自 2018 年 11 月 5 日被宣布設立以來,，科創(chuàng)板承載著太多科技企業(yè)的騰飛夢,，那些上市的，非上市的,，企業(yè)們都擠破腦袋想在科創(chuàng)板占據(jù)一席之地,。暴漲的股價以及高強的聚光燈效應給科創(chuàng)板上市企業(yè)帶來了無盡的好處,，預示著發(fā)展前路是一條康莊大道。
科創(chuàng)板設立之初,，對于準許上市的企業(yè)便有了指向：服務于符合國家戰(zhàn)略,、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè),。這些核心技術包括信息技術,、高端裝備、新材料,、新能源,、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等。
2020 年的科創(chuàng)板
2020 年,，科創(chuàng)板新增受理了 325 家企業(yè),，新增上市公司 145 家，募集資金 2226.21 億元,，占 A 股 IPO 市場融資總額的 47.11％,。已經(jīng)有很多證券機構(gòu)或者財經(jīng)資訊對這些數(shù)據(jù)進行了更深入的分析，我們在此引用一些,。
圖源 | Pandaily
首先是成分分析,。根據(jù)萬得資訊（Wind）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，在 8 個科創(chuàng)主題（新一代信息技術、生物產(chǎn)業(yè),、高端裝備制造產(chǎn)業(yè),、新材料產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè),、新能源產(chǎn)業(yè),、新能源汽車產(chǎn)業(yè)、相關服務產(chǎn)業(yè)）中,，新一代信息技術產(chǎn)業(yè)有 48 家企業(yè)在 2020 年登陸科創(chuàng)板,，居于首位，處于第二位和第三位的生物產(chǎn)業(yè)和高端裝備制造產(chǎn)業(yè)分別是 29 家和 28 家,。
在萬得資訊的統(tǒng)計數(shù)據(jù)有一個數(shù)據(jù)我們需要特別留意,，那就是上市標準的數(shù)據(jù)，2020 年上市的科創(chuàng)板公司中有 119 家以標準一上市,，即最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣 0.5 億元或最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣 1 億元,，預計市值不低于人民幣 10 億元。對于這些企業(yè)而言,，上市便如錦上添花,。
根據(jù)巨靈財經(jīng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至 2020 年 12 月 31 日,，科創(chuàng)板已有 215 家上市公司，總市值達到 3.77 萬億元,，融資規(guī)模合計達到 3050.50 億元,，超募資金為 889.06 億元，平均首發(fā)市盈率為 66.99 倍,，大幅超過其他版塊,。
以 2020 年前三季度各公司已經(jīng)發(fā)布的財報顯示，215 家科創(chuàng)板企業(yè)合計實現(xiàn)營業(yè)收入 2189.35 億元,，同比增長 15.29％,；實現(xiàn)歸母凈利潤 263.26 億元，同比增長 61.98％,。也就是說,，總體而言，科創(chuàng)板企業(yè)總體是盈利的,，這和 2020 年絕大多數(shù)企業(yè)以標準一上市有一定的前后因果關系,。
對于這樣的結(jié)果，我們定要拍手叫好,，彩彩彩,！
“AI 第一股”不好當
毫無疑問,，科創(chuàng)板目前的發(fā)展勢頭是積極向好的，但這其中確實伴隨著一些質(zhì)疑聲,。而質(zhì)疑主要指向目前登陸科創(chuàng)板而持續(xù)虧損的企業(yè),。結(jié)合前三季度的財報來看，科創(chuàng)板上虧損企業(yè)有 24 家,，君實生物虧損最多,，為 11.16 億元；奇安信次之,，虧損 10.07 億元,；神州細胞虧損 5.15 億元，排名第三,。
投資者和網(wǎng)民對于生物醫(yī)療性質(zhì)的企業(yè)明顯容忍度更高,，這與科創(chuàng)板關注的醫(yī)藥企業(yè)屬性也有關，科創(chuàng)板更關注有高壁壘的生物藥,、生物類似物,、干擾素，以及精準治療,。這些藥物的研發(fā)成功率很低,，一旦成功便會有很高的壁壘，因此未來可期,。
圖源 | 網(wǎng)絡
我們就以神州細胞為例,。2020 年上半年，神州細胞的研發(fā)費用是營收的 1761 倍,，是研發(fā)費用占營收比最大的生物醫(yī)藥公司,。神州細胞專注于惡性腫瘤、自身免疫性疾病,、感染性疾病和遺傳病等多個治療和預防領域,，由于所有產(chǎn)品均處于研發(fā)階段，神州細胞尚未盈利且存在累計未彌補虧損,，但公司大量產(chǎn)品進入三期臨床階段,。這樣的公司，相信投資機構(gòu)和投資者都愿意等上一等,。
哪一類企業(yè)最容易遭到口誅筆伐呢,？答案是 AI 公司。當然,，這樣的質(zhì)疑既在科創(chuàng)板內(nèi),，又在即將登陸科創(chuàng)板的公司身上，也在科創(chuàng)板之外。
我們在此其實可以做一個反向思考,，那就是如何成為科創(chuàng)板的牛股,？興業(yè)證券給出的答案是賽道、稀缺性和成為焦點,。具體的解釋如下：
賽道 ：成熟賽道需要空間足夠大,，新興賽道需要增長足夠快；
稀缺 ：新興企業(yè)具有稀缺性甚至唯一性,，依靠自身突破核心技術,，未來有機會從競爭中脫穎而出；
焦點 ：身處優(yōu)質(zhì)賽道,、具備稀缺性甚至唯一性,。
對于科創(chuàng)板“ AI 第一股”寒武紀而言，將這些標簽一一對應了一遍后發(fā)現(xiàn),，似乎第三點是更吻合的,，然后其能夠成為焦點有華為很大的功勞，優(yōu)質(zhì)賽道和技術稀缺倒是次之,。
有些人可能在此質(zhì)疑,，寒武紀的技術和產(chǎn)品為什么不是稀缺呢？我們以華為在 2018 年前后的動作就能夠看出端倪,，我們不管華為在 2018 年前是否真的用的是寒武紀的芯片,，但是當 2018 年 AI 開始在手機中發(fā)揮大的作用之后，華為自研了,，且成果顯而易見,。再加上當前 AI 芯片公司數(shù)量居高不下，你很難說寒武紀的技術是稀缺的,。
從國家的大力支持來看,，AI 無疑是一條優(yōu)質(zhì)的賽道，但卻充滿了未知,，而未知性更多是來自市場端。有財經(jīng)機構(gòu)系統(tǒng)地分析過寒武紀的財報,，從財報上看,，寒武紀 2019 年、2018 年的研發(fā)投入分別是 5.43 億元和 2.4 億元,，但對應計入無形資產(chǎn)的投入分別只有 1.19 億元和 3544 萬元,。而參股書也已經(jīng)明顯表示，寒武紀未來的虧損大概率將持續(xù)下去,。這些信息都表明了,，寒武紀的投資還處于早期，卻又能夠身披科創(chuàng)板“AI 第一股”的身份,，這無疑是 AI 落地難的一個力證,。
圖源 | Pakistan Defence
目前,，寒武紀的對外說辭實際上更像是一種權(quán)宜之計。其聲稱完成了端,、云,、邊三大產(chǎn)品陣營的布局，具體型號如下：
終端：寒武紀 1A,、寒武紀 1H,、寒武紀 IM 系列處理器；
云端：思元 100 及加速卡,、思元 270 及加速卡,；
邊緣：思元 220 及加速卡。
但這些都經(jīng)不起推敲,。自華為麒麟 990 之后,，寒武紀在終端側(cè)一蹶不振是不爭的事實。當前,，寒武紀在終端側(cè)也在瞄準攝像頭這個領域,，并表示供貨小米。但我們都知道,，這個領域華為海思是絕對的霸主,，即便華為受到制裁影響，論資排輩也是安霸和瑞芯微這些,，寒武紀還在更后面,。
云端上，這是一個富的流油且前景廣闊的市場,，但寒武紀想要進入并取得成績太難了,。先說市場，阿里,、騰訊,、華為、百度等沒有一個出現(xiàn)在寒武紀前五大客戶群中,。有媒體此前報道稱,，寒武紀的云端推理芯片目前已成功部署在包括聯(lián)想、浪潮在內(nèi)多個廠商的服務器中,。在寒武紀和浪潮簽署的元腦戰(zhàn)略合作協(xié)議有提到,，浪潮 AI 服務器 NF5468M5 和 NF5280M5 將適配寒武紀的芯片。
如果在結(jié)合 IDC 的這張圖來看這個消息,，感覺到寒武紀要起飛的節(jié)奏,，然而考慮到寒武紀并不高的營收，只能說在云端，寒武紀還剛剛,，真的只是剛剛起步,。
再看云端競爭對手情況，寒武紀起步后的路途也是艱難,，一眾云大佬都親近英偉達 GPU,，接下來還有 FPGA 加速卡。到了國產(chǎn)芯片層面,，華為有自研,，阿里背后也有平頭哥，寒武紀在云端的市場化道阻且長,，能否行則將至充滿未知性,。
邊緣側(cè)確實是寒武紀的機會，目前這個領域的市場還處于摸索期和成長期,，雖然有英偉達 Jeston TX1,、Jeston TX2 等產(chǎn)品樹立了高門檻，但寒武紀在國產(chǎn)芯片方面靠著入場早,，現(xiàn)階段和華為海思,、比特大陸廝殺。當然,，這個領域還有一個勁敵,，那就是 RISC-V 系。
而在智能計算的基礎軟件生態(tài)業(yè)務上,，國內(nèi)整體起步確實就已經(jīng)落后了,，英偉達的 CUDA 軟件生態(tài)成熟完備，后來者想要打破壁壘難度很大,，且與寒武紀的同行者還有華為海思和英特爾這樣的科技巨頭,。
看一下寒武紀 2020 年上半年的財報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 8,720.34 萬元,，其中基礎系統(tǒng)軟件收入為 1,000.80 萬元,，邊緣智能芯片及加速卡收入為 997.51 萬元。對于這樣的成績,，很多媒體用了“初見成效”這個詞,。
AI 企業(yè)的“七寸”？
圖源 | Biometric Companies
我們上面說過,，對于 AI 企業(yè)的質(zhì)疑,，實際上并不限于已經(jīng)登陸科創(chuàng)板,，即將登陸科創(chuàng)板的企業(yè)也并不能幸免于難,。
排隊中的依圖科技和云知聲一樣如此，AI 企業(yè)有一個明顯的共同特性，那就是很難有好看的市場及營收數(shù)據(jù),，否則就會被質(zhì)疑,。
依圖科技被稱為“AI 吞金獸”。根據(jù)招股書顯示,，2017-2019 年三年里該公司的研發(fā)費用分別為 1.01 億元,、2.91 億元、6.57 億元,，占各期營業(yè)收入的比例分別為 146.94%,、95.77%、91.69%,。自 2017 年至 2020 年上半年累計虧損額達 72 億元,。
從營收上看，依圖科技比寒武紀要好上一些,，今年 1-6 月,，來自軟件、硬件的收入分別為 5639.28 萬元,、8957.41 萬元,，在總營收中的貢獻比分別為 14.82%、23.53%,，軟硬件組合收入為 2.31 億元,，占比達 60.78%。
依圖科技的戰(zhàn)略是硬件+系統(tǒng)軟件+AI,，并認為其競爭對手除了原賽道的商湯科技,、曠視科技等計算機視覺算法公司，也包括華為,、谷歌這樣的科技巨頭,，以及英偉達這樣的硬件大佬。雖然依圖科技的硬件業(yè)務貢獻已經(jīng)超過軟件,，但面對巨頭的研發(fā)實力和生態(tài)壁壘,，如果傍不上大腿，或者無法發(fā)現(xiàn)和統(tǒng)治一條新興賽道,，那么畫下的“大餅”能否充饑還有待時間檢驗,。
很顯然，營收便成為了當前 AI 企業(yè)的“七寸”,，科大訊飛便舉報不避仇地捏住了云知聲,。
在申報科創(chuàng)板上市時云知聲指出，在智慧醫(yī)療領域,，公司語音病歷錄入系統(tǒng)優(yōu)勢地位顯著,，市場占有率高達 70%,，病歷質(zhì)控系統(tǒng)逐漸發(fā)力， 目前市場占有率約 30%,；公司智慧醫(yī)療類產(chǎn)品已在北京協(xié)和醫(yī)院等近百家三甲醫(yī)院中上線使用,。
科大訊飛回懟
從覆蓋醫(yī)院數(shù)量的維度來看，根據(jù)云知聲近四年語音病歷相關的應用數(shù)據(jù),，其在 2017 年 12 月 31 日,、2018 年 12 月 31 日、2019 年 12 月 31 日和 2020 年 6 月 30 日累計醫(yī)院客戶數(shù)量分別為 10,、36,、91 和 112 家，而同期科大訊飛語音病歷累計醫(yī)院客戶數(shù)量分別為 11,、77,、264 和 489 家。從雙方截止 2020 年 6 月 30 日累計覆蓋醫(yī)院數(shù)量對比,，云知聲僅為科大訊飛的 22.90%,。
從收入維度進一步驗證，根據(jù)云知聲近四期語音病歷相關的收入金額,，云知聲在 2017 年 12 月 31 日,、2018 年 12 月 31 日、2019 年 12 月 31 日和 2020 年 6 月 30 日智能語音病歷收入分別為 170.96,、926.39,、1628.91 和 895.48 萬元，而同期訊飛智能語音病歷相關收入分別為 664.28,、2937.27,、3554.48 和 3571.11 萬元。云知聲 2020 年 1-6 月在語音病歷方面的營收僅僅為科大訊飛的 25.08%,。
同行最是了解同行,，也可以說最了解你的其實是你的敵人。
云知聲的事件無疑給后續(xù)所有 AI 企業(yè)都提了醒,，科創(chuàng)板是一個可以容忍 AI 企業(yè)持續(xù)虧損的地方,，但是想要炫耀市場表現(xiàn)，一定要謹慎再謹慎,。
寫在最后
不能為了要有 AI 而給 AI 放水
圖源 | CGTN
生物科技和 AI 實際上有共性的,，他們都是研發(fā)投入高的產(chǎn)業(yè)。但是兩者也有不同,，生物科技公司的研發(fā)指向性更強,，后期營收有據(jù)可查，且較為可觀,。但 AI 并不是這樣的領域,，未來不可預測,，這也就是為什么 AI 企業(yè)幾乎都會說自己將會持續(xù)虧損。
針對科創(chuàng)板讓寒武紀上市還有一個質(zhì)疑,，那就是科創(chuàng)板被稱為產(chǎn)業(yè)泡沫高估值后的“接盤俠”，寒武紀賬面資金至少還能夠支撐其 2-3 年的時間,，但卻在此時登陸了科創(chuàng)板,，我們不得不考慮到其與投資機構(gòu)的對賭協(xié)議，以及高估值無法吸入更多外部資金,，從這角度來看,，你很難去回懟哪些說科創(chuàng)板“接盤俠”的人。
全民創(chuàng)“芯”是好事,，我們也應該給更多芯片公司以包容的心態(tài),，但科創(chuàng)板不能因為 AI 是新一代信息技術，要有 AI 而放 AI,?？苿?chuàng)板在精而不在多，德勤中國報告預測,，2021 年科創(chuàng)板或?qū)⒂?150 至 180 只新股上市,，希望這些數(shù)量更大的新股進入，是因為科創(chuàng)板的審核機制更為成熟,、效率更高,，而不是疏于審查、放松把關,，讓科創(chuàng)板成為前途未卜,、備受質(zhì)疑的企業(yè)的屏風。
同時,，越來越多的 AI 企業(yè)將未來押注在硬件上,，但半導體領域的規(guī)律是什么？是規(guī)模效應,，一個大石頭足以搗毀一筐雞蛋,。