從2006年1月1日開(kāi)始實(shí)施的《可再生能源法》拉開(kāi)了中國(guó)可再生能源近12年的高速發(fā)展，風(fēng)電、光伏輪番創(chuàng)出新增高峰,。

　　各家投資企業(yè)固然功不可沒(méi),，但若無(wú)金融機(jī)構(gòu)的支持，也是絕無(wú)可能取得這樣的成績(jī)。金融作為現(xiàn)代商業(yè)的血液，幾乎可以決定一個(gè)行業(yè)的發(fā)展規(guī)模。而可再生能源由于其自身特點(diǎn),，對(duì)金融要素的敏感程度比化石能源更為強(qiáng)烈。

　　可再生能源資產(chǎn)的特殊性

　　可再生能源行業(yè)的特殊性,，決定了商業(yè)模式和融資模式與化石能源的不同,。

　　在過(guò)去的上百年，化石能源集團(tuán)因?yàn)橐瑫r(shí)管理好燃料端的成本,，例如石油或者煤炭的采購(gòu)成本,，還要管理好銷售端的收入，例如賣出的汽油或者火電,，只有發(fā)展成超大型的公司才能具備雙邊的價(jià)格管理能力,，在市場(chǎng)波動(dòng)中生存下來(lái)。但可再生能源的特點(diǎn)完全改寫了商業(yè)模式,，開(kāi)創(chuàng)了全新的市場(chǎng)格局,。

　　第一個(gè)特點(diǎn)，也是核心優(yōu)勢(shì),，即無(wú)需對(duì)沖燃料成本,。

　　風(fēng)、光是完全免費(fèi)的,，整個(gè)設(shè)備的后期運(yùn)維成本恒定,，因此投產(chǎn)之時(shí)幾乎可以鎖定全生命周期成本,。那么中小型的公司也可以根據(jù)項(xiàng)目情況和自身承受能力，持有可再生能源資產(chǎn),，而不必?fù)?dān)心燃料價(jià)格的波動(dòng),。

　　第二個(gè)特點(diǎn)，即是重資產(chǎn),，但是建設(shè)周期又短,。

　　通常意義的重資產(chǎn)，以水電,、石油,、高速公路來(lái)看，普遍存在建設(shè)周期長(zhǎng)的特點(diǎn),。但是風(fēng)電的建設(shè)周期大約為六個(gè)月,，光伏可以控制在三個(gè)月，大大縮短了墊資建設(shè)的壓力,，提高資本的周轉(zhuǎn)率，在同樣的資本金條件下,，可以撬動(dòng)更多的項(xiàng)目,。

　　第三個(gè)特點(diǎn)，與全生命周期成本固定相對(duì)應(yīng),，是全生命周期的收益也固定,。

　　截止到目前為止，除了少量分布式光伏自發(fā)自用的項(xiàng)目是直接賣電給用電客戶之外,，95%的可再生能源發(fā)電量是以固定電價(jià)賣給電網(wǎng)公司,，現(xiàn)金流分為火電脫硫脫銷部分和補(bǔ)貼部分，保持20年的電價(jià)不變,。

　　因此,，這種情況下，全生命周期的收益是完全固定的,，且受《可再生能源法》保護(hù),。因此可再生能源資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一、清晰,，對(duì)投資方來(lái)說(shuō),，主要通過(guò)項(xiàng)目質(zhì)量等技術(shù)手段來(lái)控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，除此之外,，燃料波動(dòng),、電價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)完全隔離了。

　　過(guò)去產(chǎn)業(yè)融資的核心邏輯

　　與可再生能源資產(chǎn)相匹配的融資模式,，在新的商業(yè)模式刺激下,，也呈現(xiàn)出行業(yè)的特點(diǎn),。

　　股權(quán)投資、債券投資根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)控制要求,，選擇行業(yè)上下游的位置,，有機(jī)構(gòu)賺得盆滿缽滿，也有機(jī)構(gòu)賠得非常慘烈,，大浪淘沙十年,，是產(chǎn)業(yè)和金融機(jī)構(gòu)共同成長(zhǎng)的十年。

　　在過(guò)去的10年中,，可再生能源相關(guān)的融資分為兩個(gè)部分,，制造業(yè)融資和發(fā)電項(xiàng)目的融資。在早期,，金融機(jī)構(gòu)常常將兩者混淆,，其實(shí)前者跟傳統(tǒng)的制造業(yè)區(qū)別不大，最終都是依靠技術(shù)優(yōu)勢(shì)占領(lǐng)市場(chǎng),。由于中國(guó)可再生能源裝機(jī)市場(chǎng)的發(fā)展太過(guò)迅猛,，導(dǎo)致上游制造業(yè)的變化比其他制造業(yè)要快得多，包括技術(shù)更新?lián)Q代和龍頭企業(yè)的變化,。在整個(gè)洗牌過(guò)程中,，部分金融機(jī)構(gòu)損失慘重，“一朝被蛇咬,，十年怕井繩”,，后期大大收縮了對(duì)制造業(yè)的放貸。

　　反觀下游市場(chǎng),，新增可再生能源的裝機(jī)增長(zhǎng)卻一直比較強(qiáng)勁,，風(fēng)電高速發(fā)展結(jié)束后，光伏立馬頂上,，金融機(jī)構(gòu)的融資支持起到了關(guān)鍵作用,。融資的核心邏輯有兩點(diǎn)，“保電價(jià),、保銷售”,，是依靠政府信用和電網(wǎng)信用雙輪驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)的。

　　第一,，政府信用的主要作用是保住電價(jià),，通過(guò)固定電價(jià)來(lái)確定未來(lái)二十年的現(xiàn)金流。

　　包括火電,、水電都難以保證未來(lái)20年電價(jià)不變,，但是風(fēng)電、光伏通過(guò)補(bǔ)貼來(lái)差額補(bǔ)足的方式實(shí)現(xiàn)了二十年不變,。部分地區(qū)確實(shí)因?yàn)橄揠姷纫蛩?，通過(guò)降低火電脫硫脫銷部分來(lái)爭(zhēng)取更多的發(fā)電份額,，但是在不限電的情況下，可再生能源項(xiàng)目電價(jià)是非常有保障的,。

　　第二,，電網(wǎng)的高信用是可再生能源項(xiàng)目電力銷售的保障。

　　在任何其他行業(yè)都很少出現(xiàn)依靠單一客戶穩(wěn)定銷售二十年的案例,，因?yàn)楫a(chǎn)品的更新?lián)Q代,、市場(chǎng)需求都會(huì)影響產(chǎn)品的銷售。電力是極其特殊的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品,，且收購(gòu)方是電網(wǎng)公司,，擁有幾十年積累的極高市場(chǎng)信用。因此,，可再生能源的發(fā)電,，未來(lái)二十年的銷售都被市場(chǎng)視為可以相信的，金融機(jī)構(gòu)可以一定程度上放松對(duì)投資主體的信用要求,，更多地審視項(xiàng)目本身來(lái)提供信貸支持,。

　　市場(chǎng)變化導(dǎo)致未來(lái)融資變化

　　隨著中國(guó)電力市場(chǎng)的改革和可再生能源裝機(jī)成本下降、總量上升,，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)又出現(xiàn)一些新的變化,。改革開(kāi)放40年，大約有35年中國(guó)一直是處于缺電狀態(tài),，也就是近5年來(lái)，電力供應(yīng)逐步寬松,，在部分地區(qū)出現(xiàn)過(guò)剩,。

　　在一個(gè)缺電的市場(chǎng)，既無(wú)法改革也不存在銷售困難,。但是未來(lái)電力市場(chǎng)將逐步還原電力的商品屬性,，那么所有的發(fā)電設(shè)備都要面對(duì)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)和考驗(yàn)。

　　同時(shí),，可再生能源在逐漸地去補(bǔ)貼,，爭(zhēng)取2020年之后的新增項(xiàng)目基本不要補(bǔ)貼，那么投資企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)可以說(shuō)將面對(duì),，賣電電價(jià)是多少和如何盡可能多的賣電這種市場(chǎng)化之后的問(wèn)題,。

　　市場(chǎng)的開(kāi)放意味著把主動(dòng)權(quán)交還給客戶，客戶自己可以在電力交易中心競(jìng)價(jià),，可以選擇自己想要的電力品種,。

　　如何保障可再生能源的消納或者說(shuō)銷售，是擺在政策制定者面前的難題,。為適應(yīng)變化,，國(guó)家的支持政策也從支持發(fā)電轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)造需求,，通過(guò)需求側(cè)的拉動(dòng)來(lái)引導(dǎo)項(xiàng)目端的投資。具體來(lái)說(shuō)就是,，從補(bǔ)貼每度可再生能源電力過(guò)渡到未來(lái)以可再生能源配額制為主對(duì)消費(fèi)側(cè)進(jìn)行約束,。

　　對(duì)于電力投資企業(yè)來(lái)說(shuō)，盡可能找到價(jià)格更高,、更穩(wěn)定的用電客戶是關(guān)鍵,。對(duì)于大型地面電站來(lái)講，可以通過(guò)規(guī)模降低成本來(lái)競(jìng)價(jià),，但是那些分布式的可再生能源電站主要將依靠“自發(fā)自用,，余電上網(wǎng)”的模式來(lái)開(kāi)發(fā)市場(chǎng)。單個(gè)項(xiàng)目情況將更加多樣,，金融機(jī)構(gòu)同時(shí)需要配套相應(yīng)的融資方案,。

　　2018年，三季度并網(wǎng)的分布式光伏有大約500萬(wàn)千瓦,，全都沒(méi)有補(bǔ)貼,，主要是靠企業(yè)自投，少量使用了租賃融資,。這種僅靠企業(yè)自有資金的模式,，難以支撐未來(lái)分布式的發(fā)展。截止到目前,，銀行依然很少涉及分布式項(xiàng)目的開(kāi)發(fā),，但分布式是未來(lái)電力市場(chǎng)中的重要組成部分，如何對(duì)接這些項(xiàng)目,，需要政府,、電網(wǎng)企業(yè)、金融企業(yè),、開(kāi)發(fā)企業(yè)相互配合,。

　　其中購(gòu)售電合同的穩(wěn)定性是第一需要保障的。為單一用電客戶供電是不可能跟賣電給電網(wǎng)那樣穩(wěn)定,。一旦這個(gè)客戶出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難,、用電波動(dòng)，能否迅速找到另一個(gè)客戶,，也就是隔墻售電是項(xiàng)目能否融資的關(guān)鍵,。如果隔墻售電無(wú)法打開(kāi)，那么這部分可再生能源發(fā)電自己競(jìng)價(jià),，將嚴(yán)重影響收益,，如果項(xiàng)目按照之前的現(xiàn)金流做了融資，恐怕會(huì)出現(xiàn)還款困難的局面。

　　另一個(gè)需要保障的是電費(fèi)收繳,。如果只賣電給電網(wǎng),，只需跟電網(wǎng)結(jié)算，簡(jiǎn)單且可靠,，但如果賣電給多個(gè)用戶,，自己收款實(shí)在是成本高、難度大,。所以,，盡快解決電費(fèi)收繳問(wèn)題也是項(xiàng)目能否融資的關(guān)鍵，無(wú)論是通過(guò)電力交易中心結(jié)算也好,，還是通過(guò)售電公司結(jié)算,，總之要解決該問(wèn)題。

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　　綜合來(lái)看,，當(dāng)前不僅電力市場(chǎng)風(fēng)起云涌,，金融市場(chǎng)同樣在經(jīng)歷“降杠桿、促發(fā)展”的調(diào)整,。

　　過(guò)去的十年是中國(guó)新能源為代表的能源變革持續(xù)進(jìn)行的十年,。當(dāng)前，可再生能源技術(shù)仍然在快速進(jìn)步,，成本持續(xù)降低,，將進(jìn)入全新的發(fā)展周期，給相關(guān)行業(yè)也帶來(lái)機(jī)遇,?？稍偕茉错?xiàng)目的普遍化、小型化使得投資空間巨大,，無(wú)論是企業(yè)或者個(gè)人均可以投入其中,，共同分享可再生能源帶來(lái)的收益，這在化石能源領(lǐng)域是不可想象的,。

　　如果要事半功倍，不僅要依靠強(qiáng)有力的行業(yè)治理措施,，還必須采用一系列財(cái)稅,、金融等手段改變資源配置的激勵(lì)機(jī)制，讓經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),、能源結(jié)構(gòu),、交通結(jié)構(gòu)變得更為清潔和綠色。在資源配置中,，資金配置的激勵(lì)機(jī)制必將發(fā)揮其關(guān)鍵的作用,。