東芝的會計處理違規(guī)問題已使三任社長辭任,，成為“特例”,。管理層為什么走上了極端的“當(dāng)前利潤至上主義”?問題的本質(zhì)還有待今后揭開。現(xiàn)在,，除了管理層大換血,，東芝還不得不考慮拆分業(yè)務(wù),，以便加快結(jié)構(gòu)改革步伐,。

　　2015年，迎來創(chuàng)建140周年紀(jì)念的東芝遭遇了前所未有的危機(jī),。

　　我不會完全聽信報告,，關(guān)鍵在于“動機(jī)”。7月21日,，調(diào)查東芝會計處理問題的第三方委員會(委員長：上田廣一,，前東京高檢檢事長)發(fā)布調(diào)查報告 全文后，東京證券交易所的一位高管表明了這樣的態(tài)度,。因為違規(guī)財務(wù)處理的動機(jī),，對于決定東芝股票今后能否繼續(xù)上市，有著極為重要的意義,。

　　2015年迎來創(chuàng)建140周年的東芝,，正面臨著前所未有的危機(jī)。超過1500億日元的財務(wù)違規(guī)被曝光,，發(fā)展為三任社長辭職的“異例”,。然而，三任社長的辭任,，并沒有讓東芝渡過危機(jī),。東芝為何走上了極端的“當(dāng)前利潤至上主義”之路?問題的本質(zhì)還有待今后的揭示。

　　從4月3日對外發(fā)布財務(wù)違規(guī)問題,，到5月15日第三方委員會成立,，在大約1個月的時間里，圍繞基礎(chǔ)設(shè)施工程的實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)等財務(wù)處理方針,，東芝直接,、自愿地向東京證券交易所(簡稱“東證”)匯報了相關(guān)情況,，并提交了長達(dá)數(shù)十頁的資料。

　　第三方委員會發(fā)布報告后,，東證打算今后自己重新調(diào)查,。與第三方委員會把重點(diǎn)放在個別項目的事實(shí)關(guān)聯(lián)上不同，東證關(guān)心的是,，揭示東芝管理層從2008財年開始,，在至少約7年間持續(xù)操縱利潤的動機(jī)。

　　東證雖然沒有司法機(jī)關(guān)的搜查權(quán)和強(qiáng)制調(diào)查權(quán),，但要求各上市公司遵守由1600多個條文組成的“有價證券上市規(guī)程”,。其中規(guī)定，各公司在東證照會時要快速回應(yīng),。其目的是督促企業(yè)合理公開信息,，保護(hù)投資者。

　　今后,，關(guān)注的焦點(diǎn)可能放在“管理層是否因為在意股價,，而主導(dǎo)操縱了利潤”。

　　能否維持市場秩序

　　田中久雄社長2014年8月接受日經(jīng)技術(shù)在線采訪時說,，“東芝集團(tuán)是不折不扣的‘多元化折讓’(Conglomerate Discount,，集團(tuán)企業(yè)股票的總市值低于各項業(yè)務(wù)價值的總和)”。表達(dá)出了對于市場低估東芝價值的危機(jī)感,。

　　東芝的稅前損益與資本充足率,。好業(yè)績的“假象”已經(jīng)曝光。注：2014財年數(shù)據(jù)為2015年1月公布的計劃,。東芝現(xiàn)已撤回預(yù)期,。2014財年的訂正金額僅限第三季度之前。部分為《日經(jīng)商務(wù)周刊》推測,。各財年的紅線是修正利潤后的“實(shí)力”,。

　　東芝的合并銷售額為6萬億5025億日元(2013財年)，不到日立的7成,。代表最終利潤的合并凈利潤(2013財年)在訂正之前,，也僅為日立 的約5分之1。從股票總市值來看,，即便是在近期最高的2015年3月,，東芝也不到2.3萬億日元，約為日立的一半,。與企業(yè)的規(guī)模相比,，盈利能力薄弱，在股 票市場上的評價自然不佳,。

　　更相形見絀的,，是資本的“存量”,。表示財務(wù)健康度的資本充足率為19.7%(2013財年)。盡管東芝在雷曼危機(jī)之后的2009年,，實(shí)施了 3000億日元規(guī)模的增資,，但資本充足率至今仍然停留在2成左右的水平。而豐田,、小松,、東麗等具有代表性的全球企業(yè)的資本充足率都超過了3成。因此,，一直 有觀點(diǎn)指出東芝有必要強(qiáng)化資本,。

　　東證認(rèn)為，可能是與東芝管理層的焦慮相似的某種危機(jī)感致使其操縱全公司的利潤,，準(zhǔn)備謹(jǐn)慎地開展調(diào)查,。預(yù)計將會在東芝8月底修改下財年業(yè)績預(yù)期、確定2014財年(截至15年3月)業(yè)績的時候,，將其指定為內(nèi)部管理體制存在問題的“特設(shè)注意市場股”,。

       但東證讓東芝退 市的可能性不大。東證在通過退市懲罰財務(wù)違規(guī)方面一直態(tài)度謹(jǐn)慎,。2011年奧林巴斯財務(wù)舞弊曝光后,，東證修改了部分上市規(guī)程,。按照之前的規(guī)程,，一旦出現(xiàn)有 價證券報告造假等情況，“當(dāng)認(rèn)定影響重大時”便勒令退市,，而現(xiàn)在改為了“當(dāng)不立即退市,，可能無法維持市場秩序時(勒令退市)”，實(shí)際上放寬了規(guī)定,。

　　原因是,，雖然管理層欺騙了股東，但如果退市,，受害最大的也是股東,。

　　雖然躲開了退市，但東芝的危機(jī)沒有結(jié)束,。東芝的當(dāng)務(wù)之急是要強(qiáng)化財務(wù)基礎(chǔ),，但對于東芝來說增資存在困難，發(fā)行公司債券的成本也可能比之前要高,，甚至有可能被征繳上百億日元的附加費(fèi),。

　　第三方委員會稱“是受東芝委托，為了東芝而開展調(diào)查”,，特意限定了調(diào)查范圍,。第三方委員會通常應(yīng)當(dāng)從第三方的立場出發(fā),，為廣大利益相關(guān)者開展調(diào)查，而這次卻自己承認(rèn)了這是一次特殊的調(diào)查,。今后,，報告沒有涉及的審計事務(wù)所的干預(yù)，也可能會成為焦點(diǎn),。

　　由東芝選出的成員組成的第三方委員會(左二為委員長上田廣一,，前東京高檢檢事長)必須在短期內(nèi)進(jìn)行調(diào)查。

　　不脛而走的“東芝解體”說

　　違規(guī)財務(wù)處理之所以在東芝常態(tài)化,，一個原因是虧損業(yè)務(wù)茍延殘喘,，導(dǎo)致盈利能力下降。

　　“而且利潤率低下,，手頭的現(xiàn)金存款明顯少于競爭對手,。感覺一旦碰到情況就會一籌莫展”，一位注冊會計師將東芝,、日立和三菱機(jī)電的財務(wù)報表對比分 析后這樣指出,。實(shí)際上，從2013財年的財報來看,，東芝的營業(yè)利潤率為4.5%,。比日立的5.5%、三菱機(jī)電的5.8%相比都要低,。

　　隨著形象惡化和品牌劣化的加重,，東芝陷入了更加艱苦的業(yè)務(wù)環(huán)境，提高盈利能力必須要借助結(jié)構(gòu)改革,，縮小或撤出虧損業(yè)務(wù)等,。尤其需要從根本上進(jìn)行重組的，是7年里共盈利680億日元的個人電腦和電視機(jī)業(yè)務(wù),。

　　個人電腦業(yè)務(wù)方面,，靠推銷部件盈利已成為常態(tài)。第三方委員會的報告顯示,，在2012年9月的內(nèi)部會議上,，當(dāng)時的社長佐佐木則夫強(qiáng)烈要求現(xiàn)場“在3天內(nèi)增加120億日元的營業(yè)利潤”。

　　電視機(jī)業(yè)務(wù)也通過“結(jié)轉(zhuǎn)”這一延期計算費(fèi)用的方法增加了利潤,。市場傳出猜測,，東芝多年的“假面具”被撕開，虧損其實(shí)更嚴(yán)重的這兩項業(yè)務(wù)“形象變差,，想賣也沒人買,。將無法避免撤退和大幅裁員”

　　東芝各部門的業(yè)績。為求生存,，東芝是否會撤出或出售部分業(yè)務(wù)?(上圖中部分來源于路透社/Aflo)

　　除此之外,，為了消除虧損而在東南亞調(diào)整了銷售體制的白色家電,、連續(xù)出現(xiàn)虧損的系統(tǒng)LSI和單功能半導(dǎo)體業(yè)務(wù)預(yù)計也將加快裁員步伐。報告提 到,，2013年8月,，田中久雄社長曾經(jīng)在公司表示“必須考慮完全退出個人電腦、電視機(jī)和家電業(yè)務(wù),。這絕不是在嚇唬大家”,。這句話越來越有現(xiàn)實(shí)味道。

　　已經(jīng)開始出售資產(chǎn)

　　財務(wù)違規(guī)曝光后,，東芝的資產(chǎn)負(fù)債表估計會出現(xiàn)更大的創(chuàng)傷,。三菱日聯(lián)摩根士丹利證券的高級分析師宮本武郎估算，“凈資產(chǎn)損失最大可能達(dá)到4482 億日元”,。其中包括第三方委員會指出的1518億日元,，東芝自查訂正的利潤金額44億日元，個人電腦和電視機(jī)等虧損業(yè)務(wù)的固定資產(chǎn)余額1420億日元,，以 及長期遞延稅款資產(chǎn)余額1500億日元,。倘若損失為4482億日元，則東芝的股東權(quán)益比率將由2014年底的約20%,，降低到15%左右,。

　　為了應(yīng)對籌資環(huán)境惡化，東芝已經(jīng)開始變賣資產(chǎn),。

　　第三方委員會發(fā)布報告的第二天,，也就是7月22日，東芝馬上就以約1180億日元的價格,，出售了東芝集團(tuán)持有的通力公司(芬蘭大型電梯企業(yè))的股票,。而且有消息稱,，東芝向交易銀行打探了貸款5000億日元的可行性,，在出售資產(chǎn)的同時，也在奮力確保手頭資金,。

　　但也有市場關(guān)系人士表示,，對于強(qiáng)化財務(wù)和籌集重組費(fèi)用，這些資金可能不夠,。如果增資困難,，東芝很可能會被迫割讓優(yōu)良業(yè)務(wù)。也就是說,，市場已經(jīng)在構(gòu)思東芝解體的劇本,。

　　在東芝的各項業(yè)務(wù)中，最能賣出高價的應(yīng)該是NAND型閃存,。這是占東芝總銷售額的24%,、營業(yè)利潤率高達(dá)14.1%(2013財年)的電子元器 件部門的主力產(chǎn)品?，F(xiàn)在雖然是東芝的頂梁柱，但是,，要想在與三星的競爭中獲勝,，必須繼續(xù)實(shí)施大規(guī)模投資。倘若籌資受挫,，東芝甚至有可能跌下世界兩強(qiáng)的寶 座,。

　　其實(shí)，2013財年東芝的設(shè)備投資為2809億日元,，其中約4成,，即1220億日元都投向了電子元器件部門。在3295億日元的研發(fā)費(fèi)中,，電子 元器件部門也占到1475億日元,，比例最大。某證券分析師指出,，“在能賣高價的時候出售,，把資金用來重組虧損業(yè)務(wù)和強(qiáng)化財務(wù)才是上策。倘若籌資成為瓶頸,， 今后不能繼續(xù)實(shí)施巨額投資,，閃存的競爭力就會削弱，出售時的價格也會降低”,。

　　繼閃存之后,，可能賣出高價的還有醫(yī)療健康部門。例如東芝醫(yī)療系統(tǒng)的主力產(chǎn)品——計算機(jī)斷層掃描裝置(CT),，其全球份額僅次于美國通用電氣(GE)和德國西門子,，名列第三，擁有強(qiáng)大的競爭力,。

       核電站業(yè)務(wù)會“無人問津”

　　東芝醫(yī)療健康業(yè)務(wù)的銷售額雖然只占整體的6%,，但營業(yè)利潤率為7.0%(2013財年)，高于公司平均水平,。與消費(fèi)類電器產(chǎn)品相比,，價格相對穩(wěn)定的醫(yī)療健康領(lǐng)域是各國大型精密企業(yè)和電器企業(yè)打算強(qiáng)化的業(yè)務(wù)。據(jù)說投資基金等買方大量存在,。

　　另一方面,，在全球核電站新建步伐停滯的情況下，認(rèn)為美國西屋電氣(WH)等核電站業(yè)務(wù)“想賣也賣不掉”的看法占了多數(shù),。分析師稱,，不只是核電站，還有東芝長期經(jīng)營的火力發(fā)電系統(tǒng)等能源業(yè)務(wù)，因為與國家的能源政策掛鉤,，“最適合政府和金融機(jī)構(gòu)可能加強(qiáng)干預(yù)的‘今后的東芝’”,。

　　如此一來，倘若籌資進(jìn)展不順,，東芝最終可能只會剩下包括能源業(yè)務(wù)等的電力與社會基礎(chǔ)設(shè)施部門,，以及包括電梯和POS(銷售時點(diǎn)信息管理)系統(tǒng)業(yè)務(wù)等的社區(qū)解決方案部門。

　　另一位分析師表情嚴(yán)肅地說：“保留利潤率高的業(yè)務(wù)重組估計難度很大,。保持現(xiàn)狀讓東芝生存下去只是個美夢,，必須采取解體式的新舉措”。

　　“創(chuàng)造未來技術(shù)的東芝為您送上‘東芝周日劇場’,?！睆?956年開始，由東芝單獨(dú)贊助了約個半個世紀(jì)的節(jié)目每次都伴隨著這一畫外音開始,?！霸谪? 務(wù)違規(guī)丑聞滿天飛的時候，我想起了全家驕傲地收看東芝贊助播出的電視節(jié)目的時光,。一時半會兒是回不到那時的‘輝煌東芝’了”,，一位東芝前員工傷心地喃喃 道。

　　東芝用140年的漫長時間,，獲得了消費(fèi)者的信賴,。不知從何時開始的財務(wù)違規(guī)的陰霾，在三任社長辭職后仍未消散,。不到真相大白的那一天,，東芝可能都找不回昔日的榮光。