4G進入后周期，靜待5G花開
(1)4G網(wǎng)絡(luò)已基本實現(xiàn)全球覆蓋,，運營商進入4G后周期,。截至2017年第三季度，全球224個國家和地區(qū)中,，已有200個國家和地區(qū)建成了644個LTE公共網(wǎng)絡(luò),，LTE用戶數(shù)達到23.6億，平均每4個移動用戶中就有一名LTE用戶,。截至2017年上半年,，我國4G基站總量達到341萬個，4G用戶總數(shù)達到8.85億,，滲透率達到65%,。(2)資本開支隨通信技術(shù)升級周期性變化，當前處于資本開支低谷,。全球運營商資本開支自2010年4G商用后逐年增加,，到2015年達到1970億美元的年投資總額。此后,，運營商4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進程放緩,，2016和2017年資本開支分別同比下降6%和3%。中國4G資本支出2013年實現(xiàn)30%的最高增速,，2015年達到4386億元的最大投資,，隨后2016年下滑19%至3562億元，2017年投資預(yù)算繼續(xù)下滑13%至3100億元,。預(yù)期2018~2019年,，運營商資本開支受5G驅(qū)動向上。
行業(yè)催化事件不斷,，2018年后迎來5G產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)的投資機遇
按照5G技術(shù)研發(fā),、標準制定以及用戶數(shù)量增長進展，我們把5G投資劃分為四個階段：主題升溫階段(2017年),、產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)投資階段(2018年~2021年),、高階5G技術(shù)成熟階段(2021年~2023年)以及后5G階段(2023年以后),。
2017年主題升溫期主要受兩大事件催化
2017年9月我國三大運營商相繼發(fā)布5G傳輸網(wǎng)白皮書，2017年12月底3GPP通過NSA(非獨立組網(wǎng))標準,。2018年有望進入產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)的投資階段：(1)5G傳輸網(wǎng)架構(gòu)方面,，相對于4G接入網(wǎng)的RRU和BBU兩級構(gòu)架，5G將演進為AAU,、DU和CU三級架構(gòu),，分為前傳、中傳和后傳三個部分,。5G傳輸網(wǎng)架構(gòu)落定,，光通信產(chǎn)業(yè)鏈(光設(shè)備-光纖光纜-光模塊)受益最大;(2)5G架構(gòu)及空口技術(shù)標準方面，NSA標準于2017年12月完成,，并將于2018年3月凍結(jié),，SA(Standalone，獨立組網(wǎng))標準有望于2018年6月完成,，2018年9月凍結(jié),。5G空口大規(guī)模天線(MassiveMIMO)技術(shù)和有源天線(AAU)技術(shù)將會廣泛引用。
受益光傳送網(wǎng)承載方案,，5G光通信產(chǎn)業(yè)鏈整體受益
光設(shè)備方面,，5G時代，各層次光設(shè)備的網(wǎng)絡(luò)容量將全面升級,，同時OTN光設(shè)備應(yīng)用范圍將從當前的骨干層,、城域?qū)油卣怪两尤雽拥暮髠鳌⒅袀魃踔燎皞?。?jù)初步測算,，5G時代光設(shè)備將至少實現(xiàn)50%的增長。光模塊方面,，5G基站將使用25G/50G/100G高速光模塊,。樂觀估計，25G光模塊市場規(guī)模有望達到150億美元,，50G/100G光模塊市場規(guī)模有望達到250億美元,，與4G相比，5G相當于再造一個光模塊新市場,。光纖光纜方
面,，由于5G傳送網(wǎng)新增中傳回路，DU和CU分開部署,，并以光纖互聯(lián),，因此5G時代基站前傳光纖使用量或?qū)⑦_到4G的兩倍，考慮到基站1.5倍的覆蓋密度,，5G光纖需求總量有望達到4G的3倍左右,。
射頻前端各器件彈性空間大,，PCB和覆銅板投資確定性強
5G射頻前端主要包括天線振子、PCB(印制線路板),、濾波器和PA(功率放大器)等核心部件,。由于大規(guī)模天線(MassiveMIMO)技術(shù)和有源天線(AAU)技術(shù)的廣泛應(yīng)用，射頻前端將發(fā)生三大變化：(1)射頻通道數(shù)增加帶來射頻器件套數(shù)成倍增加;(2)射頻器件價值量提升;(3)射頻前端內(nèi)部價值量向PCB(高頻覆銅板),、濾波器,、功率放大器(PA)轉(zhuǎn)移。根據(jù)我們測算,，5G射頻前端市場規(guī)?？梢赃_到4G的4倍，總投資規(guī)模超2500億元,。其中,，PCB及其上游CCL(覆銅板)領(lǐng)域本土廠商技術(shù)實力全球領(lǐng)先，有望在主設(shè)備商的帶動下?lián)屨几嗟娜蚴袌龇蓊~,。
投資建議
5G開啟跨時代盛宴，2017年國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策利好頻出,。預(yù)期2018~2019年,，隨著全球5G標準推出，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)將逐步展開,。重點推薦主設(shè)備商中興通訊(000063) (全球5G核心供應(yīng)商),。5G基站射頻器件行業(yè)有望量價齊升，高頻高速PCB,、濾波器,、功率放大器PA市場空間翻番。重點推薦生益科技(600183) (高頻CCL),、滬電股份(002463) /深南電路(002916)(通信PCB),、東山精密(002384) (陶瓷介質(zhì)濾波器)。5G光通信將延續(xù)“得中國者得天下,、得數(shù)據(jù)中心者得未來”的產(chǎn)業(yè)升級與國產(chǎn)化替代邏輯,，5G基站25G光模塊、數(shù)據(jù)中心100G等將是重點增量市場,。重點推薦中際旭創(chuàng)(300308)(100G光模塊行業(yè)龍頭),、新易盛(300502)(100G/200G光模塊突破)、光迅科技(002281) (國內(nèi)傳統(tǒng)光模塊龍頭),。