2021年是半導(dǎo)體的大年，缺芯和國產(chǎn)替代,，為國內(nèi)半導(dǎo)體公司打入手機,、家電、汽車,、光伏等供應(yīng)鏈創(chuàng)造了巨大的機遇,。同時國內(nèi)半導(dǎo)體公司也非常爭氣，產(chǎn)品線不斷突破,，PMIC,、SOC、MCU、IGBT,、ADC,、IPM等都有長足的進(jìn)步，抓住了難得的彎道超車機會,，市場份額提高,，銷售爆發(fā)。

　　2021年回顧

　　2021年的上下半年有著明顯的差異,，2021H1在芯片供給不足的刺激下,，消費電子、家電,、汽車和光伏等行業(yè)紛紛搶囤芯片,，而且出現(xiàn)過度訂貨的現(xiàn)象，例如某企業(yè)原先只需要準(zhǔn)備1-2個月的芯片庫存,，但害怕?lián)尣坏叫酒?，愣是下了半年的訂單。結(jié)果就是2021年上半年的芯片全面缺貨和漲價,，A股芯片公司的業(yè)績都很好,，從設(shè)計、代工,、封測,，到IDM、半導(dǎo)體設(shè)備,、半導(dǎo)體材料,，2021年的Q1和Q2業(yè)績均爆發(fā)式增長，股價普遍上漲,。但這種普漲,，讓市場忽視了產(chǎn)品的差異性，不是所有芯片都能持續(xù)放量的,，關(guān)鍵要看下游需求的持續(xù)性如何,？

　　到了2021H2，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)開始分化,，手機,、家電、掃地機器人的需求仍然疲軟,，SoC芯片,、Dram等數(shù)字芯片開始呈現(xiàn)乏力跡象，相關(guān)的A股公司季度業(yè)績環(huán)比增速變得低增長,、不增長或者下降,，股價開始回落,。而下游需求非常強勁的IGBT、PMIC等功率半導(dǎo)體仍然供不應(yīng)求,，相關(guān)公司的業(yè)績繼續(xù)高增長,，因此斯達(dá)半導(dǎo)、時代電氣,、揚杰科技,、士蘭微等公司股價在2021年的10-11月出現(xiàn)了第2波上漲。

　　總體而言,，2021年是半導(dǎo)體價格普漲的年份,，其實分不清什么是alpha，什么是beta,？2022年將大家將清晰看到地哪些公司實現(xiàn)了產(chǎn)品和技術(shù)領(lǐng)域的突破,？哪些只是漲價帶來的雞犬升天？因此,，今年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣度肯定會走向分化,，當(dāng)市場看到景氣度下行的時候依然有公司呈現(xiàn)高速增長，市場就會甄別出真正的alpha,，相應(yīng)的公司股價也會有非常好的表現(xiàn),，關(guān)鍵是怎么甄別這種公司，而非投資一個純粹beta的公司,。對于數(shù)字芯片or邏輯芯片,，下游需求無論手機、筆記本,、電視等消費電子都非常低迷,，臺積電過去投資主要集中在先進(jìn)制程，因此先進(jìn)制程（存儲,、邏輯,、Soc等）芯片在2022年會出現(xiàn)過剩的狀態(tài)，大概從2021H2就已經(jīng)能看到,。

　　2022年展望

　　我一直都說，股票是研究未來和變化的學(xué)問,，預(yù)期總是走在兌現(xiàn)之前,。例如封測的長電，2020年初就漲到800億,，而站在當(dāng)時,，只能看到2019年1億利潤，就算展望2020年,，也不過10億利潤,，說明800億市值是反應(yīng)2021年20億利潤，而真到2021年做到>20億利潤，長電市值已經(jīng)奔500億去了,，同樣的例子還有兆易和HRW,，不展開。

　　2021年半導(dǎo)體公司股價大漲有著極強的基本面支撐,，業(yè)績都是大幅爆發(fā),，持續(xù)性的強弱又跟環(huán)比變化有關(guān)，但股價已經(jīng)包含了2022年較高的預(yù)期,。因此,，今年半導(dǎo)體公司股價能否繼續(xù)爆發(fā)，需要從兩方面考慮：1）業(yè)績能否繼續(xù)超預(yù)期,；2）產(chǎn)品線能否突破,，產(chǎn)品線突破就意味著增加賽道，貢獻(xiàn)增量,。

　　功率半導(dǎo)體需求受到新能源車,、光伏、風(fēng)電的影響,，而出現(xiàn)超預(yù)期增長,，預(yù)計22年產(chǎn)能供給釋放非常有限，22Q1產(chǎn)能相對21Q4環(huán)比沒有太大增長,，全年產(chǎn)能釋放都會非常有限,，因此產(chǎn)能緊缺周期會比想象的更長。不過就算功率半導(dǎo)體,，需求也出現(xiàn)分化,，低壓和平面Mos開始降價，SGT和高壓Mos繼續(xù)強勢,，碳化硅和IGBT就更不用說,，均在新能源車、光伏,、儲能,、風(fēng)電等“碳中和”領(lǐng)域有著大量的應(yīng)用。

　　邏輯于此,，展望未來,，重點得看產(chǎn)品能否取得突破性發(fā)展？或者產(chǎn)品能否持續(xù)高增長,？基于這兩點,，繼續(xù)看好功率半導(dǎo)體，特別是SiC和IGBT方向,。

　　碳化硅,，滲透率加速提高

　　SiC的核心需求還是新能源汽車,，2021年前11個月，中國新能源汽車的銷量達(dá)到251萬輛,，全年預(yù)計340萬輛,，2022年有望超過500萬輛。伴隨著新能源汽車滲透率的提高,，充電的便捷性問題就成為越來越多廠商宣傳的賣點,。續(xù)航能力和充電時長是影響電動車普及程度的重要因素，使用碳化硅能夠很好地解決電動車充電的焦慮,。小鵬汽車公布首個量產(chǎn)的800V高壓SiC平臺,，充電峰值電流超過600A，采用高能量密度,、高充電倍率電池,，充電5分鐘最高可補充續(xù)航200公里。國內(nèi)電動車廠商如吉利極氪,、廣汽埃安,、比亞迪e平臺、理想汽車,、北汽極狐,、嵐圖等也已經(jīng)布局800V快充技術(shù)。

　　展望接下來的趨勢變化,，將來碳化硅在快充中的推廣應(yīng)用會比電驅(qū)快,，核心的制約因素是成本和產(chǎn)能。如果在電驅(qū)使用碳化硅,，中高端車型中使用硅基IGBT的總體成本約為3000元左右,，碳化硅器件成本約為硅基IGBT的3倍，在相同性能的產(chǎn)品中,，碳化硅器件可使汽車?yán)m(xù)航能力提升4-5%,，性價比非常明顯，花3倍的價錢只提高5%的性能,，并不劃算,。而SiC快充是核心焦慮，如果快充越來越強大,，為什么還要花大價錢提高續(xù)航里程呢,？這本身就非常茅盾，而且電池還非常重,。

　　SiC供給難點很多。SiC長晶的生長極為緩慢,，每小時僅生長0.2-0.3mm,，200多種晶型僅一種可用（SiC-4H）,，且晶棒切割難度大，因此碳化硅襯底從樣品到穩(wěn)定批量供貨大約需要5年,；另一方面,，作為碳化硅器件性能及可靠性的關(guān)鍵，高壓器件用,、低缺陷密度且均勻摻雜的碳化硅外延工藝難度大,；疊加離子注入、柵氧可靠性及客戶驗證等器件端挑戰(zhàn),，碳化硅市場進(jìn)入壁壘高,，技術(shù)挑戰(zhàn)大。目前,，全球碳化硅襯底產(chǎn)能折合4寸約60萬片,，再除去供應(yīng)射頻行業(yè)的半絕緣型襯底15-20萬片，能供應(yīng)功率半導(dǎo)體的4寸SiC襯底只有40-45萬片,。供應(yīng)Tesla這一家公司都嫌不夠,，Tesla的電驅(qū)和OBC都用SiC，4寸碳化硅只夠2輛車,，這都還沒考慮襯底-外延-晶圓-器件等每個環(huán)節(jié)良率的損耗,。

　　SiC需求爆發(fā)會比想象中更多。先不說電驅(qū)和光伏對SiC的應(yīng)用,，就單說快充OBC對SiC的需求,，就會大超想象。從下圖看到,，電動車快充需要用到10個碳化硅Mos和10個碳化硅SBD,，20個芯片，每個芯片（Die Size）面積約35平方毫米,，6寸的碳化硅襯底最多只能切：17663/35-471/8.2=450個芯片,，考慮襯底-外延-晶圓-器件等每個環(huán)節(jié)的良率，綜合良率80%,，大致能夠制造360個合格SiC芯片,，相當(dāng)于滿足18輛車的快充。假定2025年全球的電動車銷量達(dá)到2000萬輛,，到時90%都用快充,，對6寸SiC襯底的需求將達(dá)100萬片。如果考慮電驅(qū)和光伏,，即使只用20%,，需求還將增加1倍。

　　由于SiC襯底制造難度大,、良率低,，擴(kuò)產(chǎn)難度高,，2025年都很難滿足需求，更不用談SiC全面替代IGBT,。

　　相關(guān)供應(yīng)鏈：國外就不說了,，就簡單提下國內(nèi)公司。三安和華大半導(dǎo)體做全產(chǎn)業(yè)鏈,，襯底主要是山東天岳,，外延是東莞天域和廈門的瀚天天成，芯片是中電55所,。封裝比較多,，斯達(dá)用科銳的芯片給小鵬G9供800V方案，士蘭微也在發(fā)力,。

　　IGBT,，仍是電驅(qū)的主力

　　前面已經(jīng)講到，現(xiàn)階段SiC受制于晶體生長速度,，擴(kuò)產(chǎn)緩慢,，襯底制造的良率還不高，相同性能的價格是IGBT的3倍,，經(jīng)濟(jì)性不好,；只有OBC快充恰好解決電動車?yán)锍探箲]的問題，因此迫切性很高,，而且SiC快充解決了里程焦慮,，為什么還要用更貴的SiC去提高續(xù)航里程呢？未來10年,，SiC的成本很難降下來,，各種理想化的情況成本也是硅基的1.5倍，SiC不可能徹底替代IGBT或者M(jìn)OS,，就像IGBT也沒有徹底替代Mos,。所以，SiC和IGBT還會共存很長時間,，IGBT仍會是電驅(qū)里的主力芯片,，在光伏逆變器的地位也會差不多。

　　IGBT供應(yīng)缺口,。從產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研反饋看,，主要廠商的IGBT供應(yīng)只能滿足7-8成，今年電動車仍將快速增長,，所以缺口很難縮小,，最快也要到2023年下半年。

　　相關(guān)公司：IDM有士蘭微和、華潤微和中車時代,；Fabless有斯達(dá),、新潔能等。

　　半導(dǎo)體的下跌與偏離

　　我經(jīng)常說：“市場在短期會失效,，長期卻是有效的，會糾偏,?！崩斫馐袌霾拍茏プ《唐谄畹臋C會，但這對投資者的素質(zhì)和能力要求極高,，所以大部分人會選擇隨大勢,。半導(dǎo)體現(xiàn)在處于預(yù)期非常混亂的時期,，前面提到今年需要抓半導(dǎo)體的alpha,，必須找到今年業(yè)績還能持續(xù)高增長的公司。然而這一點,，知易行難,，此時誰敢拍著胸脯說某公司今年業(yè)績一定能高增長呢？高估值必須有高增長預(yù)期,，兩者需要匹配,，記住，是高增長預(yù)期,，過去的高增長只是過去,。

　　半導(dǎo)體經(jīng)過去年的高增長，今年許多公司的增速會放下來,，從100%,，200%增長，下降到50%甚至30%,、20%,，市場基于線性思維，就會預(yù)期接下來的增速繼續(xù)放緩,，從而降低估值,。站在當(dāng)前50倍PE、100倍PE的背景下,，胸有成竹地認(rèn)定公司業(yè)績還能繼續(xù)爆發(fā),，甚至超預(yù)期，比較難,！除非研究非常深入,，只有極少數(shù)人能做到。股價在上漲趨勢和下跌趨勢,，往往反映多數(shù)人的預(yù)期,，高點減倉和低位抄底往往是研究深入者的機會,。

　　半導(dǎo)體現(xiàn)在就是這種情況，許多公司的業(yè)績增速在2022年會下降,，市場先整體殺估值,，或許少數(shù)公司今年還會有alpha，但大家看不清,，不敢完全相信,，只能看圖先回避。等業(yè)績,、訂單重新確認(rèn)某公司仍有alpha的時候,，再重新買回來。

　　我認(rèn)為,，現(xiàn)在半導(dǎo)體的股價下跌已經(jīng)在price in業(yè)績增速的下降,，是否會過度反應(yīng)卻很難判斷？展望今年,，產(chǎn)品突破和維持高增長的方向不多,，SiC和IGBT都有巨大的潛力，產(chǎn)品供不應(yīng)求,，經(jīng)歷波折,，今年仍會走出alpha。