新松機(jī)器人公司是國產(chǎn)機(jī)器人行業(yè)龍頭：公司產(chǎn)品涵蓋工業(yè)機(jī)器人、潔凈機(jī)器人,、移動機(jī)器人,、特種機(jī)器人及智能服務(wù)機(jī)器人，擁有國內(nèi)最大的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化基地及最齊全的機(jī)器人產(chǎn)品線,，近三年凈利潤復(fù)合增長率超過26%,；通過大客戶戰(zhàn)略及提供整體解決方案，公司毛利率和凈利率分別在35%,、21%附近,，明顯高于國際平均水平，并穩(wěn)中有升,；公司每年獲得的政府補(bǔ)助甚至超過公司的研發(fā)費用支出,。

　　機(jī)器人行業(yè)景氣度持續(xù)：中國工業(yè)機(jī)器人銷量在過去十年年均復(fù)合增長率32%,，但目前制造業(yè)機(jī)器人滲透率仍僅有世界平均水平的50%左右。隨著勞動力成本的上升及機(jī)器人應(yīng)用領(lǐng)域的擴(kuò)大,，預(yù)計未來3年我國工業(yè)機(jī)器人仍將維持30%以上的增長,，2017年機(jī)器人系統(tǒng)集成市場規(guī)模有望達(dá)到757億元左右。假設(shè)國內(nèi)企業(yè)占有率提升到35%,，對應(yīng)市場空間265億,，與2014年的115億相比，仍存在130%增長空間,。服務(wù)機(jī)器人目前市場規(guī)模約50億美元,，隨著技術(shù)成熟及成本降低，未來或?qū)⒊^工業(yè)機(jī)器人,，成為新藍(lán)海,；對技術(shù)輸出型企業(yè)而言，成套裝備及自動化生產(chǎn)線具有高毛利,、低存貨優(yōu)勢,；機(jī)器人零部件存在較大的國產(chǎn)化空間，尤其是伺服及減速器,。

　　多點布局只待全面開花：公司以工業(yè)機(jī)器人及自動化裝備為核心技術(shù),，在汽車、電力,、電子電器,、食品醫(yī)藥、航空航天等多個行業(yè)布局,；堅持技術(shù)領(lǐng)先,，公司承擔(dān)多項國家級研發(fā)項目，引領(lǐng)機(jī)器人行業(yè)發(fā)展方向,；全面布局控制器,、伺服、減速器等核心零部件,，成立新松智能,，旨在整合國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)資源，實現(xiàn)外延式增長,；2012年以來,，來自特種機(jī)器人領(lǐng)域的訂單近10億，與進(jìn)口機(jī)器人相比,，公司在軍工領(lǐng)域具有絕對優(yōu)勢,。

　　產(chǎn)能擴(kuò)張后將重現(xiàn)高增長：2010年以來，公司收入復(fù)合增長率約29%，訂單數(shù)量復(fù)合增長率約41%,，明顯高于收入復(fù)合增長率,，產(chǎn)能不足是公司收入增速下降的主要原因；目前杭州和沈陽兩地產(chǎn)業(yè)園建設(shè)進(jìn)度約60%,，在兩地產(chǎn)業(yè)園達(dá)產(chǎn)后,，產(chǎn)能不足狀況將大幅改善；公司非公開發(fā)行2015年6月獲得批復(fù),，預(yù)計年底前實施完畢，如果非公開發(fā)行投資項目進(jìn)展順利,，公司產(chǎn)能將增長2倍以上,，重現(xiàn)高增長。

　　盈利預(yù)測與投資建議：暫不考慮公司非公開發(fā)行股票的影響,，我們預(yù)計公司2015~2017年營業(yè)收入分別為18.23億元,、23.71億元、30.92億元,，EPS分別為0.56元,、0.76元、1.00元,?？紤]到公司的機(jī)器人行業(yè)龍頭地位以及即將重現(xiàn)的高速增長，首次覆蓋,，給予“推薦”評級,。

　　風(fēng)險提示：核心技術(shù)不能及時適應(yīng)市場需求；非公開發(fā)行不能順利實施,；新增產(chǎn)能市場拓展不及預(yù)期,。