營(yíng)收下滑,，全球電子需求低迷,。8月全球半導(dǎo)體銷售增速繼續(xù)走低，同比下滑4.4%,。9月北美,、日本半導(dǎo)體設(shè)備BB值從分別從0.86,，0.84下滑到0.80，0.76,，行業(yè)投資呈現(xiàn)出顯著下滑,，國(guó)際廠商紛紛看淡今年形勢(shì)，緊縮投資以度過(guò)行業(yè)寒冬,。

　　9月電子行業(yè)收入同比下滑8.77%,，環(huán)比略增，但顯著弱于往年旺季表現(xiàn),。電子行業(yè)9月超額收益為-1.9%,，11年以來(lái)累計(jì)超額收益 -10.6%。9月電子板塊跌幅12.9%和11年累計(jì)跌幅29.4%,，在申萬(wàn)23個(gè)一級(jí)行業(yè)中9月相對(duì)收益排名第16,。我們認(rèn)為主要原因是：(1)三季 度全球電子需求低迷，旺季不旺成為現(xiàn)實(shí),，上市公司盈利預(yù)測(cè)有下調(diào)風(fēng)險(xiǎn),；(2)前期估值修復(fù)帶來(lái)反彈后，隨著A股整體走低,，估值水平再次回落,。

　　全球半導(dǎo)體景氣繼續(xù)下降

　　根據(jù)WSTS統(tǒng)計(jì)，2011年8月全球半導(dǎo)體產(chǎn)品出貨額242.2億美元,，相比2010年8月全球半導(dǎo)體產(chǎn)品出貨額253.2億美元,，同比下滑4.4%。銷售同比增速與7月增速-3.8%相比下滑0.6個(gè)百分點(diǎn),。

　　根據(jù)SEMI公布的2011年8月份北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商訂單出貨比報(bào)告,，北美半導(dǎo)體設(shè)備訂單出貨比(BB值)繼續(xù)下滑。按三個(gè)月移動(dòng)平均額統(tǒng)計(jì),，8月份北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商訂單額為11.8億美元,，出貨額為14.8億美元，訂單出貨比為0.80,。

　　2011年8月份11.8億美元的訂單額,，同比下滑34.8%，環(huán)比下滑8.8%，出貨額14.8億美元同比下滑5.1%,，環(huán)比下滑3.0%,。由于訂單的顯著下滑，導(dǎo)致北美半導(dǎo)體設(shè)備BB值繼續(xù)下降至0.80,，半導(dǎo)體廠商投資嚴(yán)重下滑,，行業(yè)景氣度處于低位。

　　SEAJ公布的日本半導(dǎo)體設(shè)備訂單出貨比數(shù)據(jù)顯示,，2011年8月份日本半導(dǎo)體設(shè)備訂單額832.0億日元,，同比下滑34.7%，2011年8 月份日本半導(dǎo)體設(shè)備出貨額1099.6億日元,，同比增長(zhǎng)18.9%,，8月BB值為0.76，與7月BB值0.96相比下滑顯著,。

　　近期市場(chǎng)銷售旺季不旺

　　臺(tái)灣電子類上市公司陸續(xù)公布9月銷售數(shù)據(jù),。9月臺(tái)灣電子產(chǎn)業(yè)總體營(yíng)收同比減少8.77%。從產(chǎn)業(yè)鏈同比增速看,，上游-14.96%,、中游-6.21%、下游-8.91%,，環(huán)比增速方面,，上游-1.36%、中游4.41%,、下游2.43%,。

　　具體而言，9月銷售同比增長(zhǎng)超過(guò)10%的有手機(jī)制造(42.3%),、光學(xué)鏡片(54.2%),、NB與手機(jī)零組件(25.5%)，下滑超過(guò)10% 的領(lǐng)域主要有DRAM制造(-53.5%),、顯示器(-48.5%),、太陽(yáng)能(-39.5%)、IC制造(-19.5%),、IC設(shè)計(jì)(-19.5%),、筆 記本(-16.5%)、LED及光元件(-15.7%),、IC代工(-14.3%),、數(shù)字相機(jī)(-13.6%)、TFT(-12.6%),、被動(dòng)組件 (-10.7%),。

　　在我們重點(diǎn)關(guān)注的上中游產(chǎn)業(yè)中,，我們觀察到除TFT行業(yè)外，均呈現(xiàn)出環(huán)比下滑趨勢(shì),。從歷史數(shù)據(jù)看,，2011年9月臺(tái)灣電子環(huán)比增速明顯低于歷史水平，特別是在太陽(yáng)能和STN面板領(lǐng)域較為明顯,。

　　2011年9月臺(tái)灣電子PCB制造同比增速4.9%，相比7月增速回落2.2%,；被動(dòng)元件同比增速-9.2%,，相比7月增速回升1.5%。

　　IC制造同比下降19.5%,，相比8月增速下滑0.9%,；IC封測(cè)同比下降5.5%，相比8月增速回升0.3%,。IC領(lǐng)域淡季表現(xiàn),，同比持續(xù)下滑。IC行業(yè)狀況作為電子產(chǎn)業(yè)先行指標(biāo),，顯示下游需求無(wú)起色,。

　　TFT-LCD同比下降12.6%，相比8月增速回升2.4%,；STN-LCD面臨價(jià)格下滑壓力,，同比下滑2.51%，相比8月份減增速少31.5%,，下滑明顯,。由于下游電視需求未見好轉(zhuǎn)，面板行業(yè)景氣度繼續(xù)下滑,，面板價(jià)格持續(xù)走低,。

　　太陽(yáng)能同比下滑30.9%，相比7月下降2.9%,；LED及光組件同比下滑17.5%,，相比7月減少0.1%。太陽(yáng)能市場(chǎng)逐漸見底,，但是由于歐 洲需求不佳,，預(yù)計(jì)景氣將維持低位運(yùn)行。LED行業(yè)由于背光應(yīng)用需求不佳,，歐美照明需求減弱,，經(jīng)銷商積極庫(kù)存去化，產(chǎn)業(yè)鏈面臨價(jià)格下行壓力,。

　　關(guān)注高成長(zhǎng)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)

　　電子行業(yè)9月超額收益為-1.9%,，11年以來(lái)累計(jì)超額收益-10.6%,。9月電子板塊跌幅12.9%和11年累計(jì)跌幅29.4%。在申萬(wàn)23個(gè)一級(jí)行業(yè)中,，9月電子相對(duì)收益排名第16,，總體表現(xiàn)再次走弱。

　　我們認(rèn)為主要原因是：(1)三季度全球電子需求低迷,，旺季不旺成為現(xiàn)實(shí),，上市公司盈利預(yù)測(cè)有下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；(2)前期估值修復(fù)帶來(lái)反彈后,，隨著A股整體走低,，估值水平再次回落。

　　2011年,，全球經(jīng)濟(jì)受到歐債危機(jī)的影響,，電子產(chǎn)品需求持續(xù)低迷，電子行業(yè)景氣度持續(xù)走低,。在疲弱需求下,，我們認(rèn)為中低端產(chǎn)品將成為圣誕節(jié)消費(fèi)的主體，給中國(guó)終端企業(yè),，以及零組件企業(yè)帶來(lái)很好的提升市場(chǎng)份額和開發(fā)優(yōu)質(zhì)客戶的機(jī)會(huì),。

　　LED領(lǐng)域調(diào)整逐步進(jìn)入后期，照明應(yīng)用走向普及,。在LED價(jià)格持續(xù)下跌中,，LED日光燈和筒燈已經(jīng)具備經(jīng)濟(jì)性。同時(shí),，隨著國(guó)家政策上對(duì)綠色照明 的傾斜,，以及即將發(fā)布的節(jié)能照明補(bǔ)貼政策將有利于LED照明應(yīng)用的興起。2011年由于2010年大規(guī)模的投資成為產(chǎn)能消化年,，經(jīng)歷景氣調(diào)整后,，我們預(yù)計(jì) 2012年1季度將是行業(yè)景氣度變化的時(shí)間窗口。