(jù),，全球主要汽車半導體企業(yè)包括恩智浦、英飛凌,、瑞薩電子,、意法半導體等，2016年市場份額分別為14%,、10.7%,、9.6%、7.6%,。2016年全球半導體約300億美元,，前十大占據(jù)全球汽車半導體市場的63.4%。2019財年,，英飛凌在汽車領(lǐng)域的銷售收入占公司44%的營收,，2018年財年為43%，2019財年在汽車領(lǐng)域的銷售收入增長7%,，公司整體為6%,。
此外，2019財年，英飛凌在中國的銷售收入占27%,，2018財年為25%,，銷售收入同比增長12%。恩智浦,、瑞薩電子2018年分別在中國銷售收入占集團比重為36.5%,、20.2%?？梢砸姷?，中國是國際汽車半導體巨頭的核心市場，從另外一個角度看,，這也反映中國在汽車半導體產(chǎn)業(yè)處于弱勢地位,。
從主要汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)來看，半導體產(chǎn)品嚴重依賴進口,。根據(jù)公開信息，我們梳理了主要的國內(nèi)汽車電子企業(yè),，從其核心供應(yīng)商及采購產(chǎn)品來看,，汽車半導體采購量大，占成本比重較高,，且依賴進口,。汽車半導體典型應(yīng)用場景包括信息娛樂系統(tǒng)、照明系統(tǒng),、新能源車載電源等,，我們下面依次舉例來說明半導體在里面的重要性及中國供應(yīng)商地位。
以德賽西威為例,，德賽西威主營汽車信息娛樂系統(tǒng),。根據(jù)公司招股說明書，前五大供應(yīng)商中,，主要是半導體元器件供應(yīng)商,，其半導體元器件供應(yīng)商包括NXP、Serial Microelectronics（代理德州儀器產(chǎn)品）,、Protech Century（代理東芝,、安森美半導體），清一色的外資供應(yīng)商,。
根據(jù)科博達招股說明書披露的信息,，科博達主營車燈控制器等，公司集成電路采購額占比在17%~18%左右,，其前五大供應(yīng)商中,，相關(guān)半導體采購來源于國外廠商，包括安富利（全球領(lǐng)先的半導體分銷商）、英飛凌,、Renesas等,。
欣銳科技主營車載電源，包括車載充電機,、DC-DC轉(zhuǎn)換器等,，車載充電機用于安裝在汽車上，其功能是根據(jù)電池管理系統(tǒng)提供的數(shù)據(jù),，將民用220v或工業(yè)用380v交流電轉(zhuǎn)換成動力電池可以使用的直流電壓,，對新能源車動力電池進行充電，DC-DC用于將動力電池輸出的高壓電流轉(zhuǎn)換成低壓直流電,，比如12V,、24V、48V等,，為儀表盤,、車燈等低壓用電設(shè)備提供電源。根據(jù)其招股說明書,，公司半導體類采購占總采購額約30%,，比重高，其半導體類供應(yīng)商主要是一些代理商（代理德州儀器,、意法半導體等公司產(chǎn)品）,，且購買分散，對半導體公司議價權(quán)弱,。
總結(jié),，本節(jié)通過對全球汽車半導體供需格局進行了剖析。全球汽車半導體2019年預計約400億美金,，占全球半導體比重約10%,。中國汽車產(chǎn)量占全球比重約30%，是全球汽車半導體核心需求國,。供給方面,，我們根據(jù)全球主要汽車半導體企業(yè)（包括英飛凌、恩智浦等）銷售區(qū)域及中國主要汽車電子企業(yè)（包括德賽西威,、科博達,、欣銳科技等）半導體采購情況分析，得出中國汽車半導體基本依賴進口,。
空間：受益于電動智能互聯(lián),，帶來新一輪增長
上文，我們對全球半導體供需及典型應(yīng)用場景進行了分析,，得出中國是全球汽車半導體需求核心驅(qū)動力,，但供給端,，中國在車規(guī)級半導體處于弱勢地位，對外依賴度非常高,。接下來,，我們將分析受益于電動智能互聯(lián)，全球汽車半導體將面臨新一輪增長,。最后一部分,，盡管當前中國汽車半導體企業(yè)處于弱勢地位，但是受益于電動智能互聯(lián),，疊加全球貿(mào)易特殊背景下,，我們將分析中國汽車半導體產(chǎn)業(yè)面臨的投資機會。
趨勢：迫于排放壓力,，全球汽車電動智能大勢所趨
全球汽車電動智能大勢所趨,，關(guān)于這個結(jié)論我們不在這里贅述，這基本是市場一致預期,。我們只在這里簡單描述,。受迫于政策壓力，全球碳排放要求日益趨嚴,，整車廠商為了應(yīng)對政策壓力（比如中國的雙積分,，歐洲的嚴格碳排放），必須大力發(fā)展電動化汽車（包括48V混動,、插電式及純電動等），減少碳排放,。此外,，全球汽車廠商競爭進入白熱化，如果沒有持續(xù)迭代的產(chǎn)品,，提升品牌競爭力,，最終將淪為代工廠或淘汰出局。因此,，在競爭日趨加劇背景下,，安全訴求加大，利用智能化吸引消費者成為重要路徑,，資本的堆積勢必將推動該領(lǐng)域成為未來趨勢,。
參考一：安森美預計電動智能將其單車價值提升到$1500+
本節(jié)我們的分析將參考安森美半導體給予的剖析，因此,，在展開分析之前,，有必要對安森美半導體進行簡單的介紹。安森美半導體是美國的一家全球領(lǐng)先半導體企業(yè),。根據(jù)Semicast Research,，在汽車半導體領(lǐng)域2016年排名第七，市場份額約4.4%。安森美半導體總共有三個核心分部,，包括電源解決方案（PSG）,、模擬解決方案（ASG）、智能傳感（ISG）,。2018年公司產(chǎn)品約31%用于汽車,，27%用于工業(yè)，18%用于通信,。在汽車領(lǐng)域,，公司產(chǎn)品可以用于照明系統(tǒng)、電動車,、自動駕駛/ADAS等,。
2018年公司銷售收入約59億美金，同比+6%,。公司PSG部門占52%,，ASG占35%，ISG占13%,。其產(chǎn)品主要銷往新加坡（2018年占約33%）,、香港（2018年占約25%）。
根據(jù)安森美預計,，電動化將大幅提升半導體需求量,。目前燃油車使用其產(chǎn)品單車價值約$40，而電動車使用其產(chǎn)品將提升到單車價值$500,，增長來源于比如車載充電機,、DC-DC、電控等,。此外,，智能化也將大幅提升其產(chǎn)品需求量，包括（激光）雷達,、攝像頭,、MOSFETs等需求將大幅提升。安森美預計,，到達L4級別的自動駕駛汽車相較于L0級別的汽車將使用其產(chǎn)品由$10提升到$1000,，具備10倍空間。
此外,，伴隨汽車照明由鹵素燈/疝氣燈升級成為LED車燈,，參考科博達，對車燈半導體需求提升,。安森美預計其單車價值將由$3提升到$30,。結(jié)合以上分析,，安森美預計在智能化、電動化背景下,，單車半導體需求快速提升將推動車用半導體市場需求,。
參考二：英飛凌預計電動智能顯著提升單車價值
英飛凌是全球領(lǐng)先的汽車半導體供應(yīng)商，根據(jù)Semicast Research,，公司排名全球第二,，2016年市場份額約10.7%。根據(jù)英飛凌披露的財報,，2018年,，英飛凌在全球半導體企業(yè)中收入排名第11。2018年,，在全球半導體需求企業(yè)中,，歐洲有2家汽車零部件公司進入全球20名，包括博世及大陸集團,。
2019財年,，英飛凌在汽車領(lǐng)域的銷售占其總營收約44%，35%的銷售收入來源于大中華地區(qū)（含大陸及臺灣）,。英飛凌的半導體產(chǎn)品在汽車領(lǐng)域有廣泛的應(yīng)用,，包括動力系統(tǒng)、安全系統(tǒng),、ADAS等,。值得強調(diào)的是其功率半導體全球領(lǐng)先，2018年其功率半導體分立器件（包括模塊）全球市場份額約20%,，安森美以約9%的市場份額排名第二,，意法半導體以5.4%的市占率排名全球第三。
根據(jù)英飛凌2019財年估計,，目前單車半導體價值量約為$417，純電動將增加半導體需求$358,，達到775美元/車,。若考慮到智能化，L2級將增加單車半導體$160,，到L4級將增加$970,，達到單車半導體需求量$1387。因此,，在電動智能化背景下,，汽車半導體單車價值量將由當前約400美元提升到1750美元。
綜上,，我們認為在電動智能大勢所趨背景下,，全球汽車半導體面臨新一輪增長機遇,。單車價值將從目前約400美金提升到1700~1800美金左右，空間得到明顯放大,。這里面的增量約300~400美金來源于電動化,，約900~1000美金來源于智能化。當然,，我們認為實際上應(yīng)該高于該數(shù)據(jù),，因為5G驅(qū)動下的聯(lián)網(wǎng)化（v2x等）將得到顯著發(fā)展，這也是重要增量,。
機會：中國逐步突破,，迎來進口替代&電動智能新機遇
根據(jù)我們的觀察，目前國內(nèi)在半導體領(lǐng)域有所突破,，雖然在汽車級半導體仍處于弱勢地位,，但是在家電、工業(yè)等領(lǐng)域逐漸實現(xiàn)進口替代,。在汽車級IGBT領(lǐng)域,，比亞迪取得突破。斯達半導部分產(chǎn)品應(yīng)用于新能源車領(lǐng)域,。這些是中國在汽車級半導體領(lǐng)域獲得突破的跡象,。此外，國內(nèi)上市公司通過資本運作,，收購整合全球主要半導體企業(yè),，比如聞泰科技收購安世半導，韋爾股份收購豪威科技,。我們認為通過并購疊加內(nèi)生發(fā)展,，中國汽車級半導體有望獲得大的突破，實現(xiàn)進口替代,。相關(guān)汽車半導體企業(yè)有望深度受益進口替代&汽車電動智能帶來單車半導體價值量顯著提升機遇,。
國內(nèi)：半導體逐步突破，已在家電&工業(yè)等領(lǐng)域形成替代
根據(jù)IHS數(shù)據(jù),，2018年國內(nèi)MOSFET領(lǐng)域,，英飛凌以約28%的市場份額排名第一，安森美以約17%的份額排名第二,，華潤微電子以近9%的市場份額排名第三,。參考華潤微電子的招股說明書（注冊版），公司在家電,、工業(yè)等領(lǐng)域,，已經(jīng)覆蓋全球頂級的客戶，包括美的,、海爾,、博世等,。但是從典型客戶來看，在汽車級半導體還處于起步階段,。
由于汽車級產(chǎn)品認證極為嚴格,，對耐用性、產(chǎn)品性能,、抽樣方案等要求極高,，汽車級半導體相較于消費級半導更難打入供應(yīng)鏈體系，但一旦進入很難被替代,。
內(nèi)生&外延：兩條腿走,，汽車級半導體有望迎來新機遇
在當前特殊的全球貿(mào)易背景下，大國博弈愈演愈烈,，實現(xiàn)自主可控極為重要,。此外，當前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型迫在眉睫,，對資本,、人力的依賴需要得到積極的轉(zhuǎn)變，低端制造業(yè)不斷外遷,，產(chǎn)業(yè)亟待升級才能實現(xiàn)持續(xù)的增長,。技術(shù)驅(qū)動帶來的新業(yè)態(tài)、新經(jīng)濟成為核心選擇,。國內(nèi)通過外延并購疊加內(nèi)生突破,，汽車半導體有望迎來新機遇。
外延并購切入汽車級半導體
外延并購是企業(yè)成長的重要路線,，也是技術(shù)切入的重要途徑,。資本市場通過并購整合，如果整合成功,，有望在汽車級半導體實現(xiàn)自主可控,。以下，我們舉例說明通過外延并購有望實現(xiàn)進口替代,，實現(xiàn)自主可控,。
聞泰收購安世，進軍汽車功率半導體
2018年10月聞泰科技發(fā)布收購預案,，擬通過發(fā)行股份+現(xiàn)金方式收購安世集團,。2017年2月,，安世集團以現(xiàn)金方式收購安世半導體100%股權(quán),，安世半導體的前身是恩智浦的標準事業(yè)部。2019年11月2日,，聞泰科技完成對安世半導體的收購,，通過本次收購,，聞泰科技合計支付267.13億元，實現(xiàn)間接持有安世半導體79.98%股權(quán),。安世半導體2018年,、2017年營收分別約為104億元、87億元,，實現(xiàn)歸母凈利潤（扣非）分別為9.4億元,、5.1億元。
安世半導體在全球汽車半導體領(lǐng)域具備領(lǐng)先地位,，2017年公司42%營收來源于汽車領(lǐng)域,，其客戶包括博世、德爾福,、比亞迪等,，其他領(lǐng)域客戶包括思科、蘋果,、谷歌,、亞馬遜、戴爾等全球知名企業(yè),。公司分立器件（2018年收入占比約40%,，主要產(chǎn)品包括雙極性晶體和二極管）、邏輯器件（2018年收入占比約33%）,、mosfet器件（2018年收入占比約27%）均在全球排名前三,，其中車用功率mosfet器件全球市占率第二。
韋爾收購豪威,，進軍CMOS圖像傳感器
2018年8月,，韋爾股份發(fā)布收購預案，擬收購北京豪威,，美國豪威（2016年被中資財團私有化）為北京豪威主要經(jīng)營實體（100%控股美國豪威）,。2019年8月，公司完成對豪威科技收購,，收購完成后持有北京豪威85.53%股權(quán),，收購對價約130億元。北京豪威承諾2020年,、2021年扣非歸母凈利潤為8.5億元,、11.3億元。2018年北京豪威營收分別約為87億元,，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.91億元,，其中CMOS圖像傳感器占營收比重為95%。
美國豪威成立于1995年,，與日本索尼,、韓國三星并稱為全球領(lǐng)先的三大主要圖像傳感器供應(yīng)商,。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于手機、安防,、汽車等領(lǐng)域,，公司客戶包括手機領(lǐng)域的華為、小米等,，汽車領(lǐng)域的奔馳,、寶馬、特斯拉等,。根據(jù)yole數(shù)據(jù),，2017年全球CMOS圖像傳感器市場規(guī)模為139億美元，其中智能手機領(lǐng)域占69%,，消費領(lǐng)域占11%,，計算機占7%，汽車領(lǐng)域占5%,。智能手機領(lǐng)域是過去幾年核心驅(qū)動力,，得益于手機升級，攝像頭單機需求提升,。未來伴隨智能汽車興起,，汽車領(lǐng)域有望快速增長，根據(jù)安森美半導體數(shù)據(jù),，豪威在汽車圖像傳感器領(lǐng)域市占率高,，2018年約20%，競爭力強,。
北京君正收購ISSI,，打入汽車級存儲芯片
2018年11月，北京君正擬以72億元人民幣收購北京矽成100%股權(quán),，于2020年1月1日獲證監(jiān)會核準,，2020年、2021年承諾扣非業(yè)績分別不低于6400萬美元,、7900萬美元,。北京矽成主營集成電路存儲芯片、模擬芯片的研發(fā),、銷售,，采用Fabless模式，其中存儲芯片占比在80%左右,?？蛻舭ㄆ嚒⒐I(yè)、消費電子,、通信等領(lǐng)域，根據(jù)公司披露的2017年,、2018年,、2019年1-5月數(shù)據(jù)，汽車領(lǐng)域銷售占比均在50%以上,，終端客戶包括大陸集團,、奧托立夫、博世等全球知名企業(yè),。競爭格局方面,，根據(jù)IHS數(shù)據(jù)，公司DRAM,、SRAM在2019H1全球市場份額分別為0.4%,、22%。
按照銷售地區(qū)來看,，北京矽成的主要經(jīng)營實體是ISSI,，其業(yè)務(wù)全球布局，來自于歐洲,、中國香港,、臺灣、美國的占比較高,，來自于中國大陸的占比較小,，2018年占比5.93%，但呈現(xiàn)不斷提升態(tài)勢,。通過本次重組,，由于中國半導體進口替代空間大，尤其是車規(guī)級,，公司有望借助國內(nèi)巨大的市場,、政策優(yōu)勢實現(xiàn)進口替代。
自主技術(shù)逐漸突破,，迎來曙光
我們認為國內(nèi)技術(shù)在不斷突破,，有望在未來幾年通過并購&內(nèi)生模式，快速搶占外資份額,，實現(xiàn)進口替代,。上文，我們梳理了國內(nèi)近兩三年主要并購案例,，本節(jié)我們將重點論述國內(nèi)在自主技術(shù)上的一些突破案例,。本節(jié)主要以IGBT在電動車領(lǐng)域的應(yīng)用為例進行論述。
斯達半導，進入全球前十的IGBT企業(yè)
IGBT是重要的功率半導體,，廣泛應(yīng)用于直流充電樁,、新能源車電控、高鐵等領(lǐng)域,，根據(jù)中國電子技術(shù)標準化研究院數(shù)據(jù),，2018年中國IGBT市場規(guī)模約181億元，全球預計60億美金（來源yole）,，且未來增長較快,，得益于電動車等驅(qū)動。目前國內(nèi)的IGBT基本來源于進口,，尤其是大功率,。
以藍海華騰為例，其主營業(yè)務(wù)是電機控制器,，2018年營收占比為68%,。根據(jù)藍海華騰招股說明書，其2014,、2015年IGBT核心供應(yīng)商是上海吉電電子技術(shù)有限公司,，上海吉電電子是羅姆、富士電機等IGBT代理商,。
但是,，我們觀察到近年來，國內(nèi)技術(shù)在不斷突破,。以斯達半導,、比亞迪等為代表的IGBT企業(yè)逐漸取得突破。根據(jù)IHS數(shù)據(jù),，2017年斯達股份在全球IGBT排名第10名,，是唯一一家中國企業(yè)，市場份額為2.00%,。公司客戶包括上海電驅(qū)動,、合肥巨一、匯川技術(shù)等,，從公司客戶結(jié)構(gòu)來看,，部分產(chǎn)品已經(jīng)開始在電動車領(lǐng)域應(yīng)用，進口替代逐漸展開,。
再看比亞迪,，比亞迪2005年組建IGBT研發(fā)團隊，2012年IGBT 2.0研發(fā)成功,，并在e6等車型上裝車,，2018年比亞迪發(fā)布車規(guī)級IGBT 4.0,。此外，比亞迪正加碼對第三代半導體材料SiC的研究,，有望實現(xiàn)全面自主可控,。2019年11月，藍海華騰發(fā)布公告,，與比亞迪簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,，在IGBT及電控領(lǐng)域利用各方優(yōu)勢，實現(xiàn)互利共贏,。可以見得,，進口替代正在一步步展開,。
通過并購快速介入原本難以企及的汽車級半導體領(lǐng)域（比如聞泰收購安世半導體介入汽車功率半導體、韋爾收購豪威科技介入汽車傳感器,、北京君正收購ISSI進入汽車存儲芯片領(lǐng)域）,，有望依靠國內(nèi)強大的市場需求，快速搶占外資市場份額,。此外,，在供給端，我們也觀察到國內(nèi)技術(shù)的不斷突破,，以斯達半導,、比亞迪為例的IGBT企業(yè)不斷崛起，產(chǎn)業(yè)上下游合作已經(jīng)展開,，進口替代已在路上,。結(jié)合第二章我們得出的結(jié)論，需求端在電動智能互聯(lián)大勢所趨背景下,，汽車半導體單車價值量顯著提升,，全球汽車半導體將面臨新一輪增長。因此,，我們認為,，中國汽車半導體有望迎來需求（受益電動智能互聯(lián)）與供給（進口替代）共振！
參考資料來自：東莞證券研究所