1． 原材料陸續(xù)漲價打破行業(yè)原有格局
PCB生產所需的原材料種類較多,，主要為覆銅板（CCL）、半固化片（PP）,、銅箔、銅球,、金鹽,、油墨、干膜等材料,。通常來講,，PCB成本構成中覆銅板占37％左右、半固化片13％,、金鹽8％,、銅箔銅球5％，人力成本占比也相對較高約11％左右,，不同種類產品原材料占比略有調整,。
覆銅板是在高溫高壓的條件下將半固化片（PP）上下表面與銅箔粘結在一起制成不同規(guī)格厚度的基板，而半固化片則主要是通過玻璃纖維布,、樹脂和添加劑合成的一種片狀粘結材料,。根據(jù)覆銅板板材薄厚不同，其成本構成中玻纖布占成本的25％～40％,，樹脂成本占比25％～30％,，銅箔占比30％～50％。由于覆銅板行業(yè)集中度較高,，議價能力較強,，價格向PCB產業(yè)傳導較為順暢，因此整體看,，PCB企業(yè)的成本對上游主要原材料電解銅箔,、玻纖布、合成樹脂等的價格較為敏感,，漲價效應將對PCB企業(yè)的盈利帶來很大的壓力,。
1．1． 銅箔價格在高位波動,，供需關系下半年將有所緩解
本輪銅箔企業(yè)受到新能源汽車對于鋰電銅箔需求上升影響,，積極轉產鋰電銅箔，用于生產PCB板的標準銅箔減少,，導致銅箔自2016年初開始迅速漲價,。標準銅箔與鋰電銅箔兩者在生產設備和工藝上有差別，鋰電銅箔加工工序少，工藝處理簡單,，毛利高于PCB 用標準銅箔,。隨著我國新能源汽車鼓勵政策的推進，新能源汽車生產量擴大,，作為鋰離子電池負極載體用的銅箔的需求也出現(xiàn)巨增,，國內外廠家轉產的積極性較高。根據(jù)覆銅板行業(yè)協(xié)會估計,，2015年臺,、日、韓三國生產鋰電銅箔共計6．2萬噸,，占電解銅箔總產量30．62％,。2016年國內新增鋰電銅箔（包括轉產）1．67萬噸，使得標準銅箔占總國內電解銅箔總年產能的比例由2015年的82．3％減少至2016年的79．8％,。
銅箔的價格主要由銅價和加工費組成,。從國際銅價的走勢來看，銅價自2016年初開始向上走,，2017年下半年一度觸及歷史高點,，國內山東金寶2017年7月5日發(fā)布每噸銅價上調1000元；2017年7月11日,，威利邦電子也宣布銅箔上調2000元／噸,。同期，由于約15．7萬噸的銅箔退出了FR－4的供應鏈,，這部分約占標準銅箔總量的31％左右,，導致PCB生產所需銅箔供給嚴重收縮，銅箔加工費大幅上漲,。2018年年初至今,，銅價在高位小幅回調，但銅箔加工費依然未有調整,。
銅箔新增產能最快從2018年下半年開始陸續(xù)釋放,，部分緩解上下游的供需壓力。銅箔的擴產難度在于日本進口的鈦陰極輥生產設備,，日本廠商通常不會因為銅箔需求增加而擴產陰極輥,。設備的供給緊張導致銅箔的擴產周期從1－1．5年增加至1．5－2年。據(jù)國內覆銅板行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計,，17年有6．9萬噸的新增電解銅箔產能釋放,，其中81．2％為鋰電池銅箔產能；18年國內有7家銅箔企業(yè)新增6．85萬噸產能,，其中89．1％為鋰電銅箔產能,，因此到18年底鋰電銅箔市場很可能供大于求,。
銅箔漲價是覆銅板漲價的主要驅動力，通過覆銅板間接傳導給PCB企業(yè),，通過敏感性分析,，銅箔每漲價10％就會導致PCB成本增加1．6％～2．35％。銅箔屬于資本密集型行業(yè),，大規(guī)模生產為主,，市場集中度相對較高，對下游有較強的議價能力,。銅箔漲價將對下游成本造成很大壓力,。
1．2． 行業(yè)周期疊加環(huán)保壓力，雙輪驅動玻纖布漲價
資本密集型的玻璃紗行業(yè),，市場高度集中,，廠商議價能力強。玻纖紗由硅砂等原料在窯中煅燒成液態(tài),，通過極細小的合金噴嘴拉成極細玻纖,，再將幾百根玻纖纏絞成玻纖紗。窯的建設投資巨大,，為資本密集型產業(yè),，3萬噸的窯爐需要4億人民幣，新建窯爐需要18個月,，景氣周期難以掌握,，且一旦點火必須24小時不間斷生產，而且過五年左右,，必須停產半年維修,，進入退出成本巨大。玻纖布行業(yè)集中度較高,，全球產能70％集中在中國巨石,、OCV、NEG,、重慶國際和泰山玻纖5家企業(yè),。在我國，中國巨石,、泰山玻纖,、重慶國際、山東玻纖,、四川微玻和長海股份集中了全國80％的產能,。
電子玻纖布價格自2016年三季度開始一路上漲近3倍，以厚板用的7628布為例,，2016年7月份的均價僅為3．2元／米上漲至2017年4月的8．7元／米,，逼近10年來歷史高點10．6元／米,。下表為多家主要供應商2017年宣布的漲價消息,。
玻纖漲價的原因可以總結為以下四點：
玻纖廠商主導的供給端的產能收縮：玻纖行業(yè)集中度高,，有明顯的周期性。在玻纖電子紗／電子布前期市場持續(xù)低迷的情況下,，很多擁有池窯的企業(yè),，優(yōu)先發(fā)展玻纖粗紗產品，新建玻纖電子細紗池窯項目減少,，內資企業(yè)中僅泰山玻纖新建5萬噸玻纖細紗池窯,，于2015年11月點火運行。而在2016年泰山玻纖,、重慶國際上?；夭＠w細紗池窯陸續(xù)被關停，合計減少3．8萬噸電子玻纖細紗,。另外,，重慶國際本部基地有座玻纖細紗池窯冷修停產，行業(yè)電子玻纖紗在產能出現(xiàn)小幅回落,。在電子玻纖紗產能有限情況下,，致使在短期內供求趨于緊張。
環(huán)保壓力加大,，仿布產量萎縮引起電子玻纖紗布供需關系的有所改變,。
新的產業(yè)政策指導下，電子布產能趨向有玻纖池窯的企業(yè)集中,，造成電子布專業(yè)生產廠的存壓力增大,。
18 年初至今部分玻纖布價格已經開始松動。我們從市場了解到,，厚板用7638 布,、 2116布降幅較大，平均降幅5％～18％ ,；薄板用玻纖布料號價格依然維持在高位,。 前期在冷修的池窯已于18Q2開始陸續(xù)點火，產能逐步釋放,，今年對供給端影響比較大的因素將是環(huán)保限產,，中低端不合規(guī)的企業(yè)將進一步出清。
1．3． 樹脂價格依然高居不下
合成樹脂因為擁有較好的力學性能,、電性能和黏結性能,，從而成為覆銅板板重要的原材料之一。不同種類PCB對樹脂的要求不同： 一般來說,， 單／雙面板,、多層板及 HDI等主要采用酚醛樹脂和環(huán)氧樹脂,，高速 ／高頻制板主要使用聚四氟乙烯，近年流行的無鹵覆銅板則使用環(huán)保型非溴基樹脂,。目前大陸與臺灣的供應商主要提供酚醛樹脂和環(huán)氧樹脂,。
環(huán)氧樹脂價格上漲，除了下游的需求推動以外,，還有其他兩方面的原因：原材料和環(huán)保,。原材料方面，環(huán)氧樹脂上游產業(yè)（主要是氧氯丙烷,、雙酚A）與全球原油價格走勢息息相關,，今年原油價格不斷上漲，樹脂價格繼續(xù)創(chuàng)新高,。環(huán)保方面主要是黃山,、山東等地多家廠商環(huán)保要求不符合，導致減產和停產,，或者提高生產成本而達到環(huán)保要求,，從而促進了環(huán)氧樹脂價格繼續(xù)上漲。
1．4． 上游原材料價格直接影響覆銅板價格
覆銅板作為PCB的最基本材料,，又名基材,。當它用于多層板生產時也叫芯板（Core）。主要分為剛性覆銅板（CCL）和撓性覆銅板（FCCL）兩大類,，根據(jù)下游對不同性能的需求,，又細分為不同材料類型的覆銅板。從現(xiàn)在覆銅板的市場需求來看,，未來覆銅板將出現(xiàn)四大趨勢：
（1）達到無鉛無鹵的環(huán)保要求,；
（2）輕質高強度，更??；
（3）符合未來的高頻高速要求；
（4）能夠適應更復雜的工作環(huán)境,，如高耐熱,、耐腐蝕等。
目前,，日美歐已經專注于復合,、特殊基材等小而精的領域。
2016年全球剛性覆銅板市場,，由2015年的93．7億美元,，增加到2016年的101．2億美元，年增長為8．0％。并且,，覆銅板市場集中度較高,，自2013年開始全球前十大PCB公司占市場份額就一直處于70％以上，2016年達到了74％,。但是產能增加過慢,，2013到2016年的復合增長率僅為2．2％。覆銅板和PCB行業(yè)的供需關系從16年底開始趨于緊張,。
覆銅板漲價幅度最大一波是2016年底到2017年三季度,，均價從101元／片迅速飆升到200元／片,。自2017年底開始覆銅板價格有所松動,，波動一段時間后基本回落到170元／片。18年1月建濤率先公布了漲價通知,，但從下游采購情況來看,，此次漲價維持時間不長，并沒有落實到下游大批量采購的訂單中,。從2018年3底開始覆銅板廠商開始下調價格,，平均降價5％左右。但自5月下旬開始,，下游PCB訂單從淡季中顯著恢復,，6月份整體訂單排期緊張，覆銅板大廠又開始傳遞漲價信號,。我們預計今年覆銅板整體漲價幅度有限,，2018年三季度部分覆銅板新增產能將陸續(xù)開出，與下游PCB企業(yè)的供需關系將進一步緩解,。