Q3單季度營(yíng)收首破200億美元,，收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)速度雙雙持續(xù)保持在兩位數(shù)高位——本周三,，聯(lián)想集團(tuán)正式披露2021－2022財(cái)年第三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，得益于三季度核心業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的持續(xù)高增長(zhǎng),，該公司本財(cái)年前三季度的營(yíng)收均雙雙創(chuàng)下了歷史最好水平,。

從聯(lián)想最新業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看,，可以判斷目前聯(lián)想的新舊增長(zhǎng)動(dòng)力切換已經(jīng)基本完成,，以方案服務(wù)業(yè)務(wù)為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)比已經(jīng)提升至接近20％的水平，且高速增長(zhǎng)動(dòng)能不減,。同時(shí),，結(jié)合該項(xiàng)業(yè)務(wù)屬性及所處賽道的整體發(fā)展階段判斷，預(yù)計(jì)中國(guó)本土市場(chǎng)的解決方案業(yè)務(wù)都足以成為未來(lái)十年推動(dòng)聯(lián)想不斷增長(zhǎng)的核心故事方向,，這是一條足以承載至少兩家3000億元市值級(jí)別巨頭的大賽道,。

盈利大增帶來(lái)負(fù)債速降,，持續(xù)增長(zhǎng)慣性仍存

根據(jù)聯(lián)想集團(tuán)披露的2021－2022年Q3季度，本財(cái)年前三個(gè)季度（20210401－20221231）該公司共實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入549．24億美元,，較上一財(cái)年同期同比增長(zhǎng)22％,；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17．24億美元，同比增長(zhǎng)68％,；其中,，歸屬公司股東的凈利潤(rùn)（公司權(quán)益持有人應(yīng)占溢利）達(dá)到了16．18億美元，同比增長(zhǎng)76％,。

從聯(lián)想Q3財(cái)報(bào)核心數(shù)據(jù)不難看出,，該公司本財(cái)年前三季度的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度明顯要大幅快于其收入增長(zhǎng)速度，這表明公司整體毛利潤(rùn)率水平同比提升明顯：本財(cái)年前三季度,，聯(lián)想集團(tuán)的整體毛利潤(rùn)率達(dá)到了16．7％,，較上一財(cái)年同期提升了整整一個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力改善顯著,，其本報(bào)告期內(nèi)的毛利潤(rùn)總額達(dá)到了創(chuàng)記錄的91．85億美元,，大幅同比增長(zhǎng)了30％，接近去年全年水平,。

而且,，從利潤(rùn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，聯(lián)想本財(cái)年前三季度的盈利質(zhì)量相當(dāng)高,，其17億美元的凈利潤(rùn)基本全部來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù),，幾乎沒(méi)有一次性或資本性損益。報(bào)告期內(nèi)聯(lián)想的營(yíng)業(yè)外收支凈額甚至還出現(xiàn)了1．70億美元的“逆差”,，同時(shí),，其利潤(rùn)表中亦無(wú)大筆投資收益、政府補(bǔ)貼,、資產(chǎn)處置收益等常見的被用于粉飾利潤(rùn)表的非經(jīng)常性項(xiàng)目,。

而且，值得注意的是,，財(cái)務(wù)報(bào)告顯示,，聯(lián)想本財(cái)年前三季度的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額達(dá)到了26．15億美元，這一數(shù)據(jù)高于該公司同期17．24億美元的凈利潤(rùn),，這表明聯(lián)想的在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流端的實(shí)際造血能力還要高于其利潤(rùn)表賬面數(shù)字,，其賬面盈利能力較實(shí)際水平被低估。

在市場(chǎng)分析人士看來(lái),，從財(cái)務(wù)角度判斷,，一般而言，在成熟的行業(yè)里,，只要相關(guān)企業(yè)的利潤(rùn)和增長(zhǎng)主要是靠自身主營(yíng)業(yè)務(wù)的內(nèi)生性增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)的,，那么這樣的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)往往會(huì)具有較強(qiáng)的慣性和持續(xù)性,，其增長(zhǎng)動(dòng)能不會(huì)很快衰竭。

此外,，值得一提的是,，得益于聯(lián)想盈利能力的提升和凈利潤(rùn)數(shù)字的快速增長(zhǎng)，該公司此前備受市場(chǎng)關(guān)注的高負(fù)債率問(wèn)題正在得到快速化解,，其凈利潤(rùn)的高速增長(zhǎng)正推動(dòng)其負(fù)債率隨之進(jìn)入快速下降的通道,。截至Q3季末，聯(lián)想集團(tuán)的總負(fù)債余額為408億美元,，其資產(chǎn)負(fù)債率為89．50％,，這一數(shù)字已較本報(bào)告期初下降了一個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)聯(lián)想集團(tuán)披露的數(shù)字,，在過(guò)去10個(gè)季度里,，該公司憑借盈利的能力的提升成功甩掉了高達(dá)32億美元的凈債務(wù)，接下來(lái)不出意外的話,，聯(lián)想的的負(fù)債率仍然隨著盈利能力的繼續(xù)提升而持續(xù)快速下降，其負(fù)債率拐點(diǎn)或已到來(lái),。

新舊動(dòng)能順利切換,，未來(lái)十年故事主線清晰

對(duì)比聯(lián)想各板塊業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，聯(lián)想三大業(yè)務(wù)集團(tuán)中,，方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)的增長(zhǎng)速度最為明顯,，無(wú)論是營(yíng)收端還是利潤(rùn)端，其方案服務(wù)業(yè)務(wù)的增速均大幅高于其以PC為主的各項(xiàng)硬件業(yè)務(wù),，是推動(dòng)聯(lián)想整體收入和盈利能力持續(xù)快速上漲的主要?jiǎng)恿Α怀鲆馔獾脑挘?a class="innerlink" href="http://wldgj.com/tags/數(shù)字化" target="_blank">數(shù)字化,、智能化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)將是支撐聯(lián)想未來(lái)十年資本市場(chǎng)大故事的核心支柱。

聯(lián)想集團(tuán)Q3財(cái)報(bào)披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,，在三大業(yè)務(wù)板塊中,，聯(lián)想的智能設(shè)備集團(tuán)（主要包括PC、手機(jī),、平板及其他硬件）收入同比增長(zhǎng)16％,，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21％；基礎(chǔ)設(shè)施方案集團(tuán)（主要包括服務(wù)器,、數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)）收入增長(zhǎng)19％,，成功實(shí)現(xiàn)扭虧，這是聯(lián)想該項(xiàng)業(yè)務(wù)歷次首次盈利,，迎來(lái)關(guān)鍵盈虧拐點(diǎn),；此外，聯(lián)想報(bào)告期內(nèi)的方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)（主要包括數(shù)字化,、智能化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù),、智慧服務(wù),、智慧行業(yè)解決方案等）收入同比增長(zhǎng)25％，利潤(rùn)增長(zhǎng)更是達(dá)到了44％,。

而且,，聯(lián)想集團(tuán)Q3財(cái)報(bào)快尤為值得外界注意的一項(xiàng)指標(biāo)在于，其以解決方案服務(wù)為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)在集團(tuán)公司合并報(bào)表層面所貢獻(xiàn)的利潤(rùn)占比已經(jīng)達(dá)到了近20％,，規(guī)模效應(yīng)已經(jīng)開始逐步顯現(xiàn),。

Q3季度，聯(lián)想集團(tuán)的智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán),、基礎(chǔ)設(shè)施方案集團(tuán)和方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)的營(yíng)收分別為176．09億美元,、19．29億美元和14．98億美元，同時(shí),，這三大業(yè)務(wù)同期的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（經(jīng)營(yíng)溢利）分別為13．52億美元,、0．17億美元和3．32億美元——這意味著，聯(lián)想的方案服務(wù)業(yè)務(wù)僅以8％不到的營(yíng)收,，貢獻(xiàn)了接近20％的利潤(rùn),；而且，由于方案服務(wù)業(yè)務(wù)在三大業(yè)務(wù)板塊中增長(zhǎng)最為強(qiáng)勁,，因此這一比例仍在持續(xù)快速提升中,，這表明創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成功接棒以PC為主的硬件業(yè)務(wù)，成為推動(dòng)聯(lián)想增長(zhǎng)的新引擎,。

在新舊增長(zhǎng)動(dòng)能順利切換后,，聯(lián)想未來(lái)十年的資本市場(chǎng)故事邏輯已清晰確立：無(wú)論從政策環(huán)境（新基建、東數(shù)西算）,、賽道體量（各行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)）,、增長(zhǎng)潛力（智慧行業(yè)解決方案低滲透率帶來(lái)的未來(lái)高預(yù)期空間）、盈利空間（相比PC具有更高的毛利潤(rùn)率）哪個(gè)維度評(píng)估,，數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)足以接棒PC業(yè)務(wù),，是能給聯(lián)想帶來(lái)10年增長(zhǎng)預(yù)期的新興賽道。

分析人士認(rèn)為,，目前國(guó)內(nèi)的各行各業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)整體上仍然處于較技術(shù)打磨,、模式探索和方案驗(yàn)證的早期階段，至少還要十年才能進(jìn)入成熟期,，其賽道紅利遠(yuǎn)未得到有效釋放,，這條新興戰(zhàn)略級(jí)賽道的持續(xù)想象空間要遠(yuǎn)高于被很多人視為明日黃花的PC業(yè)務(wù)?！拔覀冋J(rèn)為,，這條賽道上，僅僅中國(guó)本土市場(chǎng)的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)都足以支撐得起兩家以上至少3000億元市值級(jí)別的巨頭，聯(lián)想作為這條賽道的龍頭企業(yè)未來(lái)將具有很大的機(jī)會(huì),?！?/p>

新業(yè)務(wù)由運(yùn)營(yíng)層向執(zhí)行層滲透，未來(lái)更具想象空間

從當(dāng)前的業(yè)務(wù)體量上來(lái)看,，在面向未來(lái)十年的新賽道上,，聯(lián)想目前已經(jīng)在行業(yè)內(nèi)實(shí)現(xiàn)率先“做大”的目標(biāo)，但從資本市場(chǎng)長(zhǎng)期業(yè)務(wù)價(jià)值的邏輯來(lái)看,，下一步聯(lián)想需要在“做大”的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)“做強(qiáng)”,，才能打開更進(jìn)一步的想象空間。

一般認(rèn)為,，在數(shù)字化,、智能化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)賽道上，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上已基本初步形成聯(lián)想,、華為和紫光系旗下的新華三等三足鼎立的格局,，浪潮、神州等大致處于第二梯隊(duì),，在業(yè)務(wù)體量上與“三強(qiáng)”之間尚有較大差距,，三強(qiáng)地位相對(duì)穩(wěn)固。

三巨頭大致格局如下：華為2020年年報(bào)顯示,，其企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入為1003億元,，但推斷其中絕大部分為服務(wù)器在內(nèi)的硬件收入，其數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)可能在300億元左右,，聯(lián)想同期的軟件與服務(wù)業(yè)務(wù)收入為330億元（與聯(lián)想本財(cái)年業(yè)務(wù)披露口徑略有不同）；新華三由于非公眾公司,，沒(méi)有公開年報(bào)可查,，但外界仍可從其母公司紫光股份的財(cái)報(bào)中一探究竟：紫光股份2020年總營(yíng)收為597億元，其中IT服務(wù)收入大約358億元（主要由新華三貢獻(xiàn)）——當(dāng)然,，由于各家統(tǒng)計(jì)口徑不同,，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)亦有不同，因此上述數(shù)據(jù)并不一定完全準(zhǔn)確,，但大致能夠保證“模糊正確”地還原出相關(guān)賽道圖景,。

不過(guò)，需要特別指出的是,，“大而不強(qiáng)”過(guò)去一直是外界對(duì)于聯(lián)想的一個(gè)很尷尬的認(rèn)知標(biāo)簽,，這一點(diǎn)從該公司4000多億人民幣的營(yíng)收卻只有不到1000億人民幣估值這一點(diǎn)上就可以看出來(lái)。聯(lián)想要想在未來(lái)擺脫這種困境和尷尬,，在市場(chǎng)估值想象空間上做重大突破,，就必須在新賽道方向上“做大”的同時(shí)還要實(shí)現(xiàn)“做強(qiáng)”。

問(wèn)題是：對(duì)于聯(lián)想而言,，未來(lái)在數(shù)字化,、智能化轉(zhuǎn)型賽道上如何才能做強(qiáng),？

關(guān)鍵突破口在于：聯(lián)想的智慧服務(wù)、智慧行業(yè)解決方案不能僅僅停留在幫助企業(yè)客戶解決基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)問(wèn)題,，而應(yīng)該向客戶的業(yè)務(wù)執(zhí)行層進(jìn)行滲透——這個(gè)如何理解,？

拿智慧醫(yī)療解決方案為例：從公開資料來(lái)看，聯(lián)想現(xiàn)有的解決方案主要解決的是遠(yuǎn)程看病,、病患管理數(shù)字化及醫(yī)院IT運(yùn)維等基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)的問(wèn)題,，還無(wú)法解決輔助甚至代替醫(yī)生給病人看病、診斷,、開處方這樣的高難度,、高價(jià)值環(huán)節(jié)——對(duì)于醫(yī)院來(lái)說(shuō)，這才是其真正的核心業(yè)務(wù)執(zhí)行環(huán)節(jié)——如果將來(lái)有一天,，聯(lián)想能夠?qū)I技術(shù)引入到這樣的核心環(huán)節(jié)去解決客戶核心痛點(diǎn),，那將有助于建立更深的技術(shù)與業(yè)務(wù)護(hù)城河，取得更高的技術(shù),、產(chǎn)品與服務(wù)溢價(jià),，從而實(shí)現(xiàn)從“做大”到“做強(qiáng)”。