關(guān)于中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我們的獨(dú)立研究的思考一直都未停止，在此我們和大家分享我們的理解,，關(guān)于漲價(jià)誰(shuí)會(huì)受益？誰(shuí)會(huì)受損,？中國(guó)大陸新增12寸晶圓產(chǎn)能的擴(kuò)張刺激硅片需求和供給2016-2017年剪刀差的持續(xù)擴(kuò)張，半導(dǎo)體硅片漲價(jià)對(duì)半導(dǎo)體晶圓的價(jià)格傳導(dǎo),，引發(fā)行業(yè)晶圓產(chǎn)能降階搶奪,，我們本節(jié)分析了半導(dǎo)體硅片漲價(jià)受益品種的路徑傳導(dǎo)圖，我們看好存儲(chǔ)器,、晶圓前端制造,、易耗品，回避消費(fèi)級(jí)芯片,。

一,、國(guó)家戰(zhàn)略：中國(guó)大陸12寸半導(dǎo)體晶圓大擴(kuò)張，刺激硅片需求和供給2016-2017剪刀差開(kāi)口持續(xù)擴(kuò)大

根據(jù)半導(dǎo)體硅片需求和供給2016-2017剪刀差圖,，在2015-2016年,，全球硅片產(chǎn)能進(jìn)行整合保持平穩(wěn)供給，并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的供給收縮,，但是在中國(guó)國(guó)家大基金為代表的國(guó)家戰(zhàn)略下,，12寸晶圓廠大規(guī)模建設(shè)，形成了對(duì)12寸硅片的新增需求,，在2016年四季度開(kāi)始形成硅片供給和需求的剪刀差,。中國(guó)大陸目前12寸產(chǎn)能在31萬(wàn)片/月，主要集中海外巨頭手里,，大陸本土產(chǎn)商中芯國(guó)際12寸產(chǎn)能僅占比10%不到,。

2017-2018年中國(guó)大陸預(yù)計(jì)新增12寸產(chǎn)能89.5萬(wàn)片/月,，是現(xiàn)有產(chǎn)能的288%,。其中大陸產(chǎn)商，武漢新芯,、長(zhǎng)江存儲(chǔ),、合肥長(zhǎng)鑫,、晉華集成、中芯國(guó)際等合計(jì)產(chǎn)能是75.5萬(wàn)片/月,，占比2017-2018年新增產(chǎn)能的84.3%,。

2018-2019年中國(guó)大陸預(yù)計(jì)新增12寸產(chǎn)能22萬(wàn)片/月。

預(yù)計(jì),，2017-2018年中國(guó)大陸12寸晶圓產(chǎn)能超過(guò)1400萬(wàn)片每年,，2018-2019年預(yù)計(jì)超過(guò)1700萬(wàn)片每年。

在上海新昇半導(dǎo)體2018年下半年形成大規(guī)模出貨之前,，全球硅片產(chǎn)能供給是平穩(wěn)的,。中國(guó)大陸12寸半導(dǎo)體晶圓激增的產(chǎn)能直接刺激12寸半導(dǎo)體硅片的需求，我們預(yù)計(jì)半導(dǎo)體硅片需求和供給2016-2017年剪刀差開(kāi)口在2017-2018年將加快擴(kuò)大,，隨著2018年年底上海新昇半導(dǎo)體大規(guī)模產(chǎn)能的釋放,，半導(dǎo)體硅片的供給增速才有追平需求增速的可能。

二,、回答投資者幾個(gè)提問(wèn),，為啥2017年投資半導(dǎo)體前端制造環(huán)節(jié)，2018年投資后端制造,？

前文說(shuō)了,，當(dāng)硅片漲價(jià)傳導(dǎo)到半導(dǎo)體晶圓制造環(huán)節(jié)中，前端和后端都會(huì)受益,，但是受益的時(shí)間和路徑程度不一,。我們認(rèn)為，根據(jù)硅片需求和供給2016-2017年剪刀差,，2017年硅片價(jià)格預(yù)計(jì)在0.797—0.917區(qū)間逐步上行,，半導(dǎo)體前端在這一時(shí)期是最為充分受益的。當(dāng)硅片價(jià)格在1.0-1.1以上,，半導(dǎo)體后端制造環(huán)節(jié)才會(huì)受益,。按照目前硅片價(jià)格趨勢(shì)看，最快在2017年4季度,，最遲在2018年3月,，硅片價(jià)格會(huì)上行到1.0以上。也就是說(shuō),，半導(dǎo)體封測(cè)制造廠商的投資布局最快在2017年四季度,，最遲在2018年1季度。

前文談到2017年半導(dǎo)體晶圓前端制造環(huán)節(jié)最為受益于硅片漲價(jià),，2018年才是后端制造環(huán)節(jié)充分受益,，請(qǐng)大家先記住這個(gè)觀點(diǎn)，如果有興趣的朋友，可以參考上圖2009-2011年硅片漲價(jià)從0.991反彈到1.096,，回朔2010-2011年的A股半導(dǎo)體小陽(yáng)春,，比如當(dāng)時(shí)的封測(cè)龍頭華天科技股價(jià)走勢(shì)（周線）：

2009年前三個(gè)季度，因?yàn)闃I(yè)績(jī)沒(méi)有體現(xiàn)硅片漲價(jià)趨勢(shì)所帶來(lái)的行業(yè)景氣,，股價(jià)盤(pán)整了將近10個(gè)月,，到10月第一周股價(jià)1.97元開(kāi)始啟動(dòng)，一路上漲到2011年2月的7.14元,。如果從業(yè)績(jī)角度看,，2009年第四季度開(kāi)始釋放業(yè)績(jī)，驅(qū)動(dòng)股價(jià)上行,。

或許簡(jiǎn)單粗暴的說(shuō),，當(dāng)臺(tái)積電等晶圓代工產(chǎn)商，在面臨原材料成本硅片不斷漲價(jià)的趨勢(shì)下,，您覺(jué)得它會(huì)如何將不斷上漲的成本進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁,？全球半導(dǎo)體前端制造環(huán)節(jié)有幾家公司？后端制造又有多少家,？產(chǎn)業(yè)議價(jià)能力一樣嗎,？后端封測(cè)產(chǎn)商，能夠提前先于臺(tái)積電,、中芯國(guó)際等前端產(chǎn)商而分享漲價(jià)的景氣嗎,？除非后端封測(cè)產(chǎn)商，它的工藝制程是當(dāng)時(shí)全球領(lǐng)先,，并且稀缺的制程,。

在上文論述中，有朋友問(wèn),，為啥選擇華天科技而不是長(zhǎng)電科技,？說(shuō)明一下，因?yàn)?009-2011年長(zhǎng)電科技并不出眾,，還只是一個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè),，研發(fā)、生產(chǎn),、資金實(shí)力存在瓶頸,，所以當(dāng)時(shí)市場(chǎng)選擇華天科技作為龍頭。

還有朋友問(wèn),，為啥華天科技和半導(dǎo)體板塊指數(shù)收入和業(yè)績(jī)同步,，為啥現(xiàn)在就不是同步？因?yàn)?009-2011年,，A股市場(chǎng)半導(dǎo)體板塊,，沒(méi)有芯片設(shè)計(jì)公司,，沒(méi)有前段環(huán)節(jié)制造，現(xiàn)在電子化學(xué)品龍頭上海新陽(yáng),，是在2011年7月上市的。所以,，當(dāng)時(shí)半導(dǎo)體板塊指數(shù)應(yīng)該相當(dāng)于后端制造指數(shù),。

三、半導(dǎo)體硅片漲價(jià)受益品種傳導(dǎo)路徑

本節(jié)部分,，我們重點(diǎn)探討硅片,、晶圓前端制造環(huán)節(jié)，什么品種最為受益,。后端制造環(huán)節(jié)我們后面有緣再討論,。請(qǐng)參考下圖：硅片漲價(jià)受益品種路徑傳導(dǎo)。

1）半導(dǎo)體硅片漲價(jià)傳導(dǎo)金屬硅漲價(jià)

中國(guó)大陸2017-2019年12寸晶圓的大規(guī)模建設(shè),，刺激了2016年12月硅片廠商第一次漲價(jià)預(yù)期,，2017年2月傳導(dǎo)到硅片上游，帶動(dòng)硅片原材料金屬硅的漲價(jià),。

2）半導(dǎo)體硅片漲價(jià)傳導(dǎo)到半導(dǎo)體前端晶圓制造環(huán)節(jié)

2016年三季度開(kāi)始,，3D NAND大容量存儲(chǔ)器高階規(guī)格升級(jí)造成漲價(jià)，引發(fā)了對(duì)臺(tái)積電等12寸晶圓廠產(chǎn)能開(kāi)始出現(xiàn)搶奪,，12寸晶圓廠產(chǎn)能的飽和又正反饋使得3D NAND存儲(chǔ)器價(jià)格具有進(jìn)一步持續(xù)上行的條件,。請(qǐng)記住，2016年硅片第一次漲價(jià)的時(shí)候,，晶圓廠還沒(méi)有開(kāi)始漲價(jià),。直到2017年2月12寸硅片第二次漲價(jià)，12寸晶圓廠才開(kāi)始提出漲價(jià),。也就是說(shuō),，2017年硅片廠商第二次漲價(jià)+晶圓廠的第一次漲價(jià)，開(kāi)始加劇硅片供給和需求2016-2017年剪刀差的開(kāi)口擴(kuò)大,。2017年2月11號(hào),，臺(tái)積電股東大會(huì)上確認(rèn)半導(dǎo)體晶圓開(kāi)始漲價(jià)格。2017年1季度全球半導(dǎo)體晶圓合約價(jià)平均漲幅約達(dá)10%,，20納米以下先進(jìn)制程的半導(dǎo)體晶圓更是直接大漲10美元,。

3）硅片漲價(jià)引發(fā)半導(dǎo)體晶圓制造的降階搶奪產(chǎn)能

12寸晶圓漲價(jià)使得許多IC芯片廠商開(kāi)始降階，回歸8寸規(guī)格,，而8寸晶圓目前主要是FLASH和指紋識(shí)別,，真正導(dǎo)致8寸晶圓供需關(guān)系失衡主要是通用型芯片NOR FLASH漲價(jià)引發(fā)的晶圓產(chǎn)能搶奪。智能手機(jī)采用OLED屏幕刺激NOR FLASH新增需求的形成,，出現(xiàn)第一次漲價(jià),。進(jìn)一步刺激NOR FLASH持續(xù)漲價(jià)是美光等產(chǎn)商退出市場(chǎng)，使得下游終端手機(jī)廠商開(kāi)始進(jìn)行供應(yīng)鏈的新的搶奪，截止到2017年3月,，AMOLED用途的NOR FLASH漲價(jià)超過(guò)30%,。我們認(rèn)為NOR FLASH的漲價(jià)將伴隨硅片整個(gè)漲價(jià)周期，持續(xù)到2018年,，雖然有許多人會(huì)說(shuō),，智能手機(jī)的AMOLED所帶來(lái)的需求只有幾個(gè)億美金而已，對(duì)于企業(yè)又能夠帶來(lái)多少EPS,？但是,，請(qǐng)記住，硅片需求和供給關(guān)系的2016-2017年剪刀差,，新增量需求的丁點(diǎn)變量,，對(duì)于剪刀差開(kāi)口的擴(kuò)大，不是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系,！因?yàn)锳MOLED形成需求和供給關(guān)系構(gòu)成一個(gè)新的完整全閉環(huán),。

8寸晶圓產(chǎn)能在NOR兩次漲價(jià)以及新增需求刺激，使得部分8寸芯片廠商開(kāi)始再次降階6寸,，并且在6寸規(guī)格形成晶圓前端環(huán)節(jié)的漲價(jià)傳導(dǎo)環(huán)節(jié)的終點(diǎn)閉環(huán),，倒逼著原來(lái)占據(jù)6寸產(chǎn)能的LED 驅(qū)動(dòng)IC芯片開(kāi)始在3月進(jìn)行提價(jià)。

本輪硅片漲價(jià),，不是2009-2011年的小陽(yáng)春,，它真正本質(zhì)原因在于硅片需求和供給關(guān)系2016-2017年剪刀差形成。本輪硅片漲價(jià)所引發(fā)整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈意義深遠(yuǎn),，很難去估量對(duì)行業(yè)所帶來(lái)的巨變,，因?yàn)檫@個(gè)剪刀差形成的時(shí)間周期從2008年以來(lái)，醞釀時(shí)間長(zhǎng)達(dá)8年,，并且從硅片漲價(jià)到傳導(dǎo)半導(dǎo)體晶圓廠,，從12寸蔓延到6寸，時(shí)間周期僅有3個(gè)月,，剪刀差的開(kāi)口擴(kuò)張速率上行迅猛,。

四、半導(dǎo)體硅片漲價(jià)受益品種,，看好存儲(chǔ)器,、晶圓前端制造、易耗品,，回避消費(fèi)級(jí)芯片

本輪半導(dǎo)體硅片需求和供給關(guān)系2016-2017年剪刀差,，所引發(fā)的行業(yè)漲價(jià)最受益的品種依次為：

1）NOR FLASH存儲(chǔ)器芯片設(shè)計(jì)產(chǎn)商：受益于需求周期+漲價(jià)周期+新增晶圓產(chǎn)能建設(shè)周期

需求周期，智能手機(jī)AMOLED新增需求和供給形成完整全閉環(huán),，并且貫穿2017-2018年整個(gè)漲價(jià)周期,；存儲(chǔ)器產(chǎn)商從消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)切入汽車(chē)+工業(yè)級(jí)市場(chǎng),，構(gòu)成第二個(gè)新增需求和供給的全閉環(huán)，汽車(chē)市場(chǎng)非常像2009-2010年智能手機(jī)開(kāi)始普及的時(shí)候,。

漲價(jià)周期,，硅片漲價(jià)引發(fā)的晶圓產(chǎn)能緊張進(jìn)而漲價(jià)，使得存儲(chǔ)器缺貨緊張,，并形成漲價(jià)需求,。同時(shí)晶圓制造成本的漲價(jià)可以傳導(dǎo)消費(fèi)級(jí)芯片廠商和終端手機(jī)廠商，漲價(jià)周期貫穿于本輪硅片漲價(jià)周期,。

2017年1季度NOR FLASH連續(xù)調(diào)漲,，首次漲幅超15%,；DRAM與NAND FLASH漲價(jià)更早,，自16年Q2開(kāi)始，16年平均合約價(jià)累計(jì)漲幅超過(guò)50%,；“2017年DRAM協(xié)議價(jià)已經(jīng)突破了近18個(gè)月新高,，17年僅1個(gè)月4Gb DDR4漲價(jià)18%；17一季度,，DRAM與NAND FLASH再次漲價(jià)10%,。

新增產(chǎn)能建設(shè)周期，大陸12寸晶圓大規(guī)模擴(kuò)張,，2017-2018年預(yù)計(jì)產(chǎn)能新增89.5萬(wàn)片每月,，其中三大存儲(chǔ)器產(chǎn)商：長(zhǎng)江存儲(chǔ)、合肥長(zhǎng)鑫,、福建晉華合計(jì)產(chǎn)能占比75%,。新增存儲(chǔ)器產(chǎn)能，非常有利于存儲(chǔ)器芯片設(shè)計(jì)產(chǎn)商的成本轉(zhuǎn)嫁,，以及需求擴(kuò)張,。

2）12寸硅片產(chǎn)商：受益于需求周期+漲價(jià)周期+新增晶圓產(chǎn)能建設(shè)周期

需求周期，大陸12寸晶圓產(chǎn)能大擴(kuò)張,，使得需求和供給閉環(huán),。

漲價(jià)周期，12寸晶圓產(chǎn)能緊張?jiān)斐?2寸硅片漲價(jià),，12寸晶圓產(chǎn)能緊張引發(fā)半導(dǎo)體晶圓降階8寸,，8寸降階6寸，進(jìn)一步誘發(fā)8寸/6寸半導(dǎo)體硅片的漲價(jià)傳導(dǎo),。我們預(yù)計(jì)最遲2017年2季度,，8寸硅片漲價(jià)。漲價(jià)周期形成完整閉環(huán),。

新增晶圓產(chǎn)能建設(shè)周期,，漲價(jià)周期預(yù)計(jì)結(jié)束于2018年上海新昇大規(guī)?；a(chǎn)，以及中國(guó)大陸12寸晶圓大規(guī)模擴(kuò)張結(jié)束,，漲價(jià)幅度取決于中國(guó)大陸12寸晶圓建設(shè)周期的進(jìn)度,。

3）半導(dǎo)體晶圓代工廠商：受益于漲價(jià)周期+新增晶圓產(chǎn)能建設(shè)周期

需求周期，汽車(chē),、工業(yè)級(jí)以及NOR FLASH新增需求還處于需求提升時(shí)期,，還沒(méi)有完成進(jìn)入到類(lèi)似智能終端需求大爆發(fā)的時(shí)期，所以需求和供給沒(méi)有形成完整閉環(huán),，半閉環(huán),。

漲價(jià)周期，原材料硅片漲價(jià)的成本傳導(dǎo),，12寸晶圓漲價(jià),，并通過(guò)晶圓產(chǎn)能降階搶奪，引發(fā)8寸/6寸晶圓漲價(jià),。

新增晶圓產(chǎn)能建設(shè)周期,，漲價(jià)周期結(jié)束于中國(guó)大陸12寸晶圓大規(guī)模擴(kuò)張結(jié)束，漲價(jià)幅度取決于下游終端市場(chǎng)需求,。

4）硅片制造/晶圓前端制造所需的易耗品,，比如光刻膠等電子化學(xué)品：受益于新增晶圓產(chǎn)能建設(shè)周期

漲價(jià)周期，晶圓漲價(jià)引發(fā)易耗品需求提升的漲價(jià)可能預(yù)期,。

新增產(chǎn)能建設(shè)周期,，形成新增需求，并且需求和供給形成閉環(huán),，漲價(jià)周期和需求周期同步,，預(yù)計(jì)結(jié)束于大陸12寸晶圓廠大規(guī)模擴(kuò)張結(jié)束。

5）硅片和晶圓制造環(huán)節(jié)相關(guān)設(shè)備和配套：新增晶硅片/圓產(chǎn)能建設(shè)周期

受益于新增產(chǎn)能擴(kuò)張形成的需求周期,，結(jié)束于大陸12寸晶圓廠大規(guī)模擴(kuò)張結(jié)束,。

6）LED 驅(qū)動(dòng)IC

LED芯片漲價(jià)能夠覆蓋驅(qū)動(dòng)IC漲價(jià)，對(duì)沖6寸晶圓制造成本提升,。漲價(jià)周期時(shí)間取決于LED芯片漲價(jià),，因?yàn)闆](méi)有需求周期，個(gè)人預(yù)計(jì)漲價(jià)時(shí)間不會(huì)超過(guò)2017年,。

本輪漲價(jià)特別注意受損品種：各類(lèi)消費(fèi)級(jí)芯片廠商,，理由兩個(gè)：

第一，晶圓制造成本上行無(wú)法有效傳導(dǎo)下游終端手機(jī)廠商,，無(wú)法形成有效完整閉環(huán),。

第二，通用型芯片比如NOR FLASH漲價(jià)將進(jìn)一步侵蝕利潤(rùn),。滿(mǎn)足這兩個(gè)條件的芯片廠商,，提請(qǐng)投資者注意回避,。

注1：本文部分圖表引用于互聯(lián)網(wǎng)、公司公告等

注2：本文相關(guān)專(zhuān)利說(shuō)明引用于互聯(lián)網(wǎng)以及國(guó)家相關(guān)專(zhuān)利機(jī)構(gòu)等

注3：本文相關(guān)公司信息引用于互聯(lián)網(wǎng),，外媒,、公司公告等

注4：本文相關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、工信部等部委