“周期永遠勝在最后,，因為它是永恒的”,，美國投資大師霍華德·馬克斯曾言。表達的正是人,、企業(yè)乃至萬物都無法擺脫周期對自身的影響,。而對于那些身處于周期性行業(yè)的企業(yè)而言，持久性的線性上揚顯然不現(xiàn)實,，這時如何長期保持增長,，是大家一直在思考的難題。

PC市場,，這個典型的周期性市場,，受全球經(jīng)濟狀況、人均可支配開支,、疫情等各種宏觀,、微觀因素的影響，需求量都會呈現(xiàn)波浪曲線般的浮動,。第三方數(shù)據(jù)顯示,，2020年—2021年，全球PC市場曾連續(xù)6個季度增長,，2021年全球出貨量創(chuàng)10年新高,。但在疫情重創(chuàng)后，全球PC出貨量開持續(xù)性的下滑,。Gartner發(fā)布的初步統(tǒng)計結(jié)果顯示,，全球個人電腦（PC）在2021年第四季度的出貨量總計8840萬臺，較2020年第四季度下降5％,。

加上疫情的常態(tài)化,，PC市場可能還將持續(xù)一段低谷時期，但賣電腦全球第一的聯(lián)想,，近日發(fā)布的新財年報告并非像部分投行預(yù)期的那樣,，“市場多重宏觀不確定性因素疊加影響下，截至6月底止首財季聯(lián)想集團銷售額可能會放緩,，其中個人電腦出貨量首財季跌幅或達到雙位數(shù)的情況”

財報顯示,，聯(lián)想集團營收達到4600億元，同比增長18％,；凈利潤首次突破百億大關(guān),，達到130億元，同比增長72％,。這是自2014年完成對摩托羅拉移動和IBM x86服務(wù)器并購以來,，公司首次實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)全線盈利,。

那么，聯(lián)想是如何穿越周期,，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)全線盈利的,？

穿越周期 ，完成“螺旋式”上升

霍華德·馬克斯曾說過,，“任何東西都不可能朝同一個方向永遠發(fā)展下去,。”企業(yè)要長期生存,，則需要不斷地成長,，業(yè)務(wù)創(chuàng)新，直至找到新的增長引擎,。

作為一家家喻戶曉賣電腦的企業(yè),，聯(lián)想集團其實早就在找新增長引擎。4月份,，聯(lián)想集團董事長楊元慶在新財年誓師大會上曾表述了對企業(yè)如何成功穿越周期的想法,。他表示，“公司正進入一個新的發(fā)展階段,，面臨新一輪周期的挑戰(zhàn),，成功的企業(yè)要做的是，在一個又一個周期中完成螺旋式的上升．．．．．．通過技術(shù)的創(chuàng)新,，通過業(yè)務(wù)模式的升級,，盡早打造出新的增長引擎?！?/p>

聯(lián)想集團新增長引擎,，則是SSG方案服務(wù)業(yè)務(wù)、ISG基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)這兩大業(yè)務(wù),。

財報顯示,，聯(lián)想集團最大業(yè)務(wù)智能設(shè)備業(yè)務(wù)（IDC）全年實現(xiàn)營收近4000 億元，同比增長18％,；運營利潤達到304．1億元,，同比增長27％。當中的PC業(yè)務(wù)表現(xiàn)也良好,，公司繼續(xù)蟬聯(lián)個人電腦業(yè)務(wù)全球第一寶座,，游戲、高端 YOGA 等高端細分產(chǎn)品的營業(yè)額實現(xiàn)超30％的增長,，工作站品類的增長超60％，SMB中小企業(yè)業(yè)務(wù)營業(yè)額同比增長28％,。

但值得注意的是,，聯(lián)想集團PC主營業(yè)務(wù)之外的業(yè)務(wù)占比正不斷提升,，達到IDG總收入的18．4％。其中,，SSG方案服務(wù)業(yè)務(wù)盈利能力破紀錄,，營收達到了349．2億元，同比增長30％,；運營利潤76．7億元,，同比增長40％，運營利潤率達到了22％,；

據(jù)悉,，SSG業(yè)務(wù)借助新IT的技術(shù)架構(gòu)優(yōu)勢，整合聯(lián)想全棧服務(wù)能力,，通過支持服務(wù),、管理服務(wù)、項目型服務(wù)（行業(yè)解決方案）和維護服務(wù)四大垂直領(lǐng)域,，幫助各行各業(yè)智能化轉(zhuǎn)型升級,。去年9月，聯(lián)想推出TruScale服務(wù),，對傳統(tǒng)的硬件,、軟件、服務(wù)等分散采購的模式進行整合,，形成可訂閱服務(wù),、一站式全包的服務(wù)模式；該服務(wù)的產(chǎn)品組合如今擴展至辦公場所數(shù)字化解決方案等領(lǐng)域,。

ISG基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)表現(xiàn)同樣強勁,，自第三財季實現(xiàn)首次季度盈利后，本次實現(xiàn)首次全年性的盈利,，營收達到458．2億元,，同比增長13％；ISG中國營收同比增長19％,。據(jù)悉,，ISG業(yè)務(wù)包括存儲、軟件,、服務(wù)和高性能計算等業(yè)務(wù),，還包括聯(lián)想集團構(gòu)建出的“端－邊－云－網(wǎng)－智”全要素架構(gòu)，該架構(gòu)還被中國信通院譽為“新IT”,，能夠推動數(shù)字化時代基礎(chǔ)設(shè)施的代際革命,，成為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的引擎。

再看季度業(yè)績，第四財季聯(lián)想集團營收與凈利也實現(xiàn)雙豐收,，營收達到1060億元,，同比增長7％；凈利潤為26億元,，連續(xù)7個季度同比增幅超50％,。

而在本年度及季度報公布前，楊元慶曾表示“我們整個財年的營收有望達到新的里程碑,，跨越700億美元,，即4500億人民幣大關(guān)?！边@次聯(lián)想集團算是超額完成了既定目標,。對本年度業(yè)務(wù)表現(xiàn)，楊元慶還表示,，“基礎(chǔ)設(shè)施方案和移動業(yè)務(wù)進入收獲期,，貢獻了盈利，而且與方案服務(wù)業(yè)務(wù)一起,，成為公司新的增長引擎,。”

對于這份財報,，二級市場也持樂觀態(tài)度,。

據(jù)螳螂觀察了解，在5月26日聯(lián)想集團新財報發(fā)布后,，其股價波動性走高,。至27日港股收盤，聯(lián)想集團股價收7．5港元,，漲3．16％,，總市值達到903．13億港元；但在業(yè)績公布前,，媒體消息稱有多家投行曾下調(diào)聯(lián)想集團評級與目標價,，其中麥格理分析師認為，“聯(lián)想PC／Tablet 2022財年銷量預(yù)測會下滑8％／15％,；（IDG）營業(yè)利潤率下調(diào)至7．0％”,。業(yè)績公布后，股價的上漲與公司業(yè)績表現(xiàn)實則推翻了這類市場情緒,。

截圖來自：雪球

市場投資短期可能看的是公司近期公布業(yè)績及動態(tài),，但長期看的是公司成長性，而企業(yè)持續(xù)性的增長,，也非短期新孵化業(yè)務(wù)的盈利或老業(yè)務(wù)的輸血,，聯(lián)想集團的新,、老業(yè)務(wù)能迸發(fā)出長久“活力”嗎？

長期活力足嗎,？

判斷一家公司的成長性,，即研究一家公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成,，所在行業(yè)賽道潛力以及市場普及率等多方面因素,。

上文所述支撐起聯(lián)想集團在新一輪周期中完成“螺旋式”上升的邏輯，是主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)強勁,，加上SSG,、ISG兩大新增長引擎推動的結(jié)果，而這些業(yè)務(wù)能迸發(fā)出活力,，則與公司投入的成本多少相關(guān),。

財報顯示，聯(lián)想集團本全年研發(fā)投入達到130億元,，同比提升43％,，研發(fā)人才招聘近5000人；其實聯(lián)想集團的研發(fā)投入僅占總營收的2．8％,，還低于一家科技型企業(yè)10％－30％的正常比率,。

雖然研發(fā)投入未達到正常比率值，但聯(lián)想集團重點孵化的SSG,、ISG兩大業(yè)務(wù)所屬行業(yè)的潛力巨大,。

2020年疫情的突發(fā)激發(fā)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的需求，再到“十四五”規(guī)劃明確提出建設(shè)數(shù)字中國,，自主技術(shù),、信息基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化與數(shù)字產(chǎn)業(yè)化等成為重點后,，許多大企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型進程其實已度過了從0到1的普及階段,，開始邁入深水區(qū)。

這時傳統(tǒng)傳統(tǒng)IT已無法滿足大客戶企業(yè)數(shù)字化變革的多樣性需求,，對“端－邊－云－網(wǎng)－智”新IT全要素協(xié)同發(fā)力的需求越來越迫切,。根據(jù)IDC預(yù)計，到2022年全球IT和商業(yè)服務(wù)收入將增長5．6％,，在去年10月的預(yù)測上上調(diào)了160個基點,。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型駛?cè)肷詈^(qū)，提供相關(guān)服務(wù)的企業(yè)則需升級自身硬件,、軟件,、技術(shù)等多方面的服務(wù)，完善自身的服務(wù)閉環(huán),。其實自提出“3S”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以來,，聯(lián)想集團不斷在布局“端－邊－云－網(wǎng)－智”新IT全要素全架構(gòu)。

楊元慶曾表示，“到2023／2024財年結(jié)束的時候,，研發(fā)投入將在2020／2021財年的基礎(chǔ)上實現(xiàn)翻番,。未來五年，研發(fā)總投入將會超過1000億元”這些研發(fā)投入也主要是圍繞“端－邊－云－網(wǎng)－智”的技術(shù)架構(gòu),，加強基礎(chǔ)性研究及突破性技術(shù),。

聯(lián)想集團的SSG業(yè)務(wù)、ISG業(yè)務(wù)才能借助新IT的技術(shù)架構(gòu)優(yōu)勢,，幫助各行各業(yè)智能化轉(zhuǎn)型升級,，自身業(yè)務(wù)也實現(xiàn)同比增長63％的佳績。其中比傳統(tǒng)的硬件支持服務(wù)更深入行業(yè)的運維服務(wù)業(yè)務(wù)的營收已占據(jù)SSG整體業(yè)務(wù)的近一半,，同比增長63％,。

另外劃區(qū)域來看，聯(lián)想集團中國區(qū)21／22全財年營收同比增長28％,，三大業(yè)務(wù)集團均實現(xiàn)兩位數(shù)增長,；在美國的銷售同比增長24％；在歐洲,、中東和非洲,，集團收入同比增長15％?？梢姷氖?，聯(lián)想中國正成為聯(lián)想集團新增長點。

聯(lián)想中國也一直在加速“3S轉(zhuǎn)型”戰(zhàn)略,，目前已初步形成新IT全棧服務(wù)能力,，全財年3S業(yè)務(wù)營收占比已超25％。拆分業(yè)務(wù)來看,，基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)（SI）營收提升19％,，并實現(xiàn)盈利，服務(wù)器位居中國市場第四,；方案服務(wù)業(yè)務(wù)（SS）首次實現(xiàn)100億元的里程碑Booking收入,，年比年提升42％，沖入中國IT服務(wù)市場前四,；智能設(shè)備業(yè)務(wù)（SD）營收同比增長80％,；同時PC業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，PC銷量市場份額和銷售額市場份額創(chuàng)歷史新高,，分別達到39．7％和42．6％,。

聯(lián)想中國在Edge AI、智能網(wǎng)關(guān)等關(guān)鍵技術(shù),、商用產(chǎn)品領(lǐng)域正加速布局,，以完善各行業(yè)解決方案和服務(wù)能力,，并試圖爭做中國IT市場內(nèi)的王者。聯(lián)想執(zhí)行副總裁兼中國區(qū)總裁劉軍曾明確：“PC市場份額保持領(lǐng)先”,、“x86服務(wù)器和方案服務(wù)兩個賽道上沖擊第一”,、“大客戶業(yè)務(wù)整體營業(yè)額超千億元”三大目標。以聯(lián)想集團研發(fā)投入加大,，聯(lián)想中國“3S”業(yè)務(wù)不斷升級更新的狀況下,，中國區(qū)的目標或能實現(xiàn)。

但做To B的生意不同于硬件設(shè)備生意,，要建立起長期客戶基礎(chǔ)和品牌形象及信譽,，也絕非只看研發(fā)投入，還得要看資金儲備,、市場競爭環(huán)境與技術(shù)沉淀等多方因素。

回到聯(lián)想集團來看,，報告期內(nèi)集團全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流達到41億美元,，凈債務(wù)減少15億美元。資金儲備量較為充足,，但距離“五年投入千億”的數(shù)字相差甚遠,。

另外，華為,、阿里,、騰訊等多家科技巨頭均展開對全球IT和商業(yè)服務(wù)市場的布局，大家得投入占比也不再少數(shù),；其中華為2021年全年研發(fā)投入了1427億元,，雖未披露在IT市場的投入資金，但有消息稱2015年華為在IT業(yè)務(wù)的投資達到了3．5億美元（折合人民幣23．5億元）,。

對比看來,，聯(lián)想集團“3S轉(zhuǎn)型”戰(zhàn)略雖不斷釋能ISG、SSG兩大業(yè)務(wù)的持續(xù)增長,，但要在激烈的全球IT和商業(yè)服務(wù)市場競爭中突圍,，聯(lián)想集團還需不斷加大研發(fā)投入與技術(shù)創(chuàng)新，來維持新業(yè)務(wù)的持久活力,，為數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)提供真正好用的產(chǎn)品及解決方案,。

總的來看，聯(lián)想集團在新一輪周期是以技術(shù)創(chuàng)新為軸,，以服務(wù)導(dǎo)向基本點,，打造出的兩大新增長引擎來穿越低谷期，本年度業(yè)績報告才得以完美收官,。近期評級機構(gòu)均對聯(lián)想集團授予了較為積極的評級,。其中惠譽確認聯(lián)想評級為BBB,，展望為穩(wěn)定；標普確認聯(lián)想的評級為BBB－,，展望為積極,；穆迪將聯(lián)想集團的發(fā)行人評級和高級無抵押評級，由“Baa3”上調(diào)至“Baa2”,。

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