在科創(chuàng)板登陸近一周后,，石頭科技于2月27日發(fā)布了非常亮眼的《2019年度業(yè)績快報公告》,。

公告顯示,，2019年營業(yè)總收入42億元，同比2018年30．5億元,，增長37．81％,；營業(yè)利潤方面，2019年達到9．2億元，同比2018年的3．8億元,，增長142．16％,；歸母扣非凈利潤方面，2019年達到7．6億元,，同比2018年的4．6億元,，增長65．11％。

作為第三家上市的小米生態(tài)鏈公司,，石頭科技是最給小米長臉的,，不僅成立時間最短，市值也最高,。

在大多數(shù)人看來,，既然處于小米生態(tài)鏈，石頭科技必然是靠小米的提攜“帶飛”起來的,，現(xiàn)在石頭科技的成功,，有小米至少一半的功勞。而之后石頭科技的發(fā)展,，也將由小米的發(fā)展,，尤其是生態(tài)鏈產(chǎn)品的銷售情況所決定。

事實上,，這不完全準確,，從石頭科技的招股書，以及近些年的戰(zhàn)略方向看,，背靠小米這顆“大樹”起來的石頭科技,，并不想被外界烙上“小米生態(tài)鏈企業(yè)”的深刻烙印。

“翅膀”越來越硬的石頭科技,，一直在想著如何擺脫小米的束縛,，以尋求更高的發(fā)展空間，并證明自己的獨立能力,。

“瘋狂的石頭”

1990年成立的美國irobot家用機器人公司,，現(xiàn)在的市值只有91億元（截止3月6日）；1998年成立于蘇州的科沃斯,，直到2018年才登陸上交所,，目前市值130億元左右。

反觀石頭科技,，不到6年的時間里,，創(chuàng)造了一個前輩們不曾想象的增長神話，從第一款產(chǎn)品上市銷售,，到走向資本市場,，石頭科技其實只用了不到4年時間。而且,，石頭科技上市首日發(fā)行價從271．12元上漲到500．1元,，漲幅為84．46％，并創(chuàng)下科創(chuàng)板最高股價的記錄,。

無論是增長速度,，還是資本市場給出的價格，石頭科技都是“瘋狂”的,，瘋狂發(fā)展,，瘋狂上漲，瘋狂吸引眼球,。這一切的背后,，都是由瘋狂的財務數(shù)據(jù)所支撐的，只有穿透石頭科技的財報,，才能找到其中瘋狂的理由,。

1、飆漲的營收和利潤

四年來,，石頭科技的營收與凈利潤呈現(xiàn)出飆漲之勢,。

據(jù)招股書，2016年,、2017年,、2018年、2019年上半年的營收分別1．83億元,、11．19億元,、30．51億元、42．05億元,。4年時間不到,，石頭科技營收就增長了超過20倍。而且,，石頭科技還在利潤上實現(xiàn)了質(zhì)變,。2016年，石頭科技還處于虧損狀態(tài),，到2019年,，石頭科技已經(jīng)實現(xiàn)了7．56億元的凈利潤。

石頭科技短短四年在賺錢能力上實現(xiàn)脫胎換骨的原因,，就是明星產(chǎn)品受到市場極大歡迎,。雖然石頭科技至今為止只有兩大類產(chǎn)品，分別是智能掃地機器人和手持無線吸塵器,，但是也正是這兩類爆品,，成為石頭科技收割市場和消費者的核心引擎。

2016年，石頭科技的第一款爆品在不到半年的時間內(nèi)共銷出超15萬臺,，當時的市場定價為1699元,；2017年，石頭科技的兩款產(chǎn)品銷量接近90萬,，均價進一步提升,，迅速將石頭科技的營收拉高了5倍多；2018年,，石頭科技的三款產(chǎn)品銷量總和超過210萬,，營收較2017年再增長近172％，超過30億元,；2019年上半年,，石頭科技四款產(chǎn)品銷量總和超過147萬。

可以說,，石頭科技一路都是靠“爆品”上位的,，幾乎每年的新產(chǎn)品都能創(chuàng)造極高的銷量，有非常好的市場,。同時,，這些爆品的毛利也比較高，因此讓石頭科技像坐了火箭一樣,，營收和利潤一路飆漲,。

2、光速提升的市場份額

爆品不但為石頭科技搬來了一座座金山,，也讓年輕的石頭科技一躍躋身為業(yè)內(nèi)頭部企業(yè),。

據(jù)石頭科技在招股書中引用的來自中怡康的數(shù)據(jù)，2019年上半年,，石頭科技全系產(chǎn)品在國內(nèi)市場占有率排名第二,，為23％；在國內(nèi)線上市場的占有率排名第二,，為26％,。

縱觀石頭科技近幾年的市場地位變化，可以發(fā)現(xiàn)石頭科技幾乎是以一年提升一個市場地位量級的速度,，來占領(lǐng)智能清潔機器人,。在石頭科技產(chǎn)品正式上市的第二年，石頭科技憑“米家”爆品已經(jīng)躋身線上領(lǐng)域老三,，占比達10．3％,。

從另一角度看，選擇做的智能清潔機器人的石頭科技,，在追趕老大哥科沃斯的這條路上,，越走越快,，與科沃斯的市場份額差距也越來越小。

短短幾年,，石頭科技已經(jīng)從一個名不見經(jīng)傳的創(chuàng)業(yè)者搖身一變,，成為細分領(lǐng)域的頭部企業(yè)之一。對于市場地位的提升,，石頭科技在招股書中如此解釋道：“由于產(chǎn)品優(yōu)秀質(zhì)量可靠價格合理,，市場份額不斷提高”。

在石頭科技看來,，用好產(chǎn)品打動消費者，是其站到第一梯隊的根本原因,。而且以目前的趨勢來看,，石頭科技對市場份額提升的野心依然很大，未來將在新項目,、產(chǎn)品技術(shù),、渠道等方面加快布局，這意味著在市場份額上,，石頭科技依然有一定的提升空間,。

成于小米

沒有小米，石頭成不了,。今天的石頭科技,，是小米托起來的。在石頭科技登陸科創(chuàng)板當天,，小米創(chuàng)始人雷軍在多個社交平臺為其道喜,，稱“石頭科技上市，再次印證了小米生態(tài)鏈模式的成功”,。

小米系,、小米生態(tài)鏈、米家產(chǎn)品……石頭科技身上烙著極多的小米標簽,。在石頭科技的招股書中,，“小米”一詞被提及807次。

或許在很多人眼里,，作為小米生態(tài)鏈的石頭科技,，就像是小米的一個子公司，從孕育到喂養(yǎng),，都由小米這個“媽”一手操勞,。這樣的關(guān)系是比較特殊的，它比密切合作伙伴還要更近一層,，雙方在業(yè)務,、渠道,，甚至是股權(quán)上都有非常近距離的聯(lián)系。

成于小米的石頭科技,，主要從小米那里取得了兩塊有力的跳板,。

1、資本輸血

與小米相關(guān)的資本幾乎貫穿石頭科技的整個發(fā)展周期,，為其進行必要的,、及時的資本輸血。

石頭科技2014年成立時,，只有四個股東,，分別是昌敬、丁迪,、毛國華,、吳震，但是很快在石頭科技第一次增資時,，小米的資本開始介入,，成為石頭科技的股東。

2015年3月第一次增資時,，由小米公司控制的天津金米首次出現(xiàn)在增資人中,，占到總出資比例的30％；2015年9月,，石頭科技再次增資并進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓,，天津金米出資比例占13．32％：2016年3月，順為出現(xiàn)在股權(quán)轉(zhuǎn)讓的受讓方名單中,，占股0．3％,。

隨后由石頭科技發(fā)起的多次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項中，天津金米和順為都有參與,。根據(jù)計算,，天津金米和順多年為石頭科技共注資超過600萬。截止上市前,，順為和天津金米分列石頭科技股份比例的第二,、三位，分別持有12．85％和11．85％的股權(quán),。

從石頭科技的整個股權(quán)關(guān)系發(fā)展過程來看,，小米系的資本入場時間已經(jīng)比較早，天津金米和順為,，都是在石頭科技有營業(yè)收入之前入股,。雖然我們對小米系入股石頭科技的具體細節(jié)未作考證，但是小米系資本對石頭科技的助力主要來自于兩方面,。

第一,，是資本的背書效應,；第二，是運營發(fā)展資金的支持,，主要是前期的研發(fā)費用,。由于早期支持石頭科技運作的資本其實并不完全來自于小米系資本，所以說小米系資本真正在資本層面對石頭科技的利好,，還是來自于第一點的背書,。

天津金米在2015年3月入股石頭科技后，髙榕,、啟明,、GIC等資本就在次年位列增資名單，正式成為石頭科技的股東,。而此時,，石頭科技的第一款產(chǎn)品還未上市，足以說明小米系資本的“帶貨”能力,，髙榕、啟明等資本方的加入,，也讓石頭科技在資本層面逐漸硬了起來,。

其實這也不難理解，在諸多投資案例中,，我們都能看到順為,、啟明等資本共同出現(xiàn)的身影。在石頭科技這個投資案例中,，關(guān)系緊密的資本方跟著小米系資本進場也就不足為奇了,，但對石頭科技而言，越多實力資本的加入,，意味著更強的背書作用,，石頭科技這種創(chuàng)企，在沒有嚴重發(fā)展和生存問題的情況下,，將長期受益于此,。

2、渠道和供應鏈

對于石頭科技這樣的智能硬件公司而言,，供應鏈是極為關(guān)鍵的,，好的供應商、豐富的供應商選擇,，意味著硬件的開發(fā)空間更大,、能夠準確定位市場目標，精準控制產(chǎn)品成本,。

石頭科技第一款產(chǎn)品的面世背后,，有著小米在供應鏈和渠道方面的全力支持,。供應鏈方面，小米為石頭科技引入了強力的高質(zhì)量供應商,，比如欣旺達,、Nidec、夏普等,。

在小米生態(tài)鏈2016秋季溝通會上,，石頭科技CEO昌敬曾直言小米給予了包括供應鏈、ID設(shè)計,、產(chǎn)品定義等方面的支持,，表示“沒有小米生態(tài)鏈的支持，我們也走不到今天”,。

昌敬很明白,，對于石頭科技這樣的創(chuàng)企來說，成熟可靠的供應鏈意味著已經(jīng)成功了一半,，并在起跑線上領(lǐng)先了那些沒有任何支持或支撐不足的同行們,。

而在渠道方面，由于首款產(chǎn)品主要是為米家打造,，所以只能在小米的米家等官方渠道進行銷售,。值得注意的是，石頭科技的首款自有產(chǎn)品依然是靠小米,，2017年9月,，石頭智能掃地機器人在米家開啟眾籌，當年,，石頭科技這臺產(chǎn)品賣出了超5．5萬臺,。

小米渠道巨大的流量和曝光效應，可以說為石頭科技的品牌力增長鋪了一條很好的路,。石頭科技就像站在一個巨人肩膀上俯瞰,，所以跳的很高并不是很難的事。

直到現(xiàn)在,，雖然石頭科技已經(jīng)有自己的官網(wǎng),、旗艦店等銷售渠道，但小米依然為石頭科技在一些地區(qū)作關(guān)鍵的渠道支撐,，比如中國臺灣的線上和線下渠道,。

陷于小米

石頭科技的基因是一個小米生態(tài)鏈企業(yè)，但是這種基因又在某種程度上困住了石頭科技的發(fā)展,。

在石頭科技的招股書中,，有關(guān)小米的風險披露占到了所有風險的一大半，具體集中于股權(quán),、生產(chǎn),、銷售等方方面面,。

比如在關(guān)聯(lián)交易風險一項中，石頭科技與小米的關(guān)聯(lián)交易營收總額,，在2016年,、2017年和2018年分別占石頭科技營銷總額的100％、90．26％,、50．17％,。在共有專利風險一項中，招股書提到截止報告期末,，小米和石頭科技共有59項境內(nèi)專利,、5項境外專利，而且這些專利除了石頭科技外,，小米也可以無需石頭科技的允許,，自己拿過去用。

相關(guān)風險是企業(yè)上市必須透明披露的重要信息之一,，目的是讓投資人意識到公司的不足之處,，謹慎投資。不過從招股書中披露的這些與小米相關(guān)的風險來看,，石頭科技在諸多核心發(fā)展運營環(huán)節(jié),，都在理論上存在小米這一不確定因素的影響。

石頭科技的確很依賴小米,，盡管小米成了石頭科技過去幾年快速發(fā)展的跳板，但是石頭科技也因此不得不面臨一些突圍阻礙,，以及隱性天花板,。

1、性價比

小米品牌對外的一個核心標簽就是性價比,，作為小米生態(tài)鏈企業(yè),，石頭科技這幾年雖然有了自有品牌和自有產(chǎn)品，但是或多或少都有著性價比的印記,。

這里需要說明,，性價比不一定不好，但是一直做性價比產(chǎn)品會影響到企業(yè)的發(fā)展前景,，尤其是在利潤率和市場受眾規(guī)模上,，主打性價比產(chǎn)品的公司，很難有進一步突破,。拿小米本身舉例,，此前一直在嘗試進軍高端手機市場，今年推出小米10系列更是一個前所未有的決心,，但是市場上不看好的聲音依然非常多,。

石頭科技盡管有了米家之外的獨立品牌——石頭和小瓦,，但是這兩個品牌依然有非常明顯的小米痕跡。

石頭品牌是2017年推出的,，小瓦品牌是2018年推出的,，從價位來看，石頭品牌的智能掃地機器人平均要比米家智能掃地機器人高一截,，小瓦則比米家低,。所以，以米家為標準,，石頭科技分別將自有品牌分布在米家的兩側(cè),。

但是大多數(shù)系列產(chǎn)品，其實和1699元的米家智能機器人差不多,，總體來說石頭科技的自有品牌并未突破中低端市場定位,，即便是最高價位的掃地機器人，也未突破3000元,。這里可以拿同行的產(chǎn)品價格進行對比,，比如科沃斯目前在售最高價位產(chǎn)品在3999元，并且科沃斯有多款產(chǎn)品價位在3000元之上,。

當然,，從另外的角度看，石頭科技目前似乎很難布局高端掃地機器人市場,。一方面是由市場現(xiàn)狀決定,，即中低端產(chǎn)品更受用戶歡迎，也能更好地打開市場,；另一方面則是受性價比思維影響,，定位、設(shè)計,、開發(fā)更容易上手,。

此外，還有一個可參考的關(guān)鍵數(shù)據(jù),，就是平均售價,。據(jù)招股書，2019年上半年,，石頭品牌產(chǎn)品的平均售價為1926．8元,、小瓦品牌產(chǎn)品的平均售價為1114．31元。所以說,，石頭科技自有品牌依然還是普遍受到中低端市場消費者的歡迎,。

2、利潤率

小米曾承諾“綜合硬件利潤率”不超過5％，這種限定利潤率上限的打法,，在石頭科技的身上也有一些影子,。

2019年上半年，石頭科技綜合毛利率為32．5％,，略低于科沃斯的37．28％,。過去四年時間，石頭科技的綜合毛利率一直在提高,，但是依然還沒有超越科沃斯,。

米家品牌是石頭科技利潤率提升的最大阻力。由于米家品牌是與小米一起合作的,，石頭科技在招股書中也提到,，相關(guān)米家產(chǎn)品的都由小米進行終端銷售，也就是定價權(quán)在小米手上,，因而利潤率比平均水平要低,。以手持無線吸塵器為例，2019年上半年毛利率為13．58％,，遠低于同行業(yè)可比公司2016－2018年的毛利率水平,。

需要特別注意的是，米家智能掃地機器人的毛利率竟然還在不斷下降,。2016年,，該產(chǎn)品的毛利率為18．99％，到2019年6月,，該產(chǎn)品的毛利率下降到了13．91％,。這里推測主要原因是產(chǎn)品降價促銷導致，因為招股書中給出了米家智能掃地機器人2019年上半年的平均售價,，為1126．28元,，而這款產(chǎn)品最早推出的市售價格為1699元。

不過石頭科技的自有品牌小瓦也在一定程度上拉低了綜合利潤率,。2018年，小瓦品牌毛利率為23．96％,，比綜合毛利率低近5個百分點,，2019年上半年，小瓦品牌毛利率為28．03％,，依然比綜合毛利率低4．47個百分點,。

“去小米化”是長期任務

石頭科技似乎很清楚，為了未來發(fā)展,，自己不能僅僅只定位于一個小米生態(tài)鏈企業(yè),，所以石頭科技一直在“去小米化”。

2016年，米家品牌產(chǎn)品（不含配件）營收為1．81億元,，占總營收的98．58％,，到2019年上半年，米家品牌產(chǎn)品（不含配件）營收為8．63億元,，占總營收的40．59％,；毛利潤方面，2016年米家品牌產(chǎn)品（不含配件）實現(xiàn)毛利0．34億元,，占總毛利的97．43％,，到2019年上半年，米家品牌產(chǎn)品（不含配件）實現(xiàn)毛利1．2億元,，占總毛利的17．31％,。

從營收和毛利占比變化來看，石頭科技“去小米化”的成果已經(jīng)比較可觀,。具體來看,，石頭科技過去四年在“去小米化”上的努力主要概括為三個方面。

其一,，產(chǎn)品和品牌矩陣“去小米化”,。從只有米家品牌，到米家,、石頭,、小瓦三大品牌，石頭科技實現(xiàn)了自有品牌的零突破,。

其二,，盈利能力“去小米化”。前面提到米家產(chǎn)品普遍毛利率低于石頭的自有品牌,，過去三年,，石頭科技自有品牌的毛利一直在穩(wěn)步提升，遠超米家品牌毛利率,。

其三,，渠道“去小米化”。一開始,，石頭科技沒有自有銷售渠道,，全部依靠小米官網(wǎng)和小米之家的線上和線下渠道，現(xiàn)在石頭科技在絕大多數(shù)市場,，都有覆蓋線上和線下的銷售渠道,，完全獨立于小米。

過去幾年,，“去小米化”為石頭科技帶來了更高的利潤,、更大的交易規(guī)模、更高的市場知名度。這或許就是石頭科技這個年輕企業(yè)敢于“去小米化”的核心原因,，畢竟只做米家產(chǎn)品,，很難賺什么大錢。

石頭科技更想要成長空間,，如今已經(jīng)上市的它,，更要以一種投資未來的心態(tài)去經(jīng)營發(fā)展，這意味著石頭科技在未來一段時間內(nèi),，依然需要“去小米化”,，進一步提高利潤率和市場地位。

但是,，石頭科技不可能完全去小米化,，即使放到長期來看，概率也不大,。一方面,，石頭科技需要小米的影響力、供應鏈資源,，甚至是后期集資方面的支持,；另一方面，石頭科技身上有建設(shè)米家相關(guān)垂直品類生態(tài)的巨大任務,，米家生態(tài)鏈的建設(shè)也需要石頭科技的支撐,。

所以關(guān)鍵在于“去小米化”的程度。假設(shè)石頭科技去小米化完成了一半左右的進程,，那么其實已經(jīng)在利潤和規(guī)模上有很大進步,，后面需要進一步掌握好這個進度，石頭科技才能完成更高的突破,。

寫在最后

昌敬曾在2019年底的一次采訪中將石頭科技與小米的關(guān)系定義為“商業(yè)戰(zhàn)略關(guān)系”,，表示石頭科技獨立發(fā)展和與小米合作并不沖突，未來將會更專注于自有品牌的發(fā)展,。

石頭科技的上市,，其實也是其與小米關(guān)系改變的轉(zhuǎn)折點。上市之前,，小米為石頭科技起到孵化作用,，上市后，石頭科技會越來越獨立,，越來越大膽。

追求獨立,，追求自主品牌,，這其實是石頭科技與其他不少小米生態(tài)鏈企業(yè)的一個本質(zhì)區(qū)別。石頭科技短時間內(nèi)達成如此成就，也和這股勁有關(guān),，里面透著野心和狼性,。招股書中，石頭科技透露出未來在海外大舉擴張的戰(zhàn)略,，且已經(jīng)在日本,、芬蘭、美國等國家建立相關(guān)公司,。

但小米可能一直都需要石頭科技,，尤其是越來越強壯的石頭科技，這或許也會讓石頭科技一直困擾于“甜蜜的煩惱”,，為小米調(diào)整戰(zhàn)略,、為小米調(diào)整步伐，為小米生態(tài)鏈“赴湯蹈火”,。