當(dāng)?shù)貢r間10月27日休市后，WolfSpeed科銳半導(dǎo)體（下稱科銳）公布了2022財年第1季度的財報，公司營收1.57億美元，環(huán)比增長7%，同比增長36%，繼續(xù)保持穩(wěn)定的增長勢頭。本季度營收超出公司之前給出的1.44-1.54億美元預(yù)期，也高于1.53億美元的分析師平均預(yù)期。上個季度公司表示2021財年有超過1億美元的訂單因供應(yīng)問題沒能按期交付，這一狀況在本季度沒有好轉(zhuǎn)。甚至CFO Neil Reynolds在財報電話會議中表示，因為訂單量猛增，供需缺口可能要到新的Mohawk Valley FAB（下稱MVF）八寸碳化硅晶圓廠建成投產(chǎn)后，才會有所好轉(zhuǎn)。也就是說科銳還將在未來的一年內(nèi)經(jīng)歷業(yè)內(nèi)常說的“Good Problem”。

　　與此同時，毛利潤率為32%，較上個季度提高了2%，繼續(xù)追趕其他美國本土功率半導(dǎo)體企業(yè)（onsemi: 38.3%; littelfuse: 37.9%; diodes: 36.3%）。因為沒有了上個季度的一次性非現(xiàn)金資產(chǎn)減計，通用會計準(zhǔn)則（GAAP）下凈虧損顯著減少，從1.45億美元降低到0.7億美元，同時少于之前的預(yù)期（虧損0.78-0.82億美元）。按照非通用會計準(zhǔn)則（Non-GAAP）計算的損益也較上季度略微減少并低于預(yù)期。

　　運營費用方面，研發(fā)開支和銷售及行政開支均有所增加，但是隨著營收的同步增長，這些開支在營收中的占比并沒有顯著變化，甚至銷售及行政開支占比開始降低。

　　針對2022財年第2季度，科銳預(yù)計營收和毛利潤率將保持增長，虧損進一步收窄。Reynolds樂觀的表示2022財年末，季度營收可能達到甚至高于2億美元這一水平。

　　2022財年第1季度主要財務(wù)數(shù)據(jù)，以及與預(yù)期數(shù)據(jù)和上季度數(shù)據(jù)的比較  來源：公眾號“01芯聞”

　　其他運營指標(biāo)方面，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（Days of Inventory）較上季度增加7天，從147天變化為154天。現(xiàn)金流出2.72億美元，其中包括經(jīng)營性現(xiàn)金流出0.63億美元，固定資產(chǎn)投資2億美元，現(xiàn)金流變化較上個季度多流出0.5億美元。本季度末公司共有8.5億美元的現(xiàn)金及流動資產(chǎn)，按照這個季度的燒錢率（Cash Burn Rate），僅能再支撐3個季度。而在上一個季度，這個數(shù)字還是大約5.5個季度。這意味著科銳的下一輪融資迫在眉睫，好在當(dāng)前資本市場上現(xiàn)金充盈，利率處于低位，融資應(yīng)該問題不大。

　　科銳的固定資產(chǎn)投資本財年將繼續(xù)在高位運行，預(yù)計總共花費4.75億美元。第1季度為固定資產(chǎn)投資的頂點，之后會逐漸下降，2022財年的后三個季度需要再投入2.75億美元。

　　在財報電話會議上，CEO Gregg Lowe宣布科銳已經(jīng)從一家LED照明產(chǎn)品公司轉(zhuǎn)型為純半導(dǎo)體公司，因此設(shè)備折舊期延長，每季度折舊費也相應(yīng)減少。此調(diào)整把本季度毛利潤率提高了0.3%，并會給第二季度和下半年的毛利潤率分別帶來1.5%和1%-2%的增幅。

　　回到事關(guān)科銳未來生死的紐約州MVF八寸碳化硅晶圓廠，本季度科銳已經(jīng)為其啟動花費了八百六十萬美元，預(yù)計2022財年總共需要8千萬美元的費用。按照公司對MVF廠的規(guī)劃，該廠分三期進行建設(shè)，第一期會占用50%的超凈間面積，預(yù)計在2022年二季度末即2021財年第4季度投產(chǎn)。也就是說，科銳在新廠建設(shè)上的持續(xù)“失血”——大額的固定資產(chǎn)投資和啟動費用——將逐漸減少，這將反映在公司的運營費用和現(xiàn)金流方面，同時提振公司的利潤率。

　　建設(shè)中的MVF晶圓廠

　　來源：Jersen Construction Group

　　此外，按照Reynolds的判斷，MVF廠生產(chǎn)出來的碳化硅芯片將比Durham六寸老廠的成本低50%。這歸因于三點，一是晶圓面積增大帶來的成本降低，二是新廠可減少50%的生產(chǎn)周期，三是新廠的良率預(yù)計比老廠高出20%-30%（存疑，如果真是如此的話Durham老廠的良率只有50%-60%，有知情的讀者請留言）。目前這個晶圓廠已經(jīng)接到客戶訂單，公司透露2024年后將有70%的營收來自MVF晶圓廠。所以科銳這幾年工作的重中之重就是將MVF晶圓廠盡快投產(chǎn)并且實現(xiàn)規(guī)劃的良率。

　　在上個季度的財報電話會議中（（修訂版）道阻且長，行則將至——科銳（Cree）2021財年第四季度財報分析），科銳提到其銷售部門發(fā)現(xiàn)的市場機會（Design Opportunity Pipeline）為150億美元。在這個季度中，該數(shù)字增加到180億美元，較2019年翻倍。其中的項目數(shù)量為8千2百個，按照每個客戶平均2-3個項目來算，科銳的銷售和代理商大約發(fā)現(xiàn)了3千位潛在客戶。這個季度獲得的方案開發(fā)（Design-in）價值5.6億美元，較上個季度的10億美元有所減少。其中一半為汽車客戶，剩下的為射頻和工業(yè)客戶。按照Lowe的解釋和筆者對汽車和工業(yè)客戶的了解，這些design-in很少會在未來的1年內(nèi)轉(zhuǎn)化為營收，大部分應(yīng)該在2年后的2024財年，即Mohawk Valley晶圓廠建成并穩(wěn)定運行后才會轉(zhuǎn)換為營收。例如，這個月和通用汽車簽署的合作協(xié)議就是2024年后才會上量。這也是科銳管理層堅信公司在未來短短2-3年內(nèi)，公司年營收能增加兩倍到15億美元的底氣。

　　縱觀科銳2022財年第1季度財報以及財報電話會議，雖然財務(wù)數(shù)據(jù)仍然在赤字上運行，但是給人感覺最困難的時間已經(jīng)過去，曙光即將到來——營收、預(yù)定訂單（backlog）和毛利潤率均保持正增長。固定資產(chǎn)投資已經(jīng)見頂，各項費用也將在2022財年的后幾個季度達到最高峰后開始減少。同時公司拳頭產(chǎn)品碳化硅芯片的成本預(yù)計在MVF晶圓廠投產(chǎn)后，開始逐漸降低。因此在財報公布后的第二天，科銳股票大漲33.2%。

　　當(dāng)然，如果只考慮上述財報中獲得的消息，很難支撐起這個程度的漲幅。筆者認(rèn)為可能的主要原因是投資者間接獲得了一些未公開的信息。據(jù)知情人士透露，科銳目前是特斯拉碳化硅TPAK模塊二供的有力競爭者。因此，科銳股票也搭上了近期特斯拉股價大漲的東風(fēng)。

　　科銳半導(dǎo)體（股票代碼WOLF）10月26日至28日股價變動

　　來源：Yahoo!Finance

　　財報之外

　　在公布的財務(wù)信息之外，筆者也發(fā)現(xiàn)了一些其他有趣的信息。

　　首先，公司管理層預(yù)計2024年有10%左右的營收來自中國，猜測科銳將會把大部分的碳化硅芯片產(chǎn)能保留給美國本土的幾家整車廠。另外，根據(jù)科銳對2024年的年營收預(yù)期，這對應(yīng)于1.5億美元的收入是來自國內(nèi)客戶。假設(shè)公司銷售產(chǎn)品的ASP平均價格為400美元（以碳化硅模塊為例），即2024年科銳至多分配給國內(nèi)客戶37.5萬片的碳化硅模塊。再考慮到今年國內(nèi)新能源車銷量能達到3百萬臺并且增速和滲透率未見減緩的跡象， 即使2023年（對應(yīng)科銳2024財年）只有三分之一的新能源汽車會用到碳化硅模塊，留給其他碳化硅供應(yīng)商的市場空間較大。

　　另外，科銳已經(jīng)和多家主要客戶，尤其是汽車客戶，簽訂了長期供應(yīng)合同（LTSA），不僅為這些客戶保留產(chǎn)能，還鎖定了價格。因此，今年以來的半導(dǎo)體行業(yè)漲價潮并不會在未來公司營收上產(chǎn)生顯著影響。有意思的是，科銳還給其長期供應(yīng)合同注冊了商標(biāo)，稱為“科銳供應(yīng)保證計劃”（Wolfspeed Assurance of Supply ProgramTM，WS AoSP），不知道算不算業(yè)內(nèi)首創(chuàng)。

　　其次，Lowe透露雖然其汽車客戶有用750V碳化硅器件（針對400V母線電壓），也有用1200V器件（針對800V母線電壓）。但是由于效率和快充的原因，他看到客戶有從400V轉(zhuǎn)向800V的趨勢。

　　最后，此次財報公布的時間恢復(fù)到之前的季度結(jié)束后第四周，較2021財年第4季度提前了20天。猜測原因之一是本季度最大的利好消息，即與通用汽車的合作協(xié)議已經(jīng)在月初公布了，所以不需要像上個季度那樣推遲財報公布時間，等待與意法半導(dǎo)體的襯底購買合同一起公布。第二個原因，可能是科銳管理層也認(rèn)為最壞的時期已經(jīng)過去，所有的事情已經(jīng)或者即將回到正軌，包括財報發(fā)布時間。

　　小結(jié)：科銳雖然仍處虧損階段，但是最困難的時期可能已經(jīng)過去。未來關(guān)注的重點是MVF晶圓廠是否能如期建成投產(chǎn)。