上市不滿一年,，承諾要“讓上市首日買入股票投資人賺一倍”的小米,，股價已幾近腰斬。

截至6月6日收盤，小米股價為每股9．210港元，相比發(fā)行價（17港元）跌幅約46％，市值為2212億港元,，較上市首日蒸發(fā)約1546億港元。

然而,，“不賺反虧”的魔咒不止存在于上市首日買入的投資人之中,。

2014年末，小米進行第9輪融資（上市前最后一輪融資）,，投資方包括All－stars,、DST、GIC,、厚樸投資,、云鋒基金，投后估值達450億美元,，約合3528．41億港元,。遺憾的是，彼時曾令無數(shù)投資人瘋搶的小米并沒有為“后來者”帶來應(yīng)有的回報,。截至目前,，該公司市值比該輪投資人入局時下跌37％。

為提振股價,，小米集團一周內(nèi)啟動三輪股票回購,。

6月6日，小米宣布回購2186．5萬B類股,。自6月3日起,，小米啟動了上市以來的第二輪回購，截止6月6日合計回購4399．44萬B類股,，耗資約4億港元,。

“回購是小米公司選擇的一種正常資本運作方式。但毋庸置疑的是,，公司股價接連震蕩反映出了資本市場對其模式的質(zhì)疑,，未來,，小米要認(rèn)清自己的方向?！眹抛C券某分析師對投中網(wǎng)說道,。

同時，“此次小米緊急三輪回購,，說明9港元大概率是小米股價的‘保底價’,。”

回購的意義

2019年5月以來,，港股上市公司的實際回購行為出現(xiàn)提速,。前述國信證券分析師認(rèn)為，上市公司密集推出回購預(yù)案,，實則在向市場傳遞著一種積極的信號。

結(jié)合以往的案例來看,，一些標(biāo)的現(xiàn)金流,、業(yè)績大幅改觀且估值處于低位的個股，若盈利能力可以繼續(xù)保持向好,，那么,，回購無疑將帶動其股價與估值的雙提升。

由于小米公告內(nèi)并未說明股票回購?fù)瓿珊蟮奶幚矸绞?，前述國信證券分析師對投中網(wǎng)預(yù)測稱,，“在絕大多數(shù)情況下，公司將回購的股票作為‘庫藏股’保留,，不再屬于發(fā)行在外的股票,，且不參與每股收益的計算和分配?！?/p>

據(jù)了解,，庫藏股日后可移作他用，如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,、雇員福利計劃等,，或在需要資金時將其出售。

值得注意的是,，小米的回購行為并非個例,。

阿里巴巴曾將軟銀集團股票回購后注銷，核心是為了優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu),。2016年,，阿里巴巴以20億美元的代價回購并注銷了大約2700萬股股票，其中很大一部分來自早期投資者軟銀集團,。

實際上,，過去幾年中,，曾對自有公司股票進行回購的互聯(lián)網(wǎng)巨頭不在少數(shù)，其基本初衷是為了增加每股凈資產(chǎn),，提升股票含金量,，對二級市場具有提振作用。

CVSource投中數(shù)據(jù)顯示,，騰訊控股2005年至今一共進行了超過135次股份回購,，股份回購成為其市值管理、分享企業(yè)經(jīng)營紅利的基本方式,。

此次,，小米也將回購描述為“一種積極的表現(xiàn)”，公司方面回應(yīng)稱,，“回購體現(xiàn)出小米管理層對于企業(yè)未來走向的樂觀,。”

但其拉升股價的“救急”作用不容忽視,。

畢竟,，面對股價“跌跌不休”的壓力，雷軍曾自稱焦慮得連覺都睡不著,，表示：“大家投資了我55億美金,，萬一跌得難看，怎么出去見人,？”

資本的質(zhì)疑

5月20日,，小米集團公布了一份較為亮眼的財報。

財報顯示,，2019年一季度,，小米總收入437．6億元，同比增長27．2％,，第一季度經(jīng)調(diào)整凈利潤為20．8億元,，同比增長22．4％，營收,、利潤均超市場預(yù)期,。

然而，這并未能挽回資本市場的信任,。自5月21日財報發(fā)布以來,，小米股價保持下跌趨勢。

“小米股價持續(xù)下跌,，主要受國內(nèi)手機業(yè)務(wù)增長乏力,，以及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的弱勢表現(xiàn)影響?！蹦愁^部VC機構(gòu)TMT領(lǐng)域合伙人對投中網(wǎng)評論稱,。

首先,，國內(nèi)整體手機市場萎縮，小米手機業(yè)務(wù)亦表現(xiàn)低迷,。

據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示,，2018年全年，中國智能手機存量市場主要集中在蘋果,、華為,、OPPO、vivo和小米五個品牌,，但小米在其中僅占比11．4％,。此外，2018年小米手機在國內(nèi)市場出貨量同比下降10．9％,。

從業(yè)務(wù)比重來看,，小米手機業(yè)務(wù)占公司總營收超60％，是支撐其市值的重要組成部分,。然而,，整體來看，不僅內(nèi)地市場增長乏力,，在出海方面，“小米出海,，要在安卓應(yīng)用市場與Google Play等巨頭搶奪市場,，面臨的壓力顯而易見?！鼻笆鲱^部VC機構(gòu)TMT領(lǐng)域合伙人對投中網(wǎng)說道,。

形勢嚴(yán)峻，小米沒有坐以待斃,。

近期拆分小米與Redmi的品牌策略,，則是小米在探索手機業(yè)務(wù)出路的新嘗試。然而,，具體成效還暫不明朗,，需等待時間驗證。

其次,，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)營收依舊是小米公司的硬傷,。

財報顯示，小米2019年一季度的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)營收為42億元人民幣,，僅占總營收的9．7％,。因此，雖然雷軍一直在強調(diào)自己的“互聯(lián)網(wǎng)公司”屬性,，但現(xiàn)階段,，公司的互聯(lián)網(wǎng)收入仍跑輸大盤且遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于硬件,。

過去幾個季度中，小米在互聯(lián)網(wǎng)收入方面持續(xù)的弱勢表現(xiàn),，則是其股價被看低的重要原因,。

“小米尚且圓不了自己的故事。雷軍說小米是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),，結(jié)果整體數(shù)據(jù)表示,，它還只是個制造業(yè)企業(yè)，出貨量最大的產(chǎn)品是低端產(chǎn)品,，利潤極低,。”前述頭部VC機構(gòu)TMT領(lǐng)域合伙人對投中網(wǎng)說道,。

他分析稱,，小米的利潤收益率大概只能維持在10％左右，即估值為凈利潤的10倍,。按照第一季度凈利潤估算,，2019年全年小米凈利潤大概會達到100億人民幣左右。如此算來,，“1000－1200億人民幣的估值對于小米來說是個合理的區(qū)間,，目前2212億港元的市值仍有虛高的成分?！?/p>

因此,，在他看來，“回購也救不回的‘股價腰斬’似乎是個合理的必然,?！?/p>

如何自救？

“IoT,，是小米挽回股價的最佳武器,。”前述國信分析師對投中網(wǎng)說道,。

2019年第一季度財報顯示,，受益于先發(fā)優(yōu)勢和生態(tài)鏈戰(zhàn)略擴張，小米在IoT與生活消費產(chǎn)品方面表現(xiàn)良好,，季度內(nèi)營收同比增長56．5％,，達人民幣120億元。

同時,，小米也表示,，將加速推進“手機＋AIoT”雙引擎戰(zhàn)略，大幅增加IoT平臺接入的設(shè)備數(shù)量,。

值得一提的是,，綜合上市后的四份財報來看,，IoT業(yè)務(wù)都是小米業(yè)務(wù)中最為亮眼的部分。

小米IoT業(yè)務(wù)會持續(xù)給互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)輸血,，這一點已經(jīng)初步在智能電視的業(yè)務(wù)板塊得到了驗證,。同時，從技術(shù)生態(tài)上來看,，小米AI＋IoT的戰(zhàn)略已受到認(rèn)可,，且與小米的軟硬件一起，初步形成了整個小米的生態(tài)體系,。

“IoT是近年廣受熱議的‘風(fēng)口’,，曾因金山和卓越網(wǎng)數(shù)次錯失‘風(fēng)口’的雷軍這次能不能成功借勢東風(fēng)，就要看小米的了,?！鼻笆鲱^部VC機構(gòu)TMT領(lǐng)域合伙人對投中網(wǎng)說道。

“在風(fēng)口上順勢而為”,，雷軍的一部自傳如是命名,。如今來看，這也或?qū)⒊蔀樾∶资刈∈兄档狞S金信條,。

作者：柴佳音