與全球PC霸主聯(lián)想同一年成立的戴爾，自戴爾創(chuàng)始人邁克爾·戴爾2007年復出以來，一直在PC之外探索更多可能,，比如重點發(fā)力企業(yè)級服務。不過,，轉型有得必有失，經歷陣痛在所難免,，其在企業(yè)服務商的道路上舍命狂奔的同時,，不得不面對有待消化的巨額債務，未來還有很長的路要走,。
眾所周知,，在私有化5年多之后，戴爾于去年12月28日重新上市,，其重回資本市場主要有兩個原因：
一是融資償債,。收購、配件價格上漲,、存儲市場競爭,、美國稅改等因素可能加劇債務負擔。以稅改為例,，對于每年僅利息就要支付近20億美元的戴爾來說,，新稅法生效后將給其每年帶來3．74億美元的額外稅務支出。同時,，因2016年9月大手筆收購EMC,，戴爾欠下460億美元債務未消化，其中43．5億美元債務將在2019年到期,。
二是向市場炫耀轉型成功的心態(tài),。不可否認，作為全球老牌PC玩家,，戴爾算是近幾年變革轉型力度最大的企業(yè)之一,，也是轉型較為成功的企業(yè)，自2013年私有化以來,，實現(xiàn)顯著的財務報表和運營提升,，此番重新上市，可以向資本市場證明自己,，并結合行業(yè)預期進一步抬高估值,。
不過，重新上市后的戴爾并未享受到資本市場的優(yōu)待和眷顧,。截至目前,，其市場縮水至489億美元，與巔峰時期的超千億美元市值相差甚遠,。換言之,，當下戴爾并未重現(xiàn)當年神勇狀態(tài)，投資人對其未來心存疑慮,，而阻礙其重獲信任的首要因素便是壓得其喘不過氣來的債務,。
2月底，戴爾發(fā)布2019財年Q4及全年財報,。財報顯示,，戴爾于2019財年全年GAAP（美國公認會計準則）營收為906億美元，營收增長15％,，Q4收入為238億美元,，增長9％，但凈虧損2．87億美元,，同比擴大116％,。其全年虧損21．81億美元,，同比縮小25％，長期債務達454．59億美元,，負債總額達1115．66億美元,。
對于出現(xiàn)經營虧損，戴爾方面解釋道,，GAAP下經營虧損主要是由于若干非經常性費用,，包括收購EMC產生的收購會計處理。這話不假,，由于當年戴爾以670億美元的對價收購EMC,，高于后者賬面凈資產金額，導致高出部分作為不可辨認的無形資產,，在未來數(shù)年間需要進行攤銷,。
而每年攤銷的無形資產費用，則被記到各年度財報中,，使各年凈利潤大幅下降,。以2019財年為例，戴爾無形資產攤銷費用約為61．4億美元,，其中Q4約為15．4億美元,，雙雙虧損也就在情理之中。因此,，戴爾更希望投資者通過non－GAAP來洞悉當前業(yè)務的盈利情況,，其剔除了非現(xiàn)金性費用。
數(shù)據(jù)顯示,，戴爾2019財年全年non－GAAP收入為913億美元,，同比增長14％，運營利潤為89億美元,，凈利潤為52億美元,，同比增長超過20％，經營活動實現(xiàn)的現(xiàn)金流為70億美元,。在我看來,，戴爾財報更傾向于采用non－GAAP統(tǒng)計口徑并無不妥，但現(xiàn)實的債務壓力就擺在那里,，必須積極面對將加以解決,。
去年上市前夕，戴爾方面透露,，自收購EMC完成以來已償還約144億美元債務,，預計不包括子公司在內的“核心凈債務”還剩340億美元左右，如果按每年20％的凈利潤增長率計算，其只需4年才能全部還清債務,，但前提是保證主營業(yè)務繼續(xù)強勁增長,。
財報顯示，ISG（網絡和存儲的基礎設施解決方案集團）全年收入為367億美元,，增長19％,，CSG（客戶端解決方案集團）全年收入為432億美元，增長10％,。VMware（云計算公司）全年收入為91億美元，增長14％,，其他業(yè)務全年收入為23億美元,，增長6％。不難看出,，與過往相比,，戴爾收入更加多元和均衡。
ISG,、VMware增速跑贏大盤可喜可賀,，但并不意味著沒有隱憂。Gartner研究分析主管Craig Lowery曾指出,，戴爾需要重新思考市場,。“服務器,、存儲和網絡,，在這個領域將會有很多整合，因為毫無疑問,，公共云改變了規(guī)則,，特別是亞馬遜AWS，微軟Azure和谷歌云,?！?/p>
事實上，邁克爾·戴爾還有許多東西有待證明,，他至今未拿出令人信服的策略來解決云計算市場的問題,，而科技行業(yè)的未來在很大程度上取決于“云”。
同時,，曾一度占據(jù)總收入超過60％的PC業(yè)務,，如今下降到48．5％，這是戴爾轉型向好的標志,，但其毛利率,、收入增長不如ISG、VMware，體量最大卻增長最慢,，無疑將成為戴爾利潤持續(xù)改善最大的不確定性因素,。要知道，盡管戴爾牢牢占據(jù)全球PC市場第三位置,，但未必能帶來各項財務指標的穩(wěn)步提升,。
無論當下還是未來，戴爾資本配置策略主要側重于償還債務,，不可避免影響核心業(yè)務投入,，而其重點發(fā)力企業(yè)級服務后，重心向更有潛力的ISG,、VMware傾斜,，PC業(yè)務固然重要，但投入的資源相對有限,。在全球PC市場持續(xù)低迷,、出貨量連續(xù)多年下滑的大背景下，各大玩家的競爭優(yōu)勢在于規(guī)模和成本,，與PC是營收支柱的聯(lián)想相比,，后者規(guī)模更大、投入資源更多,，處于劣勢的戴爾注定在競爭中占下風,。
種種跡象表明，重新上市后的戴爾基本面可圈可點,，畢竟三大核心業(yè)務仍保持向好勢頭,，呈現(xiàn)可喜的增速和行業(yè)排名，但遠未達到高枕無憂的地步,，債務纏身成為其揮之不去的達摩克利斯之劍,，在未來數(shù)年內將直接或間接影響其轉型戰(zhàn)略落地執(zhí)行，以及能否持續(xù)贏得投資人的信任,。
只有當還清債務后,，戴爾才能完全放開手腳大舉投資未來，向大而不倒的企業(yè)級IT巨頭邁進,。在此之前,，其應先學會勒緊褲腰帶過苦日子，業(yè)績再搶眼,，扣除無形資產攤銷費用后就好看不到哪里去,，外界質疑也會隨之而來，非?？简炦~克爾·戴爾的戰(zhàn)略耐力和執(zhí)行力,，需確保動作不變形,。
阿里董事局主席馬云曾直言，轉型升級是要付出代價的,，“就像拔牙,，拔牙的時候是要疼的，是要流血的,，你這些代價不愿意付出,，還在說轉型升級，那肯定是一句空話,?！睂τ诖鳡柖裕唐诘眯∮谑?，長期得大于失,，且行且珍惜。
作者：龔進輝