三年累虧4.93億元,，毛利率低于同行,。

　　芯東西5月11日報道，本周二,，又一家國產(chǎn)射頻前端芯片商廣州慧智微的IPO申請獲科創(chuàng)板受理,，大基金二期是其第二大股東。

　　射頻前端是無線通信設(shè)備的核心部件,，實現(xiàn)通信信號在不同頻率下的接收和發(fā)射,，但其主要市場迄今仍被美國及日本廠商占據(jù)，國產(chǎn)及其他公司總占比小于10%,。

　　廣州慧智微主攻的便是射頻前端芯片及模組,，其產(chǎn)品已應(yīng)用于三星,、OPPO、vivo,、榮耀等知名手機品牌機型,，并進入聞泰科技、華勤通訊等一線移動終端設(shè)備ODM廠商,，以及移遠通信,、廣和通、日海智能等頭部無線通信模組廠商,。

　　自2011年11月成立以來,，慧智微獨創(chuàng)性提出可重構(gòu)射頻前端平臺，采用基于“絕緣硅（SOI）+砷化鎵（GaAs）”兩種材料體系的混合架構(gòu)功率放大器技術(shù)路線,，突破國際巨頭的專利壁壘,。目前其可重構(gòu)射頻前端架構(gòu)的相關(guān)產(chǎn)品累計出貨已經(jīng)超過1億顆。

　　在4G射頻前端市場,，慧智微已完成數(shù)千萬套芯片的規(guī)模出貨,；其4G Phase2累計銷售量位居國產(chǎn)第二，其中4G Cat.1蜂窩物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域射頻前端出貨位居全球第一,。

　　面向5G高毛利市場,，慧智微已具備量產(chǎn)能力，其5G Phase7 UHB L-PAMiF出貨量位居國產(chǎn)第一,。

　　本次公開發(fā)行,，慧智微計劃募資15億元，投建芯片測試中心,、總部基地及研發(fā)中心等建設(shè)項目,。

　　01.

　　三年營收7.8億元，尚未盈利

　　慧智微是一家為智能手機,、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域提供射頻前端的芯片設(shè)計公司,，其產(chǎn)品系列覆蓋的通信頻段需求包括2G、3G,、4G,、3GHz以下的5G重耕頻段、3GHz~6GHz的5G新頻段等,，可為客戶提供無線通信射頻前端發(fā)射模組,、接收模組等。

　　2019~2021年,，慧智微營收分別為0.60億元,、2.07億元和5.14億元，年均復(fù)合增長率達191.64%,。其收入主要來自境內(nèi),，過去兩年境外占比不到5%,。

　　同期，其凈利潤分別為-0.79億元,、-0.96億元,、-3.18億元，最近一年尚未實現(xiàn)盈利,。截至2021年底，慧智微未分配利潤金額為-2.48億元,，存在累計未彌補虧損,。

　　虧損主因，一方面慧智微實施了股權(quán)激勵,，報告期各期確認股份支付金額分別為0.11億元,、0.16億元和2.63億元，另一方面是其持續(xù)進行高額的研發(fā)投入,，研發(fā)投入占比較高,。

　　2019年至2021年，慧智微剔除股份支付費用后的研發(fā)費用分別為0.47億元,、0.76億元和1.16億元,，占營收的比例分別達到78.51%、36.61%和22.48%,。

　　近三年,，其累計研發(fā)費用為2.81億元，累計研發(fā)投入占最近三年累計營收的比例為35.98%,。

　　截至2021年年底,，慧智微擁有179名研發(fā)團隊成員，占其總?cè)藬?shù)的69.38%,；已獲取境內(nèi)發(fā)明專利43項,、境外發(fā)明專利19項，在射頻前端領(lǐng)域構(gòu)筑了完整的專利池,。

　　存貨方面,，報告期各期末，慧智微存貨賬面價值分別為0.49億元,、0.56億元,、3.34億元，存貨規(guī)模隨業(yè)務(wù)規(guī)模擴大而逐年上升,。2021年,，因晶圓、基板和封測產(chǎn)能緊張,，公司主動采取了增加備貨的措施,，導(dǎo)致期末存貨水平有較大幅度的增長,。

　　報告期各期末，其存貨跌價準備余額分別為2083.99萬元,、1838.38萬元和2822.29萬元,，占各期期末存貨余額的比例分別為29.97%、24.85%和7.79%,。

　　02.

　　去年5G模組收入同比增長290.91%

　　慧智微的主要射頻前端產(chǎn)品為4G模組,、5G模組。

　　2019年,，慧智微的主要終端客戶以TCL,、中興康訊等手機廠商為主；2020年,，其4G模組在原有手機廠商客戶的出貨量穩(wěn)步提高,，并在蜂窩物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的應(yīng)用實現(xiàn)較大突破，重點發(fā)展了移遠通信,、廣和通,、日海智能等知名無線通信模組廠商及知名物聯(lián)網(wǎng)SoC平臺公司翱捷科技等，4G模組收入同比大幅增長164.44%,。

　　2021年,，慧智微的4G模組在蜂窩物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域應(yīng)用的業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)放量，并隨著其4G模組在realme,、vivo等品牌手機機型的規(guī)模應(yīng)用,，慧智微的4G產(chǎn)品收入同比增長104.73%，業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L,。

　　2020年是5G技術(shù)商用元年。這一年,，慧智微推出5G新頻段L-PAMiF全集成發(fā)射模組,，并于2020年實現(xiàn)對OPPO等品牌手機產(chǎn)品的量產(chǎn)出貨，2021年大規(guī)模應(yīng)用于三星,、榮耀等品牌手機的機型,，5G模組出貨量和收入均快速增長。2021年,，其5G模組收入同比增長290.91%,。

　　該5G新頻段產(chǎn)品還獲得了工信部發(fā)起、中國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院主辦的2020年中國集成電路產(chǎn)業(yè)促進大會中第十五屆“中國芯”年度重大創(chuàng)新突破產(chǎn)品,，是該獎項設(shè)立以來首個獲獎的射頻前端產(chǎn)品,。

　　從產(chǎn)量和銷量來看，慧智微銷量持續(xù)保持高速增長。2020年度公司的產(chǎn)量低于銷量,，主要受當年晶圓代工和封測代工的產(chǎn)能較緊缺影響,。

　　根據(jù)慧智微IPO文件，慧智微以PA芯片為核心,，已經(jīng)衍生出LNA,、開關(guān)、控制及系統(tǒng)級封裝等方面的設(shè)計能力,，較國內(nèi)廠商在4G PA模組,、5G射頻前端模組領(lǐng)域有較強的競爭力。

　　招股書稱,，在物聯(lián)網(wǎng)市場,，慧智微的射頻前端產(chǎn)品具有高性價比的特點，出貨量市場排名靠前,。

　　03.

　　毛利率低于頭部同行

　　受下游智能手機等無線連接終端需求的增長，射頻前端行業(yè)增長較快,，再加上通信制式的不斷演進,，技術(shù)難度不斷提升，推動射頻前端器件的用量和價值不斷提升,。

　　目前全球射頻前端市場仍由美國Skyworks（思佳訊）,、美國Qorvo（威訊）、美國博通,、美國高通和日本村田等廠商占據(jù)主導(dǎo)地位,。

　　市研機構(gòu)Yole的數(shù)據(jù)顯示，這五大龍頭在2020年拿下全球84%的射頻前端市場份額,，其收入規(guī)模均達到20億美元級,。

　　中國較為成熟的射頻前端公司增長率較快，均高于50%,。除慧智微外,，國產(chǎn)射頻前端公司還有卓勝微、唯捷創(chuàng)芯,、紫光展銳,、飛驤科技、昂瑞微等,。

　　其中,，卓勝微已于2019年6月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，2021年營收為46.34億元,，凈利潤約21.35億元,，今日最新市值逾650億元；唯捷創(chuàng)芯于2022年4月在上交所科創(chuàng)板上市，2021年營收35.09億元,，凈虧損6841.64萬元,，今日最新市值約200億元。

　　公開信息顯示,，卓勝微,、唯捷創(chuàng)芯、慧智微,、昂瑞微等均已推出5G射頻前端器件產(chǎn)品,。

　　報告期內(nèi)，慧智微主營業(yè)務(wù)毛利率分別為6.06%,、6.69%和16.19%,，總體呈逐年上升的增長趨勢。

　　不過,，慧智微的毛利率遠低于Skyworks,、Qorvo等國外龍頭。這些國外龍頭的產(chǎn)品應(yīng)用到蘋果,、三星等知名手機品牌機型,，定價較高，且采用IDM模式,，將晶圓生產(chǎn),、產(chǎn)品封裝測試等環(huán)節(jié)利潤留存于體系內(nèi)，提高了自身毛利率水平,。

　　與國內(nèi)公司相比,，慧智微的毛利率亦較低。

　　慧智微IPO文件分析,，卓勝微及艾為電子的主營產(chǎn)品中含有射頻前端芯片,，但具體產(chǎn)品類型與慧智微不同，致使毛利率存在差異,。

　　唯捷創(chuàng)芯與慧智微產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相近,，但毛利率也低于唯捷創(chuàng)芯，主要是由于在4G時代,，唯捷創(chuàng)芯的PA模組率先應(yīng)用于品牌手機廠商產(chǎn)品,，并持續(xù)出貨，銷售的毛利率更高,，更具規(guī)模優(yōu)勢,，更有利于其供應(yīng)鏈的成本控制。

　　04.

　　前五大客戶集中度較高

　　目前慧智微的下游終端應(yīng)用領(lǐng)域主要包括智能手機和蜂窩物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備等,，下游客戶的市場集中度較高,，其客戶也呈現(xiàn)較高的集中度,。

　　報告期內(nèi)，慧智微對前五大客戶銷售收入占當期營收的比例分別為80.08%,、79.46%和77.16%,，不存在向單個客戶銷售比例超過公司銷售總額50%的情況。

　　慧智微主要客戶與公司及其董事,、監(jiān)事,、高級管理人員、實際控制人之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系,。

　　05.

　　格芯為第一大供應(yīng)商

　　慧智微的供應(yīng)商主要包括晶圓代工廠,、基板代工廠和封測代工廠等。從具體采購情況來看,，晶圓采購金額占比最高,。

　　由于慧智微主要采用的絕緣硅和砷化鎵材料相關(guān)工藝為特殊工藝，晶圓代工產(chǎn)能供應(yīng)規(guī)模明顯小于傳統(tǒng)的體硅相關(guān)工藝,，能夠滿足公司技術(shù)及生產(chǎn)需求的晶圓制造及封測供應(yīng)商數(shù)量有限,。

　　再加上出于工藝穩(wěn)定性和批量采購成本優(yōu)勢等方面的考慮，芯片設(shè)計公司往往僅選擇個別代工廠進行合作,，因此慧智微的上游供應(yīng)商集中度較高,。

　　從下表可見，其主要晶圓代工廠和基板代工廠包括格芯（Global Foundries）,、穩(wěn)懋和珠海越亞等，封測代工廠包括華天科技,、長電科技等,。

　　報告期內(nèi)，慧智微向前五大供應(yīng)商采購金額占當期采購總額比例分別為89.37%,、84.54%和88.81%,。

　　慧智微及其董事、監(jiān)事,、高管人員和核心技術(shù)人員,、主要關(guān)聯(lián)方或持有發(fā)行人5%以上股份的股東與前五大供應(yīng)商之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

　　06.

　　大基金二期持股6.54%

　　截至招股書簽署日,，慧智微股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：

　　大基金二期為慧智微第二大股東,，持股6.54%，僅次于其實際控制人李陽,?；壑俏⑶笆蓶|及持股情況如下：

　　慧智微實際控制人李陽、郭耀輝合計直接持有發(fā)行人12.84%的股份,，通過慧智慧資,、橫琴智古,、Zhi Cheng、慧智慧芯,、橫琴智往,、橫琴智今、橫琴智來等7家持股平臺控制發(fā)行人16.70%的表決權(quán),，同時通過與奕江濤,、王國樣的一致行動關(guān)系控制發(fā)行人2.60%的表決權(quán)。因此,，李陽,、郭耀輝合計控制慧智微的表決權(quán)比例為32.13%。

　　李陽出生于1973年,，是美國巴布森商學(xué)院工商管理碩士,、清華大學(xué)博士。從2004年10月至2011年8月,，他曾先后在美國Millennial Net,、美國Peregrine Semiconductor、美國Skyworks任工程師,，2011年11月創(chuàng)立慧智微有限,，任公司董事長、總經(jīng)理,。

　　郭耀輝出生于1978年,，是華中科技大學(xué)碩士，美國巴布森商學(xué)院工商管理碩士,。在創(chuàng)辦慧智微前,，他曾先后就職于UT斯達康通訊有限公司、上海賽龍科技有限公司,、上海中億通信技術(shù)有限公司,，并在2010年9月至2011年8月任美國標準普爾咨詢師。

　　隨后郭耀輝作為聯(lián)合創(chuàng)始人成立慧智微有限,，自2011年11月至2021年9月,，任慧智微有限董事兼首席運營官，2021年9月至今任公司董事,、副總經(jīng)理,。

　　自公司成立以來，李陽,、郭耀輝一直為慧智微實管理團隊的核心人員,，能夠影響、控制公司的總體戰(zhàn)略部署和日常經(jīng)營決策,。

　　根據(jù)本次公開發(fā)行的方案,，慧智微本次發(fā)行新股占發(fā)行后總股本的比例不低于10%,。本次發(fā)行完成后，李陽,、郭耀輝控制慧智微的表決權(quán)比例預(yù)計將不超過28.92%,，控制股權(quán)比例較低，存在公司控制權(quán)不穩(wěn)定的風(fēng)險,。

　　慧智微共有3名在公司任職超過10年的核心技術(shù)人員,，董事長、總經(jīng)理李陽,，以及兩位研發(fā)副總裁奕江濤和蘇強,。

　　奕江濤1974年出生，是清華大學(xué)電子工程專業(yè)碩士士,、美國哥倫比亞大學(xué)電子工程專業(yè)碩士,，加入慧智微前曾在Analog Devices、Silicon Labs任工程師,；蘇強1983年出生,，本科畢業(yè)于西安交通大學(xué)，碩士畢業(yè)于西安微電子研究所,，加入慧智微前曾在西安元向電子科技有限公司任高級模擬IC設(shè)計工程師,。

　　07.

　　結(jié)語：國內(nèi)射頻芯片商正快馬加鞭

　　此前因我國集成電路產(chǎn)業(yè)整體起步較晚，在射頻前端芯片領(lǐng)域,，國內(nèi)企業(yè)自給率較低,，在人才積累、工藝水平,、代工資源,、標準定義等方面與國際大廠存在一定差距。

　　國內(nèi)智能手機品牌的崛起,、本土制造能力的提升，以及5G的快速普及,，正帶動射頻器件的市場空間不斷擴張,，也為國內(nèi)射頻芯片公司敞開了一道走向快速增長的通途。

　　由于5G需要更強的國產(chǎn)供應(yīng)鏈保障,，國內(nèi)射頻商們正迎來時不我待的市場機遇,，隨著國產(chǎn)化率的提升，占得先進技術(shù)和市場先機的企業(yè)有望率先跑出,，成為中國射頻前端的頭部廠商,。